石油化工行业周报第292期：继续推荐国企改革主线，关注中沙合作新阶段能化领域机会

2023年3月12日 行业研究 继续推荐国企改革主线，关注中沙合作新阶段能化领域机会 ——石油化工行业周报第292期（20230306—20230312） 要点 “三年行动”高质量圆满收官，持续深化国资国企改革提升竞争力。2022年，决战决胜国企改革三年行动实现高质量圆满收官。3月3日，国务院国资委召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，提出国资国企要进一步提高政治站位，把企业价值创造行动抓紧抓细，务求取得工作实效。我们认为国有企业改革的持续深化、投资者关系管理的增强有助于提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，推动国有企业的估值修复。此外，化工上市企业经营情况稳定，相关财务指标表现健康。与民营企业相比，化工上市央企的资本开支总额较高，配以相对稳定的ROA收益，可为国企未来业绩的成长提供有力支撑。国有化工上市企业的资产负债率和流动比率保持相对稳定，现金流能力明显好于民营企业。 新时代中沙战略伙伴关系再上新阶，关注相关能源化工领域投资机会。2023年3 月10日，中华人民共和国、沙特阿拉伯王国、伊朗伊斯兰共和国发表三方联合声明。三国宣布，沙特和伊朗达成协议，同意恢复双方外交关系，在至多两个月内重开双方使馆和代表机构，安排互派大使，并探讨加强双边关系。该协定有望持续促进中沙、中伊合作，有利于促进能源化工领域双边合作，推进相关中沙、中伊合作项目顺利建成，持续关注相关能源化工领域投资机会。 高分红+低估值蓝筹，国企改革主线下投资价值显现。截至2023年3月10日， 中国石油（A股）、中国石化（A股）、中国海洋石油（H股）分别累计现金分 红数额分别达628.2亿元、517.1亿元、386.6亿元（人民币）。此外，纵向对比长周期估值数据，“三桶油”A股、H股均处在长周期以来较低水平，截至2023年3月10日，中国石油（A股）、中国石化（A股）、中国海油（A股）PB分别在0.74倍、0.80倍、1.47倍，中国石油股份（H股）、中国石油化工股份（H股）、中国海洋石油（H股）PB分别在0.53倍、0.63倍、0.86倍，A股、H股估值均处在长周期以来较低水平。此外，2018-2022年“三桶油”及华锦股份A股PB均值（0.8倍）低于海外龙头企业PB均值（1.7倍）；“三桶油”及华锦股份2018-2021年ROE均值（7.5%）高于海外龙头企业2018-2022年ROE均值（4.3%），从PB-ROE视角下，国有化工企业具有较明显的低估值属性，随着国有企业改革加速，低风险优势加持下，“三桶油”未来估值有望得到进一步修复。 投资建议：伴随化工上市国企资本开支的加大、新增产能项目的逐步释放、高附加值产品的突破与转型，化工上市国企的业绩水平将迎来新的高峰。建议关注标的：（1）立足能源行业高景气度，大力提高资本开支，上游油气行业上市央企有望实现长期发展，建议关注中国石油其子公司中油工程、大庆华科，中国石化及其子公司上海石化、石化油服，中国海油及其子公司中海油服、海油工程、海油发展；（2）受益于“两化”合并带来的产业协同等利好，建议关注扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技、中化国际、沈阳化工；（3）建议关注受益于一体化优势的中国兵器旗下唯一石化板块上市公司华锦股份。（4）建议关注地方国企中的龙头白马万华化学、华鲁恒升和江苏索普。 风险分析：原油价格波动风险、政策落实不到位风险、项目建设进度不及预期风险、境内外业务拓展及经营风险、汇率风险。 石油化工 增持（维持） 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 目录 1、国资国企改革进一步深化，国有化工上市企业估值中枢有望提升5 1.1、能源结构转型背景下紧平衡或持续，传统能源企业利润中枢有望抬升5 1.2、国企改革持续推进，2022年全面完成“三年大行动”任务5 1.3、化工上市央企处估值低位，提升空间较大6 1.4、国有化工企业财务指标健康，经营状况良好7 2、“三桶油”：高分红+低估值蓝筹，国企改革背景下投资价值显现8 2.1、A+H股高现金回报，持续分红维持投资者信心8 2.2、估值处于长周期低位，新一轮股价修复空间显现9 2.3、投资建议11 3、新时代中沙战略伙伴关系再上新阶，关注相关能源化工领域投资机会12 4、原油价格和供需数据追踪13 4.1、国际原油及天然气期货价格与持仓13 4.2、中国原油期货价格及持仓14 4.3、原油及石油制品库存情况15 4.4、石油需求情况16 4.5、石油供给情况18 4.6、炼油及石化产品情况19 4.7、其他金融变量20 5、风险分析21 图目录 图1：化工上市企业营业收入及分布（亿元）7 图2：化工上市企业归母净利润及分布（亿元）7 图3：化工上市企业经营性净现金流/营业收入8 图4：化工上市企业期间费率8 图5：化工上市企业长期股权投资（亿元）8 图6：化工上市企业短期借款（亿元）8 图7：“三桶油”（A股）股息率（%）9 图8：“三桶油”（H股）股息率（%）9 图9：“三桶油”PB-MRQ（A股）9 图10：“三桶油”PB-MRQ（H股）10 图11：中国石油企业与世界石油企业PE-G估值对比10 图12：中国石油企业与世界石油企业PB-ROE估值对比10 图13：原油价格走势（美元/桶）13 图14：布伦特-WTI现货结算价差（美元/桶）13 图15：布伦特-迪拜现货结算价差（美元/桶）13 图16：WTI总持仓（万张）13 图17：WTI净多头持仓（万张）13 图18：美国亨利港天然气价格（美元/mmBtu）14 图19：荷兰TTF天然气期货价格（欧元/MWh）14 图20：原油期货主力合约结算价（元/桶）14 图21：布伦特原油期货主力合约价差（人民币元/桶）14 图22：原油期货主力合约总持仓量（万张）14 图23：原油期货主力合约成交量（万张）14 图24：美国原油及石油制品总库存（百万桶）15 图25：美国原油库存（百万桶）15 图26：美国汽油库存（百万桶）15 