基本金属周报：短期弱现实，耐心等风来

期货研究报告|商品研究 招商期货基本金属周报 ——短期弱现实，耐心等风来 （2022年12月12日-2022年12月16日） •研究员-徐世伟 •联系电话:021-61659372 •联系人-马芸 •联系电话：18565665428 na.com.cn •xushiwei@cmschi•执业资格号：Z0001836 •mayun@cmschina.com.cn 2022年12月18日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅锡镍不锈钢 01周度回顾 年初至今 -15.2% -16.0% -14.7% -6.6% 34.3% -39.8% 过去一月 -1.0% -2.4% -2.1% -2.3% -4.3% 0.6% 过去一周 -2.2% -3.7% -5.5% -1.0% -1.9% -2.3% 年初至今 -6.4% -7.6% -0.3% 0.8% 40.5% -33.4% 过去一月 -1.7% -0.9% -0.6% -2.1% 4.5% 2.3% 过去一周 -2.7% -2.8% -3.5% -1.7% -2.7% -3.8% 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 150% 100% 50% 0% -50% -100% 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 2022-01-022022-04-022022-07-022022-10-02 2022-01-012022-04-012022-07-012022-10-01 本周（1212-1216）有色板块本周全面走弱，其中LME强弱排序为铅＞铜＞镍＞铝＞锌＞锡。 主要逻辑在于：正如我们上周周报中提示多头暂时离场，短期国内疫情防控放松和地产刺激的利多计入较为充分，本周中央经济工作会议也落地，同时会议再次强调了房住不炒，国内月中各种数据包括规上工业增加值，地产数据，零售数据和固定资产投资数据全面回落。海外来看，周二美国CPI数据回落超预期，但周四凌晨的美联储议息会议略显鹰派，点阵图提升了明年加息终点到5.1%，高于9月点阵图，鲍威尔发言也略微鹰派。周五欧洲PMI数据强于预期，而美国PMI数据下滑，不及预期，市场再次担忧衰退影响。 微观来看，和上周一样，市场进入季节性淡季，现货升贴水和价格结构继续明显走弱，个别品种季节性累库缓慢开始。强预期落地，弱现实重回 视野。 02下周观点 供应及变化需求及变化 库存及变化 标的估值 交易逻辑 策略 周度关注风险提示 铜 矿到精铜供应持续增加， 废铜供应偏紧需求季节性偏弱 周度电解铝在产产能增6 万吨需求环比下行 原料宽裕，锌锭供给继需求环比回落，板块分续增加，预期不变化 矿紧锭松，预计产量持旺季尾声，需求回落平缅甸矿进口反弹，国内国内需求相对稳定，锡炼厂周度开工率与产量焊料开工率走高 走平 12月中国镍铁、电解镍不锈钢减产预期升温，开工率预期均降，印尼消费电子产量超季节性 产量镍铁回升回落 印尼、中国均存减产预中国房地产相关需求弱期现实，强预期，新能源 整体景气但环比回落 低位累库低位去库低位震荡低位震荡国内开始去库低位继续补库中性补库 偏高中性偏高中性中性偏多中性偏高中性偏高 国内强预期计入关注弱现实，美联储议息会议偏鹰国内强预期计入关注弱现实，美联储议息会议偏鹰 价格触顶，消费季节性走弱消费走弱，铅价区间上沿 宏观偏多，等待海外需求走弱宏观偏多，微观偏空宏观偏多，微观偏空 观望观望逢高做空逢高做空中性观望中性中性偏空 美国初领失业金人数，美联储态度摆动和国内 11月核心PCE数据需求恢复力度 美国初领失业金人数，美联储态度摆动和国内 11月核心PCE数据疫情防控 周一美国12月NAHB房疫情管控放松带来利好产市场指数，周四美国大幅超预期，矿山冶炼当周初请失业金人数产量无法兑现 疫情管控放开对消费提基本面反季节走强振幅度 美欧未来消费数据美欧经济数据增长好于 预期 美国11月核心PCE数据，LME镍流动性下降，印尼印尼镍铁关税政策关税政策超预期美国11月核心PCE数据，疫情短期变化影响总需印尼镍铁关税政策，减求，印尼关税政策超预 产消息期 铝锌铅锡镍 不锈钢 整体逻辑：上周有色回落主要是利多计入，短期虽然弱现实非常明显，我们维持上周离场观望的建议，但不改我们中期看好有色的观点。首先，国内疫情处在冲击严重的阶段，河北感染率高达62.5%，北京高达59.4%，居家情况增加。但正如张文宏所述，走出疫情已成定局，我们对节后需求恢复有信心。同时整个产业链库存均处在极低位置，供应恢复缓慢，补库行情值得期待。海外12月加息落地，虽然点阵图透露的加息高点高于9月点阵图预期，但我们从CME表征的加息预期来看，后期2月和3月加息25bp，5月不加息的概率大幅提高，加息路径基本确定，同时本周CPI回落超预期。我们认为美联储收紧流动性对于金属的压制已然有限。另外，市场关注衰退预期的交易再次卷土重来，国内的复苏能否对冲海外的下滑从而推升整体的通胀预期？我们目前认为要关注国内恢复和海外下滑的时间差和速率。而当期国内处于季节性淡季和疫情冲击下，短期难以推升。 推荐策略：我们对有色维持中长期看好的整体观点。在当期淡季叠加疫情冲击的情况下，如果没有更多利好 的消息，我们整体维持上周离场观望的观点。个别品种比如铅锌维持短空观点。 下周关注：周四美国初领失业金人数，周五美国PCE数据。 