【天风建筑】利柏特：订单高增+产能释放，工业模块化制造持续领跑利

【天风建筑】利柏特：订单高增+产能释放，工业模块化制造持续领跑 利柏特作为国内少数具备大型工业模块设计和制造能力的企业，短期受益于订单高增长带动的业绩释放，中长期受益于行业景气上行及重点客户在华投资持续扩张，核心逻辑如下：1）与巴斯夫、陶氏化学等多家外资客户形成伙伴关系，目前公司在手订单超30亿，为业绩释放奠定基础；2）受益于下游化工、LNG、水处理和空分等领域高景气，公司在广东湛江拓展生产基地，竣工在即，产能释放有望进一步匹配客户需求；3）工业模块化制造业务毛利率高，公司当前主要客户在华投资额超1500亿，考虑到公司的属地和先发优势，模块化业务占比有望快速提升。 我们预计22-24年归母净利润为1.1/2.0/2.9亿，给予23年PE30倍，对应目标价13.54元，首次覆盖，给予“买入”评级。 #看点一：在手订单饱满+业绩释放进入上升周期 22年以来公司已经披露的订单合计超30亿，其中模块化生产订单约2.2亿，8月份披露的巴斯夫订单金额高达15-20亿，通常化工类订单的转化周期为1-1.5年，饱满的在手订单为公司的业绩释放奠定良好基础。 公司从2004年开启与巴斯夫的合作，现与林德气体、霍尼韦尔、科思创、陶氏化学、英威达等数十家外资企业形成合作关系，前五大客户的收入占比约50%左右，巴斯夫的收入占比约10%左右，考虑到至2030年，巴斯夫将投资100亿欧元建设湛江一体化基地，公司订单的持续性可期。 #看点二：化工、LNG等下游景气度高+产能释放快速匹配行业需求 模块化建设具有缩短工期、安全施工、成本节约等多项优势，适用于施工环境恶劣海上、北极项目等。 当前下游细分行业中，化工受益于欧洲产业转移、LNG项目加速拓建、水处理及空分、矿业模块化趋势明显，模块化生产受益。 目前公司在张家港具备两个成熟基地，当前正拓展2个广东湛江基地，一期占地5.0万平方米，现已投产，随着产能释放或可带动收入3.5亿，二期基地占地8.0万平方米，竣工在即，产能的快速扩充有望进一步匹配客户需求。 #看点三：模块化利润率高+大客户在华投资或可带动占比显著提升 相较于传统EPC业务12.6%的毛利率，工业模块化制造业务毛利率高达20.1%，截止21年收入占比约27%左右。 当前产业化转移趋势明显，化工巨头在湛江大型投资项目合计约837亿，而至2030年公司主要客户在华投资额超1500亿，考虑到公司的属地和先发优势，模块化业务占比有望快速提升，带动盈利能力进一步改善。