指数化投资专题研究：“国企改革”主线，关注哪些指数基金？

公募基金专题报告 撰写日期：2022年12月19日 证券研究报告--公募基金专题报告 “国企改革”主线，关注哪些指数基金？ 指数化投资专题研究 分析师：张青 执业证书编号：S0890516100001电话：021-20321154 邮箱：zhangqing@cnhbstock.com 分析师：程秉哲 执业证书编号：S0890522110001 邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 销售服务电话： 相关研究报告 021-20515355 1《纯债基金配置专题：始于归因，基于策略，止于筛选——FOF策略专题》2022-12-05 2《稳经济政策陆续出台，价值风格彰显优 势——FOF视角：基金月度投资图鉴2022 年12月期》2022-12-03 3《国内ETF市场发展与策略应用—— ETF专题研究》2022-11-28 ◎投资要点： 今年是国企改革三年行动的收官之年。近日上交所制定了新一轮央企综合服务相关安排，中央经济工作会议把“两个毫不动摇”放在更重要的位置，“深化国改”再次成为重要的政策主线之一。随着中国特色估值体系的建立和新一轮央企改革的推进，国央企配置性价比凸显，新一轮国央企主题投资行情已经展开。行业分布来看，民生关键领域和资源领域国有企业 的占比更多，如能源、公用事业、主要消费和金融等。未来几年，在高质量发展主线下，具有战略新兴产业属性的国央企将具有更大的投资机会。 聚焦于A股国企改革创新方向的指数包括结构调整指数（000860.CSI）、央企创新指数（000861.CSI）、国企改革指数（399974.SZ）、中证国企一带一路指数（000859.CSI）等。这一系列指数中，央企创新指数 （000861.CSI）近年来表现较好，夏普比率每年均为最高，行业及重仓个股上兼顾稳增长和新兴产业逻辑，且PE（TTM）过去5年分位较低；结构调整指数（000860.CSI）选股首先选择国民经济重要领域、战略新兴产业、科技创新行业，符合央企兼并重组方向，以及归属于央企改革试点集团的上市公司，除了创新、质量维度外同时重视国际业务发展，选择样本时灵活性更高，同时控制单个行业暴露；国企改革指数（399974.SZ）选样时纳入发生及拟发生改革的国企且已出台相关股权激励方案、重大资产重组方案等的国企上市公司优先入选，确定性较高；2023年适逢一带一路十周年，预计国企一带一路指数（000859.CSI）受益于国央企改革和一带一路两大主题。总之，国企改革有望成为2023年的重要投资主线，投资机会值得关 注，综合产品规模、业绩、费率以及日均成交额（ETF标的）等指标，建 议关注华夏央调ETF（512950.SH）、博时央创ETF（515900.SH）、易方达国企一带一路ETF（515110.SH）、富国国企改革（502006.OF）等相关指数基金。用指数化投资方式，拥抱国企改革。 风险提示：本报告仅作为投资参考，指数及基金的过往业绩并不预示其未来表现，不构成投资建议。 内容目录 1.国企改革到哪里了？3 2.A股国企改革主题指数3 3.国企改革创新系列代表性指数对比4 3.1.收益风险分析4 3.2.指数编制规则解析6 3.3.指数成分分析9 3.4.风格分析11 3.5.估值分析12 4.用指数基金投资国企改革主线12 5.总结14 图表目录 图1：国企改革创新系列指数2017年以来收益率4 图2：国企改革创新系列指数不同时间区间年化夏普比率5 图3：央企创新指数选样方法7 图4：结构调整指数选样方法8 图5：国企改革指数选样方法8 图6：国企一带一路指数选样方法9 图7：国企改革创新系列指数最新一期风格因子暴露（不含规模因子）12 表1：国企改革创新系列指数相关信息4 表2：国企改革创新系列指数区间年化回报（%）5 表3：国企改革创新系列指数历年年度回报（%）5 表4：指数成分最新平均市值（亿元）6 表5：国企改革创新指数编制方式6 表6：国企改革创新指数编制方式（续）7 表7：国企改革创新系列指数中信一级行业分布10 表8：国企改革创新系列指数十大重仓股10 表9：国企改革创新系列指数收益率相关性分析11 表10：国企改革创新系列指数估值及分位12 表11：国企改革主题ETF13 表12：国企改革主题LOF及场外被动型基金（仅列出A份额）13 导言：国企改革主题投资的第一轮行情发生在2014年-2015年，最佳布局期在2013年11 月《中共中央关于全面深化改革若干问题的决定》文件推出后，2014年7月“四项改革”试点落地之前的政策认知期。近日，上交所制定了新一轮央企综合服务相关安排，中央经济工作会议把“两个毫不动摇”放在更重要的位置，随着“中国特色估值体系”的建立和新一轮央企改革的推进，新一轮国央企主题投资行情已经展开。 1.国企改革到哪里了？ 今年是国企改革三年行动的收官之年。自2020年《国企改革三年行动方案（2020—2022年）》发布以来，我国国有企业就完善中国特色现代企业制度、推进国有经济布局优化和结构调整、积极稳妥深化混合所有制改革、健全市场化运营机制等深入推进改革行动，不断取得新成绩。根据国务院国资委统计数据显示，截至9月初，各中央企业和各地改革工作台账完成率均已超过98%，企业活力持续增强。 关注2022-2024年央企控股上市公司改革。2022年5月国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》的三年计划（2022-2024年），新一轮央企改革正式拉开帷幕。三年计 划强调聚焦影响央企控股上市公司高质量发展的短板弱项，在3年内分类施策、精准发力，打造一批核心竞争力强、市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，培育一批专业优势明显、质量品牌突出的专业化领航上市公司，促进经济高质量发展。主要工作内容包括推动上市平台布局优化和功能发挥、促进上市公司完善治理和规范运作（调整优化股权结构，提高上市公司透明度，探索建立健全ESG体系等）、强化上市公司内生增长和创新发展、增强上市公司市场认同和价值实现四个方面。 