新股专题：风格变化正在展开，震荡后新股逐渐活跃或可期

2022年12月18日 策略类●证券研究报告 风格变化正在展开，震荡后新股逐渐活跃或可期 新股专题 投资要点新股周观点：上周来看风格变化似乎正在展开，疫情防治主线和修复主线正出现分化；预计短期震荡过后，此前受到风格抑制的新股板块投资吸引力有望提升 上周，从注册制新股数据来看，并未出现太大变化；一方面，定价层面，伴随着人气行业新股上市增多，发行市盈率和开板市盈率同步上行，目前尚在历史区间偏低位置，仍有较大上行空间；另一方面，情绪层面，注册制新股已经连续第五周首日平均涨幅落在20%盈利区间、且连续两周首日未见破发，情绪层面不热烈但相对稳定。可能来说，总体从注册制新股数据来看，新股行情依旧亦步亦趋，保持着缓慢向上周期态势。但正如我们此前所述，在新十条及中央经济工作会议等重大事件落地之后，11月中旬因政策转向开启的疫情防治修复主线行情预期将逐渐告一段落；上周来看，大盘似乎正在出现类似变化，震荡波动加剧，主题颇为散乱；在此背景下，新股上周二级市场表现也难免有所承压。但略微往后看，我们倾向于维持之前的观点，在修复和疫情防治主线分化背景下，伴随着近段时间质优新股上市供给明显增多，此前因偏重科创属性而被风格抑制的新股板块将获得资金更多关注，表现逐渐活跃依旧可期。具体标的上，还是建议两条线索布局；一是我们持续推荐的、具备长跑能力的成长性较好或稀缺性较强的质优新股，二是近期表现相对平抑、但行业景气预期或成长预期未变，或可选择性把握可能的反弹。 上周新股表现： （1）新股发行表现：上周，共有9只沪深两市新股网上申购，平均发行市盈率为125.9X。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率138.8X；上周注册制新股平均发行市盈率明显上行，预计与微导纳米、山外山等2021年规模相对较低、但2022年高成长或未来有高成长预期的新股、其较高的绝对发行市盈率有关。（2）上周上市新股表现：1）首先，打新收益来看，虽然注册制新股本周首日平均涨幅略降，但依旧维持在20%区间；同时，注册制新股继续保持无破发，凸显新股情绪总体依旧稳定。比较上周个股打新，其中，主板新股欧克科技虽未能在首日涨停，但依旧获得了约20%的打新收益，主板新股赚钱效应继续保持；而注册制新股中，发行市盈率相对适当且公司具备一定稀缺性的新股表现略好、如长盈通，发行市盈率相对偏高且2022年业绩预期增速较上年出现显著下降的新股则表现相对略差、如燕东微。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市新股平均收益为-11.5%，即期新股首周表现环比下滑。可能来说，近期由于新股发行数量减少，而新股打新赚钱效应又相对稳定，新股定价开始有趋向充分迹象、尤其是人气和景气行业新股定价；在受到上周大盘风险偏好波动影响下，新股上市后首周表现暂时趋弱。（3）2022年上市新股表现：从今年上市的新股本周涨跌来看，平均涨幅为-3.4%；其中，约有16.6%的新股出现上涨。其中，涨幅居前的包括此前表现相对平抑、而近期受益于疫情相关、数据相关等主题而有所活跃的个股标的，但可能主题相对散乱；而跌幅居前的则大多集中于此前股价曾有较为充分表现的医药或近端新股板块个股。 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告风格扰动可能告一段落，新股结构性走强或可期-新股周报2022.12.11新股向上周期或继续演进，结构性活跃仍将延续-新股周报2022.12.4新股参与热情或有改善迹象，结构性活跃可期-新股周报2022.11.27短期扰动预计不改新股周期向上-新股周报2022.11.20新股向上周期或未改，供给收缩预计将增强投资吸引力-新股周报2022.11.14 本周申购/询价： （1）对于本周即将上市的新股，截至最新，共有9只沪深新股完成申购待上市。比较来看，待上市新股发行市盈率较上期明显上升，主要原因或系备受关注的人气行业新股或高成长预期新股数量增多；考虑到当前新股情绪总体稳定，伴随关注热度较高的新股陆续上市，新股投资人气有望攀升，新股活跃可期。