总量周观点：弱现实延续，增量政策落地

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com021-50586356 弱现实延续，增量政策落地 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2022年12月19日 相关报告 《总量周观点：关注增量政策与复苏分歧走向》2022-12-12 《总量周观点：关注增量政策变化》 2022-12-05 《总量周观点：强预期向弱现实传导》 2022-11-28 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 宏观：上周股市偏弱，债市偏强，市场对于防疫优化政策已经趋于钝化，交易逻辑转向中长期复苏前景。12月15日至16日中央经济工作会议召开，定调宏观政策与地产政策。财政方面，强调“加力提效，保持必要财政支出强度”，同时指出“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，整体定调中性偏松。货币方面，强调“精准有力，保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，央行副行长刘国强在中国经济年会上对货币政策定调做出补充“总量要够，结构要准，总量要够就是明年货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力”，整体上货币政策基调较宽松。地产方面，中央定调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”，指向地产需求政策的温和调整。12月第三周高频数据依然延续回落，结构上钢铁、汽车的产量都有下滑。增量政策定调已经落地，整体宏观政策力度中性偏松，当前疫情传播范围扩大或再次冲击居民部门的消费意愿，叠加全球工业周期下滑，2023年一季度或延续弱复苏，短期市场或重回“弱复苏”的交易主线。 股票：上周，全球指数普遍回调，巴西、俄罗斯指数跌幅最大。国内市场普遍下跌，科创板、创业板跌幅较大，上证50跌幅较小。沪深两市日均成交额8,130亿元，较上周环比-16.7%，成交额大幅回落。上周，行业方面，5个行业上涨，25个行业下跌；消费者服务、食品饮料、交通运输、农林牧渔等表现较好；有色金属、新能源、化工、机械等表现较差。概念方面，黄酒、新冠特效药、血液制品、免税店等表现较好；光伏逆变器、锂矿、黄金等表现较差。经济继续放缓，市场短期承压。在疫情冲击、出口放缓等因素影响下，国内经济继续放缓。疫情防控基本放开，最终将推动经济大幅复苏，但短期内对经济的影响依然负面。在各个城市陆续迎来感染高峰之际，大家不敢外出消费；由于生病请假，对生产端也会造成影响。据专家预测，这个时间大约在2-3个月左右。因此，短期市场面临社会心理和经济的压力。当然，管理层积极引导预期，中央工作会议在消费、房地产、平台经济等释放积极信号，央行超额投放1500亿元中期借贷便利，维持市场流动性合理充裕。对部分板块形成支撑。建议仓位维持60%，关注消费、房地产、科技等板块。 债券：上周债市总体仍较为动荡，信用债一度大幅下挫，长端利率表现相对平稳，曲线总体走平。具体来看，周初“二永”延续下跌惯性，带动周一周二信用债市场再度出现一轮恐慌性抛售，长端利率债小幅跟随下跌但总体表现平稳。周三周四广义基金情绪企稳，回补部分头寸带动信用债反弹，利率债也在临近MLF操作时点博 弈降息的乐观情绪下有所反弹，但人民银行并未有所动作，市场随即再度回落并延续到周五早盘，并于周五日内企稳。MLF与中央经济工作会议相继落地，年末主要的不确定性消除。同时理财赎回冲击也逐步缓解，内外环境总体有利于债市情绪企稳。尽管债市的中期调整也应尚未结束。但短期或许不必过于悲观，市场可能阶段性略有利于多头。 资产配置：股票35%、债券15%、商品25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：弱现实延续，增量政策落地4 2.股票：经济继续放缓，政策释放积极信号5 3.债券：债市情绪或短期企稳6 4.资产配置：股票35%、债券15%、商品25%、Reits25%7 5.风险提示7 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值4 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价4 图3：中美十年期国债收益率走势与利差4 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）4 图5：全球主要指数涨跌幅(%)5 图6：A股主要指数涨跌幅(%)5 图7：中信一级行业9月涨跌幅（%）5 图8：国债收益率曲线走平6 图9：国开债收益率曲线走平6 图10：同业存单收益率上行6 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图7 表1：本期大类资产配置比例7 1.宏观：弱现实延续，增量政策落地 宏观回顾：上周股市偏弱，债市偏强，市场对于防疫优化政策已经趋于钝化，交易逻辑转向中长期复苏前景。12月15日至16日中央经济工作会议召开，定调宏观政策与地产政策。财政方面，强调“加力提效，保持必要财政支出强度”，同时指出“保障财政可持续和地方政府债务风险可控”，整体定调中性偏松。