电站锅炉不锈钢管行业报告：深蹲已过，或迎起跳

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 有色、钢铁行业 行业研究 | 深度报告 ⚫ 电站锅炉用不锈钢钢管壁垒在哪？关键在供应认证和材料工艺。电站锅炉不锈钢管应用于锅炉工况最严苛的部位，性能、安全、经济为业主和锅炉厂的主要考量。为满足客户安全需求，同时鼓励国产替代，该行业准入门槛相对较高，新玩家进入耗时需数年。而经济和性能兼顾的需求，使得材料尽可能降低合金元素占比，Super304H凭借细晶组织在18Cr-8Ni系列中脱颖而出成为主要选材，但这也对生产企业提出更高的工艺门槛。 ⚫ 进口替代空间有多大？海外供给约2万吨（对应约20GW容量），国产替代已具备条件和动力。截至2019年底我国电站锅炉不锈钢仍存大量进口，源于进口品牌的声誉满足了业主安全性需求，“指定进口”现象频频出现，但随着国内钢管加工制造的进步，国产替代已具备必要条件。同时进口产品存在交货周期长、价格高、服务响应不足的问题，在今年下半年以来煤电重启的背景下，难以满足国内客户要求数量和及时性，国产替代已具备动力。 ⚫ 国内竞争格局几何？供给集中、产能充裕，产线转产现象明显。电站锅炉不锈钢产线主要分热挤压和热穿孔工艺，后者经济性较高，但对工艺控制要求也更高。国内武进不锈、久立特材、太钢集团等均具备供应能力，但受制于国产化进程，产能利用始终不饱满。尤其是在21年煤电市场冷清背景下，行业出现毛利受损、产线转产的现象，而盛德鑫泰不锈钢销量逆势提升，并且毛利率仍达24%，彰显工艺水平。 ⚫ 后续价格怎么看？行业成本曲线较为陡峭，预计价格有望明显抬升。22年中以来受煤电市场的回暖，锅炉招标价格在11月份已达约14亿元，较20-22H1大幅提升，需求景气度有望向上游传导。预计23年需求端或将由往年的“指定进口+新增低迷”组合转为“进口替代+新增放量”，这或带动供应端从“盈利受损-产线转产”向“盈利修复-产能转回”的转变。从各家工艺路线和21年毛利率来看，企业之间成本差异较大，要调动相关产线转回，不锈钢价格在21年基础上或明显提升。 ⚫ 持续性在哪？我国煤电存量已超1000GW，存量的改造替换与先进燃煤技术的发展将为高等级锅炉用管注入持久生命力。一方面2006年（即上一轮煤电建设高峰期）以来建设的机组在服役15-16年后即将迎来维修替换或改造升级，对电站锅炉不锈钢管的旺盛需求有望持续；另一方面，节能降耗仍是燃煤机组持续的追求，这需要对更高等级的耐热材料进行研发和产业化，如对Super304H表面添加涂层有望突破620 °C应用限制，在兼顾经济性的同时实现更高的燃煤效率。 建议关注电站锅炉不锈钢管相关企业，如 盛德鑫泰(300881，买入) 、 久立特材(002318，买入) 、武进不锈(603878，未评级) 。 风险提示 宏观经济增速放缓、国内及海外新冠疫情反复的风险、双碳政策反复风险、假设条件变化影响测算结果、进口替代不及预期风险。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 有色、钢铁行业 报告发布日期 2022年12月19日 刘洋 021-63325888*6084 liuyang3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520010002 香港证监会牌照：BTB487 李一冉 liyiran@orientsec.com.cn 孟宪博 mengxianbo@orientsec.com.cn 滕朱军 tengzhujun@orientsec.com.cn 深蹲已过，或迎起跳 ——电站锅炉不锈钢管行业报告 看好（维持） 有色、钢铁行业深度报告 —— 深蹲已过，或迎起跳 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、门槛有多高？ 关键在供应认证和材料工艺 .............................................. 4 二、供应格局几何？进口替代加速，梯队分化明显 ........................................ 7 三、价格怎么看？深蹲已过，或迎起跳 ........................................................ 11 四、持续性在哪儿？煤电存量超1000GW，改造替换与技术升级机遇并存 .. 14 五、投资建议 ............................................................................................... 16 风险提示 ...................................................................................................... 16 有色、钢铁行业深度报告 —— 深蹲已过，或迎起跳 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：锅炉材料的选用 .................................................................................................................. 5 图2：提高材料性能的途径 ........................................................................................................... 5 图3：细晶粒下氧化层更薄，抗氧化性能更好 .............................................................................. 6 图4：细晶粒涉及的工艺Know-How ............................................................................................ 6 图5： 2017年至今不锈钢无缝锅炉管进口量（万吨） ................................................................. 7 图6： 22年Q2-Q3不锈钢无缝锅炉管进口量同比下滑明显（万吨） .......................................... 7 图7：盛德鑫泰和武进不锈电站锅炉不锈钢无缝管销量（吨） ..................................................... 8 图8：久立特材采购永兴材料电站锅炉用管坯料（吨） ................................................................ 8 图9：电站锅炉管毛利率（%） .................................................................................................... 8 图10：21年武进不锈电力锅炉营收降，油气等领域营收升 ......................................................... 8 图11：2005-2021年煤电新增装机量（万千瓦） ......................................................................... 9 图12：太钢不锈钢钢管有限公司营收和净利润 ............................................................................ 9 图13：钢管公司因减值，总资产规模下降（亿元） ..................................................................... 9 图14：不锈钢无缝管工艺 .......................................................................................................... 10 图15：2021年电站锅炉用不锈钢管主要供应商的成本曲线 ....................................................... 10 图16：22Q1-Q3新核准煤电机组超40GW（GW） ................................................................... 11 图17： 22Q1-Q3新开工煤电机组超50GW（GW） .................................................................. 11 图18： 相关企业客户结构 ......................................................................................................... 12 图19： 预计21、23年行业竞争格局变化.................................................................................. 13 图20：我国煤电累计装机容量（GW） ...................................................................................... 14 图21：不同蒸汽参数的火电机组主要指标 ................................................................................. 14 图22：累计新增装机：“十一五”及”十二五”期间558GW ............................................................ 14 图23：某电厂材质为T92的过热器管道三个寿命阶段 ............................................................... 14 表1：超超临界锅炉水冷壁、过热器、再热器对应用管 ................................................................ 4 表2：电站锅炉不锈钢相关材料 .................................................................................................... 6 表3： 国外企业对锅炉厂采购技术要求响应程度较差 ................................................................... 7 表4：上市公司超超临界不锈钢投资项目 ........................................................