从已完成了申购且尚未上市的注册制新股情况来看，剔除因2021年净利润规模太低、而绝对发行市盈率较高的微导纳米、山外山，平均发行市盈率为66.7X。 （2）对于本周即将开启申购的个股，本周共有5只沪深新股开启申购。比较来看，当前注册制新股整体打新收益率保持稳定，建议在定价合理前提下，继续对申购保持关注。 （3）对于本周即将开启询价的个股，本周共有1只沪深新股开启询价，为信达证券。 本周股票池（股票池详见正文）： （1）本期股票池调入长盈通。 （2）短期来看，还是建议两维度布局新股可能的结构性机会；一方面从更为长期视角继续关注奥浦迈、帝奥微、振华风光、骄成超声、锡装股份、海光信息、钜泉科技、华夏眼科等业绩确定性相对较高或人气相对较高的近端新股；另一方面，对于近期表现相对平抑、但行业预期或成长预期未变，或可关注其反弹可能。 （3）以中期投资来看，我们建议关注中复神鹰、铭利达、皓元医药、澳华内镜、威高骨科等个股的可能投资机会。 风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。 内容目录 一、新股观点：风格变化正在展开，震荡后新股逐渐活跃或可期4 二、上周新股表现6 （一）新股发行表现：质优新股供给增加，发行市盈率明显上行6 （二）新股上市表现：情绪总体稳定，二级市场主题略显散乱7 1、本周上市新股表现7 2、2022年上市新股表现8 三、本周即将申购/询价/上市新股9 四、建议关注新股一览12 五、风险提示15 图表目录 图1：科创板首发市盈率变化4 图2：创业板首发市盈率变化4 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今）5 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化5 图5：注册制新股首日涨跌幅变化6 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值）6 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股）7 表2：上周网下询价一览7 表3：上周上市新股首日及首周表现(未列出北证新上市个股)8 表4：本周涨跌幅排名前10位、排名末10位的2022年上市沪深新股8 表5：本周即将申购/询价/上市的沪深新股一览（公布日期截止到2022年12月17日）9 表6：本周即将上市的新股业绩指标一览（含公布上市或已经完成网上申购的个股）10 表7：本周即将申购/询价新股业绩指标一览10 表8：建议关注的近端股票（近三、四个月上市的新股板块）13 表9：建议关注的次新股票（2021年至2022年7月上市的次新板块）13 一、新股观点：风格变化正在展开，震荡后新股逐渐活跃或可期 上周，从注册制新股数据来看，并未出现太大变化；一方面，定价层面，伴随着人气行业新股上市增多，发行市盈率和开板市盈率同步上行，目前尚在历史区间偏低位置，仍有较大上行空间；另一方面，情绪层面，注册制新股已经连续第五周首日平均涨幅落在20%盈利区间、且连续两周首日未见破发，情绪层面不热烈但相对稳定。可能来说，总体从注册制新股数据来看，新股行情依旧亦步亦趋，保持着缓慢向上周期态势。但正如我们此前所述，在新十条及中央经济工作会议等重大事件落地之后，11月中旬因政策转向开启的疫情防治修复主线行情预期将逐渐告一段落；上周来看，大盘似乎正在出现类似变化，震荡波动加剧，主题颇为散乱；在此背景下，新股上周二级市场表现也难免有所承压。但略微往后看，我们倾向于维持之前的观点，在修复和疫情防治主线分化背景下，伴随着近段时间质优新股上市供给明显增多，此前因偏重科创属性而被风格抑制的新股板块将获得资金更多关注，表现逐渐活跃依旧可期。具体标的上，还是建议两条线索布局；一是我们持续推荐的、具备长跑能力的成长性较好或稀缺性较强的质优新股，二是近期表现相对平抑、但行业景气预期或成长预期未变，或可选择性把握可能的反弹。 首先，从发行市盈率来看，12月至今，由于景气成长行业新股上市数量开始增多，发行市盈率较上月有所上行。