货币方面，强调“精准有力，保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，央行副行长刘国强在中国经济年会上对货币政策定调做出补充“总量要够，结构要准，总量要够就是明年货币政策的力度不能小于今年，需要的话还要进一步加力”，整体上货币政策基调较宽松。地产方面，中央定调“要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡”，指向地产需求政策的温和调整。12月第三周高频数据依然延续回落，结构上钢铁、汽车的产量都有下滑。 宏观展望：增量政策定调已经落地，整体宏观政策力度中性偏松，当前疫情传播范围扩大或再次冲击居民部门的消费意愿，叠加全球工业周期下滑，2023年一季度或延续弱复苏，短期市场或重回“弱复苏”的交易主线。 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 4300 3900 3500 3100 2700 2300 12-07 11-16 10-26 10-05 09-14 08-24 08-03 07-13 06-22 06-01 05-11 04-20 03-30 03-09 02-16 01-26 01-05 12-15 11-24 11-03 10-13 09-22 09-01 1900 160 （点） （美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 280 220 160 100 40 -20 -80 -140 -200 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.股票：经济继续放缓，政策释放积极信号 股市回顾：上周，全球指数普遍回调，巴西、俄罗斯指数跌幅最大。国内市场普遍下跌，科创板、创业板跌幅较大，上证50跌幅较小。沪深两市日均成交额8,130亿元，较上周环比 -16.7%，成交额大幅回落。上周，行业方面，5个行业上涨，25个行业下跌；消费者服务、食品饮料、交通运输、农林牧渔等表现较好；有色金属、新能源、化工、机械等表现较差。概念方面，黄酒、新冠特效药、血液制品、免税店等表现较好；光伏逆变器、锂矿、黄金表现较差。 股市展望：经济继续放缓，市场短期承压。在疫情冲击、出口放缓等因素影响下，国内经济继续放缓。疫情防控基本放开，最终将推动经济大幅复苏，但短期内对经济的影响依然负面。在各个城市陆续迎来感染高峰之际，大家不敢外出消费；由于生病请假，对生产端也会造成影响。据专家预测，这个时间大约在2-3个月左右。因此，短期市场面临社会心理和经济的压力。当然，管理层积极引导预期，中央工作会议在消费、房地产、平台经济等领域释放积极信号，央行超额投放1500亿元中期借贷便利，维持市场流动性合理充裕。对部分板块形成支撑。建议仓位维持60%，关注消费、房地产、科技等板块。 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：A股主要指数涨跌幅(%) 道琼斯工业指数 纳斯达克指数标普500 英国富时100法国CAC40 德国DAX日经225 韩国综合指数恒生指数 澳洲标普200 印度SENSEX30 俄罗斯RTS巴西指数上证指数深证成指 台湾加权指数 -1.66 -2.72 -2.08 -1.93 -3.37 -3.32 -1.34 -1.21 -2.26 -0.80 -1.11 -5.50 -4.34 -1.22 -1.80 -1.20 -4.83 -6.65 -5.58 -3.18 -4.24 -3.50 -1.58 -4.55 4.59 -1.72 -2.21 -7.69 -8.56 0.52 1.68 -2.36 -9.41 -31.57 -19.17 -0.71 -9.79 -12.54 -4.39 -20.74 -16.87 -3.91 5.56 -34.91 -1.88 -12.97 -23.98 -20.26 18.73 21.39 26.89 14.30 28.85 15.79 4.91 3.63 -14.08 13.02 21.99 15.01 -11.93 4.80 2.67 23.66 2022/12/16周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌 2022/12/16周涨跌月涨跌2022年涨跌2021年涨跌上证指数-1.220.52-12.97 深证成指-1.801.68-23.98 创业板指-1.941.21-28.56 沪深300-1.102.63-19 上证50-0.683.14 中证500-1.93-1.35 科创50-2.33-2.19 创业板50-2.24 万得全A-1.54 中小板指-1.9 上证180上证380中证100中证500中证8中 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图7：中信一级行业9月涨跌幅（%） 料来源：Wind，中原证券 3.债券：债市情绪或短期企稳 债市回顾：上周债市总体仍较为动荡，信用债一度大幅下挫，长端利率表现相对平稳，曲线总体走平。具体来看，周初“二永”延续下跌惯性，带动周一周二信用债市场再度出现一轮恐慌性抛售，长端利率债小幅跟随下跌但总体表现平稳。周三周四广义基金情绪企稳，回补部分头寸带动信用债反弹，利率债也在临近MLF操作时点博弈降息的乐观情绪下有所反弹，但人民银行并未有所动作，市场随即再度回落并延续到周五早盘，并于周五日内企稳。市场仍主要受到投