03 行业分析：铜 衰退担忧和弱现实短期压制铜价 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2月加息概率 95% 95% 67% 425-450450-475475-500 上一周上一日目前 100% 80% 60% 40% 20% 0% 3月加息概率 475-500500-525525-550 92% 85% 66% 上一周上一日目前 5月加息概率6月加息概率 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 67% 71% 47% 上一周上一日目前 80% 60% 40% 20% 0% 475-500500-525525-550 66% 70% 45% 上一周上一日目前 全国:本土确诊病例:新冠肺炎:当日新增 80全球摩根制造业PMI中国 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 全国:死亡病例:新冠肺炎:当日新增 70 60 60 50 4050 30 40 20 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 1030 0 美国欧元区 台湾韩国 2021-01-012021-07-012022-01-012022-07-01 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 房屋竣工面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比 房屋施工面积:累计同比商品房销售面积:累计同比 40 30 20 10 0 -102020-01 -20 -30 -40 2020-07 2021-012021-072022-012022-07 10 ICSG全球铜矿产量 ICSG:原生精炼铜产量:当月值 2000 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 2018年2019年2020年2021年2022年2018年2019年2020年2021年2022年 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 smm精铜产量 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 未锻造铜及铜材进口 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 废铜进口（金属吨） 20202021202214 12 1610 148 12 106 84 62 40 2 0 123456789101112 国内旧废产量(金属量)同比 350.0% 300.0% 250.0% 200.0% 150.0% 100.0% 50.0% 0.0% -50.0% -100.0% 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 2021年2022年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月3日3月20日5月22日7月24日9月4日10月3日11月14日 2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 精铜制杆周度开工率 废铜杆周度开工 55 50 45 40 35 30 1月7日3月25日6月4日7月9日8月13日9月17日11月4日12月9日 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017线缆开工率20182019202020212022 13 123456789101112 漆包线行业开工率 2019年2020年2021年2022年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2017铜管开工率20182019202020212022 123456789101112 空调内销 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 空调排产总量 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 空调外销 1200 1000 800 600 400 200 0 同比201720182019202020212022 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 123456789101112 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 同比201720182019202020212022 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 123456789101112 14 2017铜材开工率201820192020202120222017板带开工率20182019202020212022 9095 8085 7075 6065 5055 4045 3035 2025 10 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 0 -20 -40 -60 123456789101112 产量:太阳能电池(光伏电池):当月同比 15 500 400 300 200 100 0 -100 123456