11月托管数据点评：广义基金大幅减持，商业银行全面增持

2022年12月18日 广义基金大幅减持，商业银行全面增持——11月托管数据点评 总览：债券总托管较上月小幅上升。2022年11月，中债登、上清所托 固定收益主题报告 证券研究报告 管量合计127.33万亿，环增4231.95亿。中债登债券托管量为96.07万 亿，环增5507.85亿，上月环增为5603.13亿，本月增量主要来自国债； 上清所债券托管量为31.26万亿，环减1275.90亿，上月环减为1988.08 亿，本月托管量下降主要受同业存单拖累。 相关报告强预期与弱现实，今年两轮 2022-12-17 转债估值调整回顾——可转债市场周报（10）武汉土拍零距离（3/22）：五 2022-12-17 拍凉意依旧，本地民企参与意愿增加福州土拍零距离（9/22）：四 2022-12-17 拍凉意明显，国企成拿地主力广州土拍零距离（10/22）： 2022-12-17 四拍热度不高，国企仍为拿地主力成都土拍零距离（11/22）： 2022-12-17 四拍热度一般，国企参与度有所提升 分券种：国债、地方债和证金债托管量均有所增加，非金融信用债和同业存单托管量均减少。利率债方面，国债托管量为24.93万亿， 环比增加6207.22亿。商业银行为主要增持机构，增持7470.73亿， 广义基金主要减持机构，减持1266.11亿；政金债托管量为22.24万 亿，环比增加1325.70亿。商业银行为主要增持机构，增持4058.15 亿。广义基金为主要减持机构，减持3651.73亿；地方债托管量为34.86 万亿，环比增加392.53亿。商业银行、广义基金和保险为主要增持机 构，分别增持451.46亿、196.53亿和193.04亿。信用债方面，存单 托管量为13.79万亿，环比减少3386.11亿。广义基金为主要减持机构 减持4767.64亿和1296.23亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计 为14.32万亿，环比减少514.91亿。商业银行为主要增持机构，增持 935.14亿，广义基金为主要减持机构，减持1768.47亿；商业银行债托管量为7.31万亿，环比减少1111.00亿。商业银行为主要增持机构，增持888.21亿，广义基金为主要减持机构，减持1604.78亿。 分机构：商业银行全面增持，券商减利率增信用，保险增利率减信用广义基金及外资全面减持。1）银行：增持利率债11980.34亿，增持信用 债527.12亿。利率债方面，全面增持，大幅增持国债7470.73亿、政金 债4058.15亿。信用债方面，大幅增持中票、商业银行债，增持企业债， 大幅减持存单1296.23亿，减持短融、超短融。2）保险机构：增持利率 债199.00亿、减持信用债266.05亿。利率债方面，增持国债、地方债 减持政金债。信用债方面，大幅减持商业银行债283.50亿，小幅减持存 单、超短融、企业债，增持短融和中票。3）券商：减持利率债374.93亿， 增持信用债946.90亿。利率债方面，全面减持利率债。信用债方面，小 幅减持商业银行债，增持其他券种。4）广义基金：减持利率债4721.31 亿，减持信用债8140.89亿。利率债方面，除了增持地方债，大幅减持政 金债、国债。信用债方面，全面减持，其中大幅减持存单4767.64亿、商 业银行债1604.78亿。5）境外机构：减持利率债361.51亿，减持信用债 111.99亿。利率债方面，全面减持政金债、国债和地方债。信用债方面，小幅增持短融和超短融，减持其余信用债券种。 杠杆率：11月末债市杠杆率升至107.6%附近，12月以来杠杆率震荡回升。我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计，预计11月末债市杠杆率回升至107.6%附近，较10月的106.6%附近小幅回升。11月末日度杠杆率估计值107.6%，持平月度估计值，12月以来日度杠杆率震荡回升，截至12月15日，日度债市杠杆率约为108.3%。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 陈雨田分析师 SAC执业证书编号：S1450521070001 chenyt4@essence.com.cn 内容目录 1.托管数据总览：债券总托管量较上月小幅上升3 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量全面增加3 1.2.信用债：非金融信用债和同业存单托管量均减少4 2.分机构：商业银行全面增持，券商减利率增信用，保险增利率减信用，广义基金及外资全面减持5 2.1.商业银行：全面增持利率债，大幅减持存单5 2.2.保险机构：增配利率债，减持信用债6 2.3.券商：全面减持利率债，增持除商业银行债外的信用债6 2.4.广义基金：减持利率债和信用债7 2.5.境外机构：减持利率债和信用债7 3.杠杆率：11月末债市杠杆率升至107.6%附近，12月以来日度杠杆率震荡回升8 图表目录 图1.11月债券总托管量较上月小幅上升（亿）3 图2.11月利率债托管量环比增加（亿）3 图3.11月信用债托管量环比下降，主要受同业存单拖累（亿）4 图4.11月各券种投资者持仓环比变动（亿）4 图5.商业银行全面增持利率债，减持存单（亿）5 图6.商业银行增持商业银行债、中票和企业债，减持短融和超短融（亿）5 图7.大行增持增持中票和超短融，减持存单和短融（亿）5 图8.中小行增持中票和短融，减持存单和超短融（亿）5 图9.保险机构主要增配国债、地方债，减持政金债（亿）6 图10.保险机构大幅减持商业银行债（亿）6 图11.券商全面减持利率债，增持存单（亿）6 图12.券商增持除商业银行债外的信用债（亿）6 图13.广义基金增持地方债，大幅减持国债、政金债、存单（亿）7 图14.广义基金全面减持信用债（亿）7 图15.境外机构全面减持利率债及存单（亿）7 图16.