【中金机械&汽车】双环传动：交付逐季环比攀升，新能源&减速器双轮成长r

□□□【中金机械&汽车】双环传动：交付逐季环比攀升，新能源&减速器双轮成长 我们近期邀请双环传动参加中金机械自动化板块2023年前瞻交流会，内容主要包括近期生产交付、2023年展望等，具体更新如下： □交付情况逐季度攀升，新能源齿轮与民生齿轮或将贡献2023年业绩弹性。 据公司交流，纯电减速箱齿轮4Q出货量环比3Q稳中有升，4Q出货量较1-3Q出货量均值提升30%以上；混动车齿轮2H22交付量较1H22显著改善；传统燃油车齿轮、工程机械齿轮全年基本保持稳定；商用车齿轮4Q起温和反弹，11月出货量已接近去年单月出货量的最好水平；公司预计22年RV减速器出货量或实现50%以上同比增长。 我们预计2022年公司纯电齿轮出货量或将达250万台套；随着2023年新能源车销量稳定增长和公司产能扩张，新能源板块仍将是2023年的主要增长点；此外我们认为三多乐民生齿轮业务并表后亦有望对2023年全年营收贡献一定弹性。 □新能源齿轮：产能维持高速扩张，新客户拓展与旧客户增量齐头并进。 [1]此前公司与高精磨齿机供应商德国Kapp签订251台磨齿机战略合作协议，当前产能仍在持续扩张中，公司预计2023年底纯电齿轮年化产能将同比+30%、混动齿轮将同比+60%。 增量主要来自于：1）公司预计自身市占率从年初的50%提升到70%，2023年新能源汽车销量的稳定增长带动下，原有客户贡献主要增量订单。 2）东南亚新势力新客户的增量订单。 公司谨慎推动海外业务布局，已搭建国际化业务团队考察海外市场。 3）混动方面新客户车型爬坡放量。 价格方面，目前产品价格保持稳定，公司预计产线持续优化或将带动2023年利润率改善。 □精密减速器：扩产进行时，未来2年有望保持较好成长性。 据公司交流，受益于国产机器人品牌市占率提升与国产化诉求，2022年RV减速器交付量逐季度爬升；2022年末公司具备10万台左右的年化产能，主要供给300公斤以内的大小关节，2023年或将扩产50%；谐波减速器方面，随着2023年客户对接亦将继续扩产。 我们预计，减速器业务2022年或将产生一定利润贡献，2023年营收有望同比+30%以上，未来2年有望保持较好成长性。 □我们维持22/23年EPS分别0.61/0.88元不变，当前股价对应22/23年P/E分别43.5/29.8x。 我们维持目标价35元不变，对应2022/2023年P/E分别56.4/38.8x，当前股价涨幅空间32.9%，维持“跑赢行业”评级。风险 疫情反复扰动；产线建设不及预期；新能源车销售增长不及预期。