燃料油月报：船舶绕行提振燃油需求，低硫油市场支撑偏强

期货研究报告|燃料油月报2024-02-04 船舶绕行提振燃油需求，低硫油市场支撑偏强 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 燃料油自身基本面目前没有太突�的矛盾，低硫燃料油短期支撑更强一些，但大方向依然取决于原油端。考虑到春节假期将至，建议节前尽量减少单边头寸的配置，以避免外盘潜在的巨大波动。 核心观点 ■市场分析 原油市场多空因素交织，缺乏明朗而持续的方向。具体来看，虽然围绕中东与东欧的地缘政治风险仍未平息，但迄今尚未影响到实际的原油供应，而前期导致原油产量下滑的利比亚油田罢工及美国寒潮因素已经消退。在当前时间点，原油现实基本面依然偏弱，对价格的压制持续存在。 就燃料油自身基本面而言，当前阶段下游发电厂与炼厂买兴偏淡，近期市场结构表现也弱于低硫燃料油。但站在中期角度，高硫燃料油结构性支撑因素仍存，且红海危机、俄乌冲突对燃料油供应端存在扰动。未来随着终端需求回归，高硫燃料油市场结构依然存在走强的空间与驱动。 相比之下，低硫燃料油市场短期表现偏强，主要受到一些利好因素的支撑，这些因素有望在2月份延续，内外盘市场或偏强运行。紧张状态的缓解可能需要等待节后炼厂增产或者阿祖尔炼厂负荷提升。 总体来看，燃料油自身基本面没有太突�的矛盾，低硫燃料油短期支撑更强一些，但大方向依然取决于原油端。考虑到春节假期将至，建议节前尽量减少单边头寸的配置，以避免外盘潜在的巨大波动。 ■策略 单边中性，短期观望为主，节前尽量降低仓位 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗3 高硫燃料油：短期矛盾有限，俄罗斯供应存下滑预期4 低硫燃料油：船舶绕行提振燃油需求，市场支撑偏强7 图表 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶3 图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶3 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶3 图4:BRENT原油月差丨单位：美元/桶3 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶4 图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶4 图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月5 图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月5 图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月5 图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨5 图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月5 图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月5 图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月6 图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月6 图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶6 图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶6 图17:新加坡低硫燃料油现货升贴水丨单位：美元/吨7 图18:亚太低硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶7 图19:亚太汽油裂解价差丨单位：美元/桶7 图20:亚太柴油裂解价差丨单位：美元/桶7 图21:全球低硫燃料油浮仓库存丨单位：千吨8 图22:新加坡燃料油库存丨单位：千桶8 图23:加氢新产能投放计划丨单位：万桶/天8 图24:科威特燃料油发货量丨单位：千吨/月8 原油：市场扰动因素较多，短期趋势仍不明朗 1月份国际油价逐步震荡上涨，Brent原油一度逼近85美元关口。但到月底价格再度 �现大幅回撤，截至目前回落至77美元/桶的水平。反映市场背后多空因素交织，缺乏明朗而持续的方向。 具体来看，虽然围绕中东与东欧的地缘政治风险仍未平息，但迄今尚未影响到实际的原油供应，而前期导致原油产量下滑的利比亚断供以及美国寒潮因素已经消退。在当前时间点，原油现实基本面依然是偏弱的：一方面，通过1月份OPEC产量数据与船期数据，市场发现OPEC减产兑现远不及市场预期，尤其是伊拉克等国家，基本没有实质性减产；另一方面，市场开始交易今年3~4月份美国与欧洲炼厂增加的检修力度，从而压制原油需求，未来市场存在显著的累库预期。 就红海危机的影响来看，当前主要体现在油轮改道、运输成本增加。如果来自胡赛武装的袭击常态化，油轮避开苏伊士运河的行为将持续演绎，相关航线、船型运费或维持高位，油品跨区价差也将受到支撑。如果袭击仅停留在红海地区，对石油供应链的影响仍是相对可控的，原油绝对价格的上行驱动有限。但如果极端事件发生，冲突从红海地区蔓延到霍尔木兹海峡，则海湾地区大规模的原油供应将受到威胁，油市上行风险将骤然攀升。当然，如果未来巴以之间能够顺利达成和谈，则红海地区局势也有望降温。胡塞武装袭击行为停止后，原油与成品油贸易物流将回归常态，运费与品种区域价差或再度收敛。 