聚烯烃2023年度投资策略：产能扩产周期，经济复苏力度影响价格弹性

期货研究报告|商品研究 策略报告 产能扩产周期，经济复苏力度影响价格弹性 2022年12月15日 聚烯烃2023年度投资策略 LLDPE指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 PP指数走势图 资料来源：文化财经，招商期货 安婧 0755-82763159 anjing@cmschina.com.cnF3035271 Z00014623 聚乙烯——全球产能仍处于扩产周期，但投产有所放缓，PE供需偏宽松，交割品供需处于平衡态。 供需情况：全球来看，2023年聚乙烯大的格局仍处于扩产周期，但全球新增产能压力将有所缓解。2023年全球产量增速在5.5%，需求预计增速4.5%，全球供需平衡略宽松。国内来看，2023年国产表需增速在8-10%，需求预计增速在6-8%，整体上处于平衡略宽松格局，但需要重点关注的交割品供需处于平衡态。国内供给端因2022年大部分装置都在四季度投产，2023年大部分集中在第一季度，2023年上半年供需面平衡略放松格局，2023年下半年供需环比改善，将处于弱平衡格局。 操作建议：单边来看，明年供需弱平衡，低点将在回料成本附近，高点受制于国内经济复苏力度，因此明年预计国内区间在（7000-9500）；套利方面：全球仍处于扩产周期，明年增速有所放缓，供需处于弱平衡阶段，所以行业利润将有所修复，可以关注逢低做买塑料空甲醇策略。由于明年全球PE的供需格局比PP好，因此明年可以中长线关注买塑料空PP策略。 风险点：俄乌事件，新装置投放，能耗双控政策，国内疫情。 聚丙烯——全球产能仍处于投放大周期，供应压力加大，延续去利润 供需情况：全球来看，2023年聚丙烯大的格局仍处于扩产周期，而且是供应加速的一年，全球供需加剧恶化。2023年全球产量增速在9.5%，需求预计增速4.5%，全球供需过剩。国内来看，2023年国内表需增速在13-15%，需求预计增速在7-9%，整体上处于供需过剩格局，需要打掉高成本边际产能来实现再平衡。 操作建议：单边来看，明年供需过剩，低点将在回料成本附近，高点受制于进口窗口，明年预计国内区间在（6500-8500）；套利方面：全球连续几年的扩产周期，明年仍是扩产周期加速的一年，全年都将处于一个过剩格局，所以行业进入持续去利润周期，可以继续关注逢高做空PDH利润的策略。由于明年全球PE的供需格局比PP好，因此明年可以中长线关注买塑料空PP策略。 风险点：俄乌事件，新装置投放，能耗双控政策，国内疫情。 敬请阅读末页的重要声明 正文目录 一、2022年PE行情回顾3 二、PE—2023年全球仍处于扩产大周期，但增速下滑4 （一）2023年全球供需面评估—供需压力仍大，但有所缓解4 （二）2023年聚乙烯国内供需—供需压力前高后低6 （三）估值、基差与库存10 （四）行情展望15 三、2022年PP行情回顾16 四、PP—2023年下半年全球仍处于扩产大周期，供需压力加大16 （一）2023年PP全球供需面评估—供需逐步过剩16 （二）聚丙烯2022年国内供需面评估—供需压力前低后高18 （三）估值、基差与库存22 （四）行情展望27 图目录 图1：2022年LLDPE行情走势图4 图2：全球聚乙烯需求增速评估5 图3：全球聚乙烯新增产能投放情况（单位:万吨）5 图4：2020-2023年全球聚乙烯新增供应情况6 图5：国内历年聚乙烯检修损失量（单位：万吨）8 图6：2022年国内PE进口量情况（单位：万吨）8 图7：海外新增产量和进口增量情况（单位：万吨）8 图8：国内造粒机出口情况9 图9：国内PE回料表需增速9 图10：2017-2023年国内PE新料表需增速10 图11：PE一体化装置利润（单位：元/吨）11 图12：PE下游综合利润（单位：元/吨）11 图13：PE外盘装置投产情况（单位：万吨）12 