燃料油投资策略周报：气温下降 低硫燃料油受到提振

气温下降低硫燃料油受到提振 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2301运行区间[2300，2800]，LU主力运行区间在[3600，4000]。 逻辑驱动 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 燃料油投资策略周报2022年12月18日 王扬扬（F303454，Z0014529） 1.本周期新加坡纸货价格，高硫、低硫燃料油价格均有一定上 涨。 2.目前，新加坡、ARA地区库存均录得下降，但整体水平处于历 能史均值状态，富查伊拉地区库存受到物流影响、交付延迟，导致库 源存下降。 化3、供给端，12月5日即将为欧盟及西方向俄罗斯原油制裁的最终期限，恐俄罗斯出口量受到影响；隆众数据显示，2022年11月 工份国内炼厂保税用低硫船燃产量127.2万吨，产量环比下跌1万吨。 组目前中国内贸船燃180cst混兑理论利润回升，船用需求前景并不明朗，预计供给下降。 4、但随着美联储加息进程，市场担忧23年经济下行压力加大，因此需求恐会出现回落，因此预计船燃需求依然不容乐观。 炼厂需求，虽然山东地炼催化利润、焦化利润有一定好转，但受到疫情影响，未来需求或维持平稳。 发电需求，随着气温的下降，发电需求逐渐乐观。关注欧洲能源危机问题，且欧盟有考虑对欧洲天然气进行制裁，则能源问题或进一步激化，则低硫燃料油价格也将受到提振。 整体来看，预计低硫燃料油在未来两个月表现或相对更佳。 风险提示 1、原油价格大幅下降 本周关注 新加坡渣油库存变动，伊朗核协议谈判 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU主力运行区间 [2300，2800]，LU主力运行区间在[3800，4200] 二、燃料油基本面评述 2.1上周行情回顾 上一周燃料油期货价格走势分化。FU2305合约在12月16日录得2529元/吨，周跌幅为 1.25%；LU2303合约在12月16日录得3925元/吨，周涨幅为5.28%。 新加坡纸货价格，12月14日，高硫380cst近月价格为353.2美元/吨，周环比上涨14.97 美元/吨；低硫燃料油近月价格为546.41美无/吨，周环比上涨16.55美元/吨。 2.2供应量或出现下降 国内低硫燃料油产出稳步运行。目前，2022年国内第五批低硫燃料油出口配额已经下放，共计下放175万吨。其中中石油160万吨，中海油15万吨。截至目前2022年内低硫燃料油配额共计下放1675万吨，较去年全年配额增加536万吨，增幅为32%。2022年预计国内低硫燃料油产量可达到1500-1600万吨水平，年内的1675万吨的燃料油出口配额基本满足了炼厂的出口需求。 据隆众资讯统计，2022年11月份国内炼厂保税用低硫船燃产量127.2万吨，产量环比跌 1.0万吨，或-0.78%。12月15日当周，国内船用180CST混兑理论利润在14.09元/吨，环比上涨140.84元/吨，主要源于原料成本下行 俄罗斯将燃料油出口从欧洲转向亚太地区以后，出口量有增长趋势。但12月5日是欧盟及西方对俄罗斯原油制裁的最终期限，若严格按照制裁则出口量或有下滑。 2.3天气转冷，燃烧需求逐步启动 需求端，当前整体的船燃需求基本保持稳定，但随着美联储加息进程，市场担忧23年经济下行压力加大，因此需求恐会出现回落。前期安装脱硫塔装置的船只以及一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。随着天气转冷，关注燃烧需求的变化。在天然气价格高位的背景下，日本、韩国等国将选择低硫燃料油作为发电用料。近期关注欧洲能源危机问题，且欧盟有考虑对欧洲天然气进行制裁，则能源问题或进一步激化，则低硫燃料油价格也将受到提振。 炼厂需求，山东地炼催化、焦化利润有一定回升，其中催化利润处于历史低位，但山东延迟焦化装置理论加工利润达587元/吨，处于近三年历史同期高位；重点关注国内疫情的变化情况，或对炼厂开工有一定影响。 2.4库存暂无压力 库存方面，2022年12月14日的一周，新加坡渣油库存2008.9万桶，比上一周减少了 21.7万桶，降幅为1.07%，库存水平处于历史平均状态。12月15日，ARA地区渣油库存环比下降2.2万吨，录得107万吨，环比降幅为2.04%，库存依然无压力。12月12日，富查伊拉地区重油库存较上一周增加22.2万桶，增幅达1.8%，录得1278.2万桶，主要是阿联酋燃油中心，受到物流瓶颈影响，交付延迟。 2.5小结 预计未来供给收紧的同时，船燃需求增速或进入停滞状态，焦化利润有一定恢复，但疫情影响，或致炼厂开工和汽柴油需求受到不利影响，因此冬季重点关注发电需求，或是近几月需求主要的增长点。 整体来看，随着气温下降，预计燃油，尤其是低硫燃料油基本有一定好转，但原油波动较大，单边扰动情况下，可以考虑短期做多LU-FU价差。 图1：FU价格走势图2：LU价格走势 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 FU新加坡380掉期 图3：新加坡渣油进口量图4：新加坡渣油出口量 3010000 2510000 2010000 1510000 1010000 510000 1410000 1210000 1010000 810000 610000 410000 210000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 图5：新加坡180与380swap价差图6：BDI指数 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 30 25 20 15 10 5 0 180M-380M1180M2-380M2 图7：新加坡渣油库存图8：ARA渣油库存 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 12000 10000 1/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/3 2017-2021年平均值2022年 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/4 2017-2021年平均值2022年 资料来源：Bloomberg、中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132733 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明5 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。未经我公司书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。