图1:全球原油卫星库存丨单位：百万桶图2:国际原油基准价格丨单位：美元/桶 2024202320222021ICEBrentNymexWTI 3900 3800 3700 3600 3500 3400 3300 3200 3100 3000 010203040506070809101112 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 2022/092022/122023/032023/062023/092023/12 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图3:WTI原油月差丨单位：美元/桶图4:Brent原油月差丨单位：美元/桶 WTI1-2行价差WTI1-3行价差Brent1-2行价差Brent1-3行价差 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/022023/052023/082023/11 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2023/022023/042023/062023/082023/102023/12 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图5:原油与美股走势丨单位：美元/桶图6:原油与美元指数走势丨单位：美元/桶 标普（左轴）NymexWTI（右轴）美元指数（左轴）NymexWTI（右轴） 5400 4900 4400 3900 3400 2900 2400 1900 105 95 85 75 65 55 45 35 25 15 110 100 90 80 70 60 100 95 90 85 80 75 70 65 60 2023/022023/052023/082023/11 2023/022023/052023/082023/112024/02 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 高硫燃料油：短期矛盾有限，俄罗斯供应存下滑预期 经历了去年1-8月份的强势行情后，高硫燃料油进入相对平淡的阶段，但市场结构性支撑因素仍存，目前高硫油估值水平要高于去年同期。 就近期的供需情况来看，由于地缘冲突�现一些边际的变化，但尚未形成突�矛盾。其中，随着炼厂检修结束，俄罗斯高硫燃料油�口从去年9月份开始有所回升。但近期随着俄乌冲突波及到石油设施，俄罗斯燃料油供应存在一定下滑预期。具体来看，上周乌克兰无人机对俄罗斯Tuapse炼厂进行了袭击，导致该炼厂部分装置受损。Tuapse炼厂属于简单型炼厂，拥有常压蒸馏装置24万桶/天和减压蒸馏装置12万桶/ 天，其正常情况下燃料油产量为6.5万桶/天（约30万吨/月，主要为高硫产品），主要 �口到亚洲地区。因此，在装置被袭击后，Tuapse燃料油供应预计将�现下滑。从船期来看，Tuapse港口发货量已经大概减少了15万吨（月度环比）。如果俄乌冲突对炼厂设施的影响范围扩大，则高硫燃料油供应存在进一步的下行风险，需要保持关注。 与此同时，伊朗1月高硫油发货量预计仅有74万吨，环比下降17万吨，但同比增加 15万吨。 需求方面，中东地区发电需求仍处于淡季，来自炼厂端采购的基本盘仍得以保持，但力度上有所减弱。由于春节假期等因素，中国高硫燃料油到港量�现一定环比下滑，与此同时，印度1月份的进口量也偏低。虽然船舶绕行对船用端需求有一定刺激（更利好低硫燃料油），但整体来看，目前高硫燃料油买兴氛围偏淡，近期市场结构表现也弱于低硫燃料油。但站在中期市场角度，高硫燃料油结构性支撑因素仍存，且红海危机、俄乌冲突对燃料油供应端存在扰动。未来随着终端需求回归，高硫燃料油市场结构依然存在一定走强的空间与驱动。 图7:俄罗斯高硫燃料油发货量丨单位：千吨/月图8:俄罗斯对亚洲燃油发货量丨单位：千吨/月 俄罗斯高硫燃料油发货量同比变化俄罗斯对亚洲高硫油发货量同比变化 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图9:伊朗高硫燃料油发货量丨单位:千吨/月图10:全球高硫油浮仓库存丨单位：千吨 伊朗高硫燃料油发货量同比变化2024202320222021 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图11:中国高硫燃料油进口量丨单位：千吨/月图12:印度燃油进口量丨单位：千吨/月 中国高硫燃料油到港量同比变化印度高硫燃料油到港量同比变化 2000 1500 1000 500 0 -500 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图13:沙特燃料油进口量丨单位：千吨/月图14:巴基斯坦燃油进口量丨单位：千吨/月 沙特高硫燃料油到港量同比变化巴基斯坦高硫燃料油到港量同比变化 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 200 100 0 -100 -200 -300 -400 数据来源：Kpler华泰期货研究院数据来源：Kpler华泰期货研究院 图15:新加坡柴油裂解价差丨单位：美元/桶图16:新加坡高硫燃料油裂解价差丨单位：美元/桶 2024202320222021202020242023202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2024/012024/032024/052024/072024/092024/11 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 -40 010203040506070809101112 数据来源：Platts华泰期货研究院数据来源：Platts华泰期货研究院 低硫燃料油：船舶绕行提振燃油需求，市场支撑偏强 亚太低硫燃料油市场短期表现偏强，主要受到一些利好因素的支撑：1）红海危机导致油轮运费成本攀升，西区-亚太的低硫燃料油套利船货量减少，供应边际收紧。而除了供应端的扰动外，红海危机导致的船舶绕行增加了燃油消耗，进而提振燃料油需求。以中东到欧洲的油轮为例，绕行好望角后将使得航行距离增加70%，单次航程的燃油消费将大幅增加。参考MPA数据，新加坡港口在12月份的单船平均加油量达到1427万吨，环比增长14%，同比提升12%。与此同时，新加坡12月船燃总销量达到近年最高的505万吨，环比增长18%，同比提升20%。由于低硫燃料油在船燃市场占比更高，消费增量将更为显著；2）科威特阿祖尔炼厂目前仍未达到满产状态，1月份科威特燃料油发货量仅有39万吨，显著低于去年峰值水平；3）由于春节因素，中国炼厂产量仍偏低，国内低硫油资源较为紧张