图14：PE进口利润（单位：元/吨）12 图15：聚乙烯新料-回料价差12 图16：LLDPE跨期价差走势13 图17：聚乙烯上游库存（单位：吨）13 图18：聚乙烯贸易商库存（单位：万吨）14 图19：聚乙烯港口库存（单位：万吨）14 图20：聚乙烯下游库存（单位：万吨）14 图21：2022年pp行情走势图16 图22：全球聚丙烯需求增速评估17 图23：全球聚丙烯产能投放情况（单位：万吨）17 图24：2017-2023年全球聚丙烯新增供应情况18 图25：2018-2022年国内PP检修计划表（单位：万吨）20 图26：2022年国内PP净进口量情况（单位：万吨）20 图27：国外PP投产与净进口增量情况（单位：万吨）20 图28：国内塑料造粒机出口情况21 图29：国内PP回料表需增速21 图30：2017-2023年国内PP新料表需增速22 图31：不同路线制PP的生成利润（单位：元/吨）23 图32：Bopp生产利润（单位：元/吨）23 图33：PP外盘装置投产情况（单位：万吨）24 图34：PP进口利润（单位：元/吨）24 图35：聚丙烯新料-回料价差24 图36：PP跨期价差走势25 图37：聚丙烯上游库存（单位：万吨）25 图38：聚丙烯贸易商库存（单位：万吨）26 图39：聚丙烯下游库存天数26 图40：聚丙烯港口库存（单位：万吨）26 表目录 表1：2022/2023年全球聚乙烯装置投放进程（单位：万吨）5 表2：2023年国内聚乙烯装置新增供应情况6 表3：国内聚乙烯2022装置投放进程（单位：万吨）7 表4：国内聚乙烯2023装置投放进程（单位：万吨）7 表5：2011-2023年国内PE新料和回料表需情况10 表6：2022/2023年全球聚丙烯装置投放进程（单位：万吨）17 表7：2022年国内聚丙烯装置投放进程（单位：万吨）18 表8：2023年国内聚丙烯装置投放进程（单位：万吨）19 表9：2011-2023年国内PP新料和回料表需22 一、2022年PE行情回顾 俄乌冲突，新装置投放，疫情反复导致需求不及预期是2022年PE市场变化的主要影响因素。从价格走势和逻辑分析来看，2022年的PE行情大概可以分成四个阶段。 （1）一月到三月，现货价格震荡上涨并创年内新高。二月上旬之前国内商品宏观情绪偏乐观，产业链库存健康，节前节后下游补库，叠加春节期间外盘原油价格大涨，导致国内现货价格持续上涨；二月上旬到二月中下旬，原油小幅下跌，下游复工慢，叠加高价也抑制投机需求，从而引发国内价格快速下跌；二月中下旬到三月上旬，产业链库存健康，估值偏低，农地膜旺季逐步到来，叠加饿乌冲突之下原油暴涨，从而导致国内价格也跟随大涨并创年内新高。 （2）三月到五月，现货价格震荡下跌。俄乌冲突反复，全国疫情蔓延，各地封锁导致需求不及预期，价格大幅下跌。六月随着上海等地逐步解封，需求预期有所改善，现货价格出现一波上涨。 （3）六月到九月，国内现货价格震荡下跌。俄乌冲突有所缓解，原油震荡下跌，以及美国持续加息和国内疫情反复及各地封锁，内外需不及预期，导致现货价格震荡下跌为主。 （4）九月至今，国内价格区间震荡为主。产业链库存健康，估值偏低，现实弱预期强，导致价格处于一个区间震荡。 图1：2022年LLDPE行情走势图 9500 9000 8500 8000 7500 2022-01-01 7000 LLDPE期货-现货LLDPE结算价华北LLDPE自提 300 200 100 0 -100 -200 2022-12-01 -300 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 资料来源：Wind,招商期货 二、PE—2023年全球仍处于扩产周期，但增速下降 （一）2023年全球供需面评估—供需压力仍大，但有所缓解 从全球范围来看，聚乙烯需求平均年增速约为4.5%（IHS评估结果），今年海外持续加息，将导致海外经济衰退，国内受益于防疫政策放开和房地产融资放开经济回暖，全球PMI将呈现前低后高状态，因此需求也将前低后高为主。