12月，截至最新，1）科创板来看，共上市科创板新股6只，平均发行市盈率为65.3X，比较11月科创板新股平均发行市盈率54.3X、平均发行市盈率明显上行；2）创业板来看，共上市创业板新股4只，平均发行市盈率为53.7X，比较11月创业板新股平均发行市盈率40.9X、平均发行市盈率也同样出现上行。 图1：科创板首发市盈率变化图2：创业板首发市盈率变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 其次，从注册制新股开板市盈率比较来看，12月平均开板市盈率较上月开始回升。截至最新，12月注册制新股平均开板市盈率为72.6X，较11月注册制新股开板市盈率61.4X，开板市盈率显著抬升。可能来说，随着12月景气行业新股上市略微提速，注册制新股绝对发行市盈率出现上行，并带动当月平均开板市盈率较上月环比抬升。 图3：注册制新股开板市盈率历史变化（2019年7月至今） 资料来源：Wind，华金证券研究所 第三，从注册制新股开板PE较二级市场折溢价变化来看，与绝对开板PE波动类似，12月相对PE回升至1.72。截至最新，12月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率为1.72，较11月注册制新股开板市盈率/双创板块市盈率1.45明显上行；可能来说，伴随着注册制新股行业结构发生变化，注册制新股相对开板PE也开始回归。 图4：注册制新股开板PE较二级市场双创板块PE折溢价变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第四，从注册制新股首日涨跌幅来看，12月至今注册制新股首日平均涨幅约22.4%，较11月暂时略有下行；但周度来看，注册制新股涨幅已经连续五周保持在20%以上的收益区间，新股情绪总体稳定。12月至今，注册制新股平均首日涨幅为22.4%，较11月注册制新股平均首日涨幅34.2%略有下降。但从周度来看，自11月中旬以来，注册制新股首日平均涨幅已经连续五周维持在20%以上的收益区间；并且注册制新股也连续两周没有出现首日破发，总体上新股情绪相对稳定。 图5：注册制新股首日涨跌幅变化 资料来源：Wind，华金证券研究所 第五，从近端新股较双创板块的估值溢价来看，最近一周的近端新股市盈率比值为0.90。截至最新，以板块市盈率中值来比较，上周近端新股较双创板块的市盈率比值为0.90，较前一个交易周市盈率比值0.91略有下移。最近几周，近端新股市盈率比重基本稳定在0.9-0.91上下来回波动；可能来说，11月中下旬至今，新股虽然保持着较高的活跃度，但在风格扰动影响下，新股暂未呈现显著的投资偏好。 图6：近端次新股板块/双创板块的市盈率比值（市盈率计算方式为TTM，剔除负值） 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、上周新股表现 （一）新股发行表现：质优新股供给增加，发行市盈率明显上行 上周，共有9只沪深两市新股网上申购，其中，5只科创板，3只创业板，1只主板。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为125.9X，其中微导纳米发行市盈率最高、达412.2X；平均网上申购中签率为0.0485%，其中首创证券中签率略高些、达0.1283%。仅从注册制新股来看，上周平均发行市盈率138.8X；上周注册制新股平均发行市盈率明显上行，预计与 微导纳米、山外山等2021年规模相对较低、但2022年高成长或未来有高成长预期的新股、其较高的绝对发行市盈率有关。 上周有6只沪深两市新股开展网下询价，其中有6只新股均为注册制新股；4只注册制新股已出询价结果，为清越科技（发行市盈率121.5X）、萤石网络（发行市盈率40.8X）、山外山（发行市盈率297.7X）、川宁生物（发行市盈率99.8X）。 表1：上周网上申购一览（不含北证申购新股） 股票代码股票简称网上申购日 申购代 码 发行价 发行总量 （万股） 网上发行发行市盈 量（万股） 率 所属行业 网上申购 （申万 中签率% 2021） 301301.SZ川宁生物