2022年11月21日，证监会主席在2022年金融街论坛年会上发表主题演讲，指出“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。12月2日，上交所同步制定了新一轮央企综合服务相关安排，包括三方面：一是服务推动央企估值回归合理水平，推动央企上市公司主动与投资者沟通交流；二是服务助推央企进行专业化整合，为央企提供 更多工具和通道；三是服务完善中国特色现代企业制度，积极引导央企上市公司用好股权激励、员工持股等各类资本工具等。2022年中央经济工作会议把“两个毫不动摇”放在更重要的位置，“深化国改”再次成为重要的政策主线之一。随着中国特色估值体系的建立和新一轮央企改革的推进，国央企配置性价比凸显。 2.A股国企改革主题指数 国央企是A股市场重要的组成部分，目前A股的国有上市公司数量约为1/4，市值占比接近一半；行业分布来看，民生关键领域和资源领域国有企业的占比更多，如能源、公用事业、主要消费和金融等。未来几年，在高质量发展主线下，具有战略新兴产业属性的国央企将具有更大的投资机会。 回顾2022年11月21日-12月9日这段期间的国央企行情，涨幅较大的国央企相关指数有富时中国国企开放共赢、上证央企、上证国企、上海国企、中证国企改革、央企创新、结构调整、国企一带一路指数等。其中，富时中国国企开放共赢成分股中包含部分港股，上证央企、上证国企、上海国企为国央企龙头或主题系列指数，聚焦于A股国企改革创新方向的指数包括结构调整指数（000860.CSI）、央企创新指数（000861.CSI）、中证国企改革指数（以下简称国企改革，399974.SZ）、中证国企一带一路指数（000859.CSI）、上证国有企业改革指数（简称上国改革，H50052.CSI）和央企新动能指数（931522.CSI）等。 表1：国企改革创新系列指数相关信息 指数代码 指数名称 指数发布日期 区间涨跌幅（%） 399974.SZ 国企改革 2014-08-07 5.67 000861.CSI 央企创新 2019-05-16 5.17 000860.CSI 结构调整 2018-03-26 4.01 000859.CSI 国企一带一路 2019-05-16 4.05 931522.CSI 央企新动能指数 2020-07-01 -1.85 H50052.CSI 上国改革 2014-10-28 6.07 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，区间为2022年11月21日-12月9日 其中，结构调整、央企创新、国企改革、国企一带一路指数均有对应的跟踪标的，截止 2022年三季度末，这类指数跟踪产品规模共227.83亿元。 3.国企改革创新系列代表性指数对比 下面我们对国企改革创新系列中的结构调整、央企创新、国企改革和国企一带一路指数进行进一步的比较分析。 3.1.收益风险分析 收益方面，选择2017年作为基日，国企改革创新系列指数的收益率和沪深300、中证800的收益率如下。可以看出，国企改革和中证800的收益率走势较为接近；截止2022年 12月12日，2017年以来收益率最高的是国企改革指数，为18.72%，最低的是国企一带一路指数，为1.64%。 图1：国企改革创新系列指数2017年以来收益率 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2017-01-06 2017-03-17 2017-05-26 2017-08-04 2017-10-20 2017-12-29 2018-03-09 2018-05-18 2018-07-27 2018-10-12 2018-12-21 2019-03-08 2019-05-17 2019-07-26 2019-09-30 2019-12-13 2020-02-28 2020-05-08 2020-07-17 2020-09-25 2020-12-04 2021-02-10 2021-04-23 2021-07-02 2021-09-10 2021-11-19 2022-01-28 2022-04-15 2022-06-24 2022-09-02 2022-11-18 -40% 沪深300中证800央企创新 结构调整国企改革国企一带一路 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，截止时间2022年12月12日 区间年化行情来看，近一年来，这些指数的年化回报率均好于同期的沪深300和中证800。央企创新近年来表现尤好，YTD（今年以来）/近3月/近6月/近1年/近2年/近3年均为年化回报最高的指数，国企改革在近5年的区间年化回报最优。分年度来看，2017年优质蓝筹股屡创新高，国企一带一路在这一年表现最好；2018年权益市场受海内外因素冲击，大幅调整，结构调整在2018年跌幅最小；国企改革在2019、2020年“核心资产”走强年份回报率均超 过了25%；2021年和今年以来市场主线切换较快的情况下，央企创新回报更佳。 表2：国企改革创新系列指数区间年化回报（%） 指数名称 YTD 近3月 近6月 近1年 近2年 近3年 近5年 沪深300 -20.71 -9.37 -11.04 -21.44 -9.85 0.83 -0.36 中证800 -20.64 -12.51 -10.48 -20.8 -8.11 2.02 -0.57 国企改革 -17.23 -10.21 -8.7 -16.91 -3.99 4.61 1.03 央企创新 -12.42 3.69 -2.38 -10.54 8.07 8.2 0.96 结构调整 -15.43 -0.51 -3.04 -13.76 2.89 5.2 0.2 国企一带一路 -14.48 -11.04 -10.6 -13.86 -0.09 2.88 -2.37 资料来源：Wind，华宝证券研究创新部，红色为收益最好，绿色为收益最差注：红色为该年份收益最好，绿色为收益最差，截止时间202