2022年全球新增聚乙烯产能690万吨，2023年全球新增聚乙烯产能在558万吨，大部分装置都在一二季度 投产，实际产量增幅5.8%左右，增幅比22年低。具体到2023年上半年，按照目前 的产能投放进程，全球聚乙烯上半年产量预计同比增长6%；2022年下半年，按目前的产能投放估算，全球聚乙烯下半年产量预计同比增长5.6%，下半年压力有所缓解。对照全球聚乙烯年均需求增速，2023年全球聚乙烯处于供需略宽松的格局，如果新增装置投放不及预期，则处于一个供需平衡偏平衡格局。这两年都是国内新装置投比国外少，导致国内压力比国外少，明年国内只有三套锌装置比较确定，因此仍然是国内比国外压力少。 图2：全球聚乙烯需求增速评估图3：全球聚乙烯新增产能投放情况（单位:万吨） 国外PE新装置国内PE新装置 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：IHS，招商期货资料来源：卓创资讯，招商期货 表1： 2022/2023年全球聚乙烯装置投放进程 （单位：万吨） 区域 地址 企业名称 LLDPE HDPE LDPE LL+FD PE 投产时间 华北 山东 鲁清石化 35 35 2022年1月 华东 中国 镇海炼化二期 30 30 60 2022年1月 东北亚 韩国 HYUDNDAICCL 25 50 35 110 2022年2月 东南亚 马来西亚 马来西亚国油 35 40 35 75 2022年6月 华东 浙江 浙石化二期 40 40 2022年6月 华东 浙江 浙石化二期 30 30 2022年6月 华东 浙江 卫星石化二期 40 40 2022年8月 北美 美国 SHELL 50 100 150 2022年10月 东南亚 菲律宾 JGSummitPC 25 25 2022年12月 东南亚 印度 印度HPCLMittalEnergy 45 80 125 2022年12月 华南 广东 中石油揭阳 80 40 120 2023年1月 华南 海南 海南炼化 30 30 60 2023年1月 华北 山东 东明劲海化工 40 40 2023年3月 华南 福建 古雷石化 30 30 2023年3月 北美 美国 BAYPORT 62.5 62.5 2023/Q1 北欧 俄罗斯 Stavrolen/Lukoil 10.5 2023年Q1 北美 加拿大 MOORETOWN 45 45 2023年Q2 东南亚 越南 SCGcement 50 45 95 2023年Q2 华北 宁夏 宝丰三期 40 25 65 2023年11月 华北 天津 天津石化一期 30 30 2023年12月 中东 伊朗 Halvaie BoroujenPetrochemical 30 30 2023年Q4 北欧捷克OrlenUnitpetrol58.558.52023年12月 资料来源：卓创，隆众，招商期货 图4：2020-2023年全球聚乙烯新增供应情况 全球PE新增产量增速 201720182019202020212022E2023 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 一季度 二季度 三季度 四季度 0% 料来源：IHS，招商期货 （二）2023年聚乙烯国内供需—供需压力前高后低 （1）明年国内PE仍处于扩产周期，国内PE产量仍将持续增加 2022年全国PE新增产能205万吨/年，产能较2021年底增长7.4%，投放较年初预 期有所推迟。2022年新增6套装置，其中全密度装置30万吨/年，低压装置95万吨， 高压装置80万吨。2023年新增产能315万吨/年，产能较2022年底增长10.7%。2023年新增7套装置，其中150万吨/年HDPE装置，110万吨/年LL/HD全密度装置，55万吨/年LDPE装置。由于2022新装