境外机构减持除短融、超短融外的信用债（亿）7 图17.11月月度杠杆率升至107.6%附近（%）8 图18.11月末日度与月度杠杆率估计结果接近（%）8 1.托管数据总览：债券总托管量较上月小幅上升 2022年11月，中债登、上清所托管量合计127.33万亿，环增4231.95亿。中债登债券托管 量为96.07万亿，环比增加5507.85亿，上月环增为5603.13亿，本月增量主要来自国债； 上清所债券托管量为31.26万亿，环减1275.90亿，上月环减为1988.08亿，本月托管量下降主要来自于同业存单。 图1.11月债券总托管量较上月小幅上升（亿） 债券托管量（上清所）债券托管量（中债） 环比新增（中债）（右轴）环比新增（上清所）（右轴） 1500000 1300000 1100000 900000 700000 500000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 300000 2018/10 2019/5 2019/12 2020/7 2021/2 2021/9 2022/4 -10002022/11 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 1.1.利率债：国债、地方债和政金债托管量全面增加 11月，利率债托管量环比增加7925.45亿至82.03万亿，增量较上月增加2863.08亿。广义 基金大幅减持利率债4721.31亿，券商、外资小幅减持，分别减持374.93亿、361.51亿， 商业银行为主要增持机构，增持11980.34亿。图2.11月利率债托管量环比增加（亿） 政金债（中债）地方政府债 记账式国债记账式国债：环比（右轴） 900000 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 地方政府债：环比（右轴）政金债：环比（右轴） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 2018/112019/52019/112020/52020/112021/52021/112022/52022/11 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 具体来看： 11月国债托管量为24.93万亿，环比增加6207.22亿。商业银行为主要增持机构，增持7470.73 亿，广义基金主要减持机构，减持1266.11亿。 11月政金债托管量为22.24万亿，环比增加1325.70亿。商业银行为主要增持机构，增持 4058.15亿，广义基金为主要减持机构，减持3651.73亿。 11月地方债托管量为34.86万亿，环比增加392.53亿。商业银行、广义基金和保险为主要 增持机构，分别增持451.46亿、196.53亿和193.04亿。 1.2.信用债：非金融信用债和同业存单托管量均减少 11月信用债（企业债、中票、短融、超短融、同业存单）托管量为28.11万亿，环减3901.02 亿。广义基金为主要减持机构，减持6536.11亿。 图3.11月信用债托管量环比下降，主要受同业存单拖累（亿） 企业债券超短融短融 存单中票中票：环比（右轴）存单：环比（右轴）短融：环比（右轴）超短融：环比（右轴）企业债券：环比（右轴） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020/122021/32021/62021/92021/122022/32022/62022/9 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 8,000 6,000 4,000 2,000 0 (2,000) (4,000) (6,000) 具体来看： 11月存单托管量为13.79万亿，环比减少3386.11亿。广义基金和商业银行为主要减持机 构，分别减持4767.64亿和1296.23亿。 11月中票、企业债、短融与超短融托管量合计为14.32万亿，环比减少514.91亿。商业银 行为主要增持机构，增持935.14亿，广义基金为主要减持机构，减持1768.47亿。 11月商业银行债托管量为7.31万亿，环比减少1111.00亿。商业银行为主要增持机构，增 持888.21亿，广义基金为主要减持机构，减持1604.78亿。 图4.11月各券种投资者持仓环比变动（亿） 11月环比 利率债 信用债 国债地方政府债政金债商业银行债企业债短融超短融中票存单 政策性银行 - - - - - -9.30 -62.00 66.25 81.40 商业银行 全国性商业银行+分支行 城商行农商行+农合行 外资银行 其他合计 - - - - - -63.20 3.47 766.32 -750.34 - - - - - 27.96 -58.06 109.23 75.49 - - - - - 22.00 53.44 61.38 -666.01 - - - - - -2.10 -2.50 3.64 57.15 - - - - - -0.10 -4.15 -4.60 -12.52 7470.73 451.46 4058.15 888.21 22.42 -15.44 -7.80 935.96 -1296.23 广义基金 合计 -1266.11 196.53 -3651.73 -1604.78 -175.41 -264.80 -435.58 -892.68 -4767.64 证券 -102.40 -217.26 -55.27 -7.00 6.82 62.07 55.05 104.01 725.95 非银机构 保险 145.36 193.04 -139.40 -283.50 -3.59 5.60 -0.05 35.69 -20.20 境外 -145.70 -15.30 -200.51 -22.00 -4.11 6.02 1.87 -40.19 -53.57 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.分机构：商业银行全面增持，券商减利率增信用，保险增