2023年原油期货行情及投资展望：弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 2022年12月21日 国泰君安期货研究所 弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会 黄柳楠 投资咨询从业资格号：Z0015892 huangliunan021151@gtjas.com 李雪晨（联系人） 从业资格号：F3078163 lixuechen022665@gtjas.com 王涵西（联系人） 从业资格号：F3082452 wanghanxi023726@gtjas.com 报告导读： 我们的观点： 单边方面，存在阶段性快速下行风险，但弱势不太可能贯穿全年。油价重心大概率回落，Brent、WTI全年均价或较2022年有20-25美元/桶的降幅，下降至75-80美元/桶区间。其中，极端情况下Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶；在价差走势方面，SC或再度强于外盘两油，内外盘油价月差或先弱后强。 我们的逻辑： 通胀回落大趋势下油价重心大概率下移，期间或与OPEC+阶段性供应放量共振加速下跌。但全年包括页岩油在内的全球性产能不足格局延续，叠加中国防疫政策边际优化刺激交运需求，供应端对油价重心长期存在支撑。 投资建议： 第一，基于通胀回落、产能瓶颈两个重要因素，我们认为逢高空、逢低多均有机会；第二，在内外盘价差套利方面，我们认为可重点关注“多SC,空Brent”的套利机会；第三，在月间套利方面，我们建议重点关注Brent、WTI的反套机会以及SC的正套机会；第四，在波动率方面，历次信用收紧往往伴随着油价波动率的提升，可重点关注逢高做空波动率的机会。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ——2023年原油期货行情及投资展望 二〇二三年度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1. 绪论 ................................................................................................................................................................................................... 3 2. 行情回顾 ........................................................................................................................................................................................... 3 3. 通胀回落是2023年宏观主线 ...................................................................................................................................................... 4 3.1 通胀回落的两种基本情景.......................................................................................................................................................................... 5 3.1.1 情景1:通胀在2023年上半年快速回落至5%以下 ................................................................................................................... 5 3.1.2 情景2:通胀回落缓慢，中枢长期在5%以上 ............................................................................................................................... 6 3.2 防疫政策优化，关注内需边际好转 ....................................................................................................................................................... 7 3.3 紧缩深度推进，需求不确定性加大 ....................................................................................................................................................... 8 4. 地缘影响下的供应 .......................................................................................................................................................................... 9 4.1 内外裹挟下的OPEC产量 .......................................................................................................................................................................... 9 4.1.1 OPEC产能紧缺支撑油价，但仍需关注预期外增量................................................................................................................. 9 4.1.2 美国难操控OPEC打压油价 .......................................................................................................................................................... 11 4.2 俄乌冲突影响下的油运贸易路线调整逐步企稳 ............................................................................................................................. 12 4.3 美国页岩油企营收可观，但扩产依旧渺茫 ...................................................................................................................................... 18 4.3.1 2022年产量回顾 ................................................................................................................................................................................ 18 4.3.2 资本性支出提升一般，2023增产幅度或有限 ..................................................................................................................... 19 5. 对各类价差及波动率的讨论 ....................................................................................................................................................... 22 5.1 BRENT-WTI价差 ........................................................................................................................................................................................... 22 5.2 SC-BRENT价差 ............................................................................................................................................................................................. 25 5.2.1 月间价差 .............................................................................................................................................................................................. 28 5.2.2 波动率 ................................................................................................................................................................................................... 31 6. 总结及投资建议 ............................................................................................................................................................................ 32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 （正文） 1. 绪论 纷纷扰扰的2022年过去了，裹挟着俄乌冲突、疫情反复、超预期加息与大通胀格局，2023年的原油市场充斥着更多的不确定性。对价格走势路径的精确讨论是艰难的，就像我们去年12月发布的年报《原油-上半年下行压力极大，关注地缘政治风险》中错误判断了2022年上半年的走势。但显然，虽然没有预测准俄乌冲突升级给原油市场带来的剧烈扰动，我们也做到了对地缘政治风险的提示，并在2月下旬及时的预测了油价的极端上行风险。对于2023年的展望，限于篇幅和诸多不确定