图27：美国馏分油库存（百万桶）15 图28：OECD整体库存（百万桶）15 图29：OECD原油库存（百万桶）15 图30：新加坡库存（百万桶）16 图31：阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）库存（百万桶）16 图32：全球原油需求及预测（百万桶/日）16 图33：IEA对2023年原油需求增长的预测（百万桶/日）16 图34：美国汽油消费及预测（百万桶/日）16 图35：美国炼厂开工率（%）16 图36：英法德意汽油需求（千桶/日）17 图37：印度汽油需求（千桶/日）17 图38：中国原油进口量（万吨）17 图39：中国原油加工量（万吨）17 图40：欧洲炼厂开工率（%）17 图41：山东地炼开工率（%）17 图42：全球原油产量（百万桶/日）18 图43：全球钻机数（座）18 图44：非OPEC国家产量增长预期（百万桶/日）18 图45：OPEC总产量及沙特产量（千桶/天）18 图46：利比亚、尼日利亚月度产量（千桶/天）18 图47：俄罗斯原油产量（万桶/日）18 图48：美国原油产量（千桶/日）19 图49：美国页岩油产区原油产量（千桶/日）19 图50：美国钻机数（座）19 图51：美国库存井数（口）19 图52：石脑油裂解价差（美元/吨）19 图53：PDH价差（美元/吨）19 图54：MTO价差（美元/吨）20 图55：新加坡汽油-原油价差（美元/桶）20 图56：新加坡柴油-原油价差（美元/桶）20 图57：新加坡航空煤油-原油价差（美元/桶）20 图58：WTI和标准普尔20 图59：WTI和美元指数20 图60：原油运输指数(BDTI)21 表目录 表1：国企改革“1+N”政策体系相关指导文件5 表2：代表性国有化工上市企业的PB分位水平6 表3：国有、海外代表性化工企业估值指标10 表4：国有、海外代表性化工企业财务、估值指标11 1、国资国企改革进一步深化，国有化工上市企业估值中枢有望提升 1.1、能源结构转型背景下紧平衡或持续，传统能源企业利润中枢有望抬升 能源结构转型背景下紧平衡或持续，传统能源企业估值中枢有望抬升。2020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标，“十四五”我国能源低碳转型进入重要窗口期，在当前能源结构转型的背景下，传统能源新增产能有所受限。2023年初，地缘政治风险仍未消解，大宗商品价格波动剧烈，全球供应链冲击或仍将持续，长期来看，供需紧平衡格局有望驱动传统能源利润中枢抬升。 全球经济增长多重风险交织，拥抱优质能源国企确定性配置机遇。进入2023年，国内国际形势仍然错综复杂，冲突和地缘经济矛盾已经引发了一系列深度互联的全球风险，此外，美元持续激进加息、疫情影响仍未消解、全球经济基本面有所下挫，多重风险交杂下，由于优质国有能源企业具有高分红特性，使其相对低分红企业具有较高的确定性优势，企业持续的现金流收益有望增厚投资者风险缓冲垫，优质能源国企的投资价值得以显现。我们认为，在2023年经济动能切换和落实稳增长的政策背景下，以“三桶油”企业为代表的优质能源国企具有高分红和低估值的特性，叠加紧平衡驱动传统能源企业利润中枢不断抬升，国有优质能源企业有望迎来新一轮价值重估机遇。 1.2、国企改革持续推进，2022年全面完成“三年大行动”任务 2020年5月22日，“国企改革三年大行动”由国务院总理李克强在十三届全国人大三次会议上所作的《2020年国务院政府工作报告》中提出。2020年6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》。2021年1月19日，国务院国资委秘书长、新闻发言人彭华岗表示，力争到2021年底完成国企改革三年行动总体改革任务的 70%以上，在重要领域、关键环节取得实质性突破，为2022年全面完成三年行动任务奠定坚实基础。2022年，国企改革三年行动实现高质量圆满收官。 表1：国企改革“1+N”政策体系相关指导文件 核心指导《关于深化国有企业改革的指导意见》 2015年8月24日 分类推进国有企业改革《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》 2015年12月7日 《关于完善中央企业功能分类考核的实施方案》 2016年8月24日 完善现代企业制度《关于进一步完善国有企业法人治理结构的指导意见》 2017年4月24日 《关于印发中央企业公司制改制工作实施方案的通知》 2017年7月18日 《关于改革国有企业工资决定机制的意见》 2018年5月13日 《金融机构国有股权董事议案审议操作指引》 2019年1月23日 完善国有资产管理体制 《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》2015年10与25日《关于全面推进法治央企建设的意见》2015年12月8日 《国务院国资委推进国资监管法治机构建设实施方案》2016年8月2日《关于完善国有金融资本管理的指导意见》2018年6月30日 《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施 发展混合所有制经济 意见》2018年7月14日 《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》2015年9月23日《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意2016年8月2日 见》 《关于深化混合所有制改革试点若干政策的意见》2017年11月29日《中央企业混合所有制改革操作指引》2019年10月31日 《关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指 导意见》2015年10月26日 强化监督防止国有资产流失 《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的 意见》2015年10月31日《企业国有资产交易监督管理办法》2016年6月24日 《关于深化国有企业和国有资本审计监