开源晨会

2022年12月19日 市场快报 开源晨会1219 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 建筑材料1.54 房地产1.32 医药生物1.30 银行1.25 钢铁1.07 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 计算机-1.98 有色金属-1.97 电力设备-1.94 汽车-1.67 电子-1.63 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】闯关与重启之年——中央经济工作会议点评——宏观经济点评 -20221218 【策略】一切美好憧憬，从疫情达峰后开始——投资策略周报-20221218 【策略】扩大内需战略：消费和制造业或将是重要抓手——投资策略点评 -20221216 【固定收益】市场震荡下行，转债估值持续调整——可转债周报-20221218 【固定收益】MLF超量平价续作，中央经济工作会议召开——利率债周报 -20221218 【固定收益】中央经济工作会议的九个重点信息——中央经济工作会议解读 -20221217 【金融工程】大小单资金流alpha探究2.0：变量精筛与高频测算——市场微观结构研究系列（18）-20221218 行业公司 【中小盘】宁德时代积极布局换电，构建全场景应用生态——中小盘周报 -20221218 【房地产】中央经济工作会议定调，高能级城市政策持续宽松——行业周报 -20221218 【非银金融】中央经济工作会稳增长利好非银，中概退市警报暂解——行业周报 -20221218 【农林牧渔】猪价波动频率加大，高成长性企业占优——行业周报-20221218 【化工】PDO有望全面突破，PTT需求或将加速增长——化工新材料行业周报 -20221218 【煤炭】中央经济会议部署稳增长，煤炭底部布局——行业周报-20221218 【商贸零售】11月社零增速低于预期，新增重点推荐朗姿股份——行业周报 -20221218 【食品饮料】社零数据回落，茅台产能扩容——行业周报-20221218 【建筑材料】中央经济会议定调，地产基建仍将催化建材行情——行业周报 -20221218 【计算机】周观点：“大信创”时代来临——行业周报-20221218 【医药】中央经济工作会议召开，医药制造、消费等长期利好——行业周报 -20221218 【电力设备与新能源】《扩大内需战略实施纲要（2022-2035）》发布，利好光伏、风电、电动车、新型电力系统——行业周报-20221218 【化工】扩大内需成2023年工作重点，化纤板块有望迎来全面复苏——行业周报 -20221218 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】闯关与重启之年——中央经济工作会议点评——宏观经济点评-20221218 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 事件：中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。 1.基调：具备忧患意识，延续“三重压力”，继续坚持稳中求进总基调，但整体更积极，多处笔墨可见更注重发展、稳增长、大力提振市场信心。 （1）国际环境“风高浪急”，我国仍面临“三重压力”。会议延续12.6政治局会议的“面对风高浪急的国际 环境”，延续2021年中央经济工作会议“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，体现总体对内外环境仍具备忧患意识。 （2）继续坚持“稳中求进”工作总基调，对发展、稳增长、大力提振市场信心的诉求更强。会议延续“稳中求进”工作总基调，要求“明年坚持稳字当头、稳中求进”。会议指出“坚持发展是党执政兴国的第一要务”（延续二十大），“大力提振市场信心”（本次延续12.6政治局会议提法，再此前是2018.12政治局会议“提振市场信心”，本次增加“大力”），“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，“推动经济运行整体好转”（2021年“着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间”，指向本次对2023年经济恢复的弹性、持续性等要求可能更高）。 （3）关注扩大内需相关政策举措。会议延续12.6政治局会议和二十大报告“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”（过去为“坚持以供给侧结构性改革为主线”），指向政策将“统筹谋划扩大内需和优化供给（刘鹤，2022年11月）”。结合《扩大内需战略规划纲要（22-2035年）》、《“十四五”扩大内需战略实施方案》，关注扩大内需相关政策举措。 2.政策：宽财政+稳货币，关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。 会议指出“加大宏观政策调控力度，加强各类政策协调配合”，预计2023年可能是“宽财政+稳货币”，可关注协调配合的创新工具，以及可能的逐步加码。 （1）财政政策加力提效，预计2023年“宽财政”，常规政策适度扩容，准财政视需要逐渐加码，地方债务风险管控仍偏紧。会议指出“积极的财政政策要加力提效”，2021年会议为“积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续”，指向2023年财政扩张力度有望提升。我们认为“加力”指向专项债扩容，赤字率提高，继续贴息，准财政（政策性金融工具、贷款、PSL等）或将常态化发力，广义赤字率将提高。结合许宏才副部长讲话，我们认为“提效”指向完善减税退税降费；加大对科技、生态、民生等支持；扩大财政乘数效应；完善直达基层机制。此外，“地方政府债务风险可控”指向城投可能仍偏紧。 （2）货币政策精准有力，预计2023年“稳货币+宽信用”，短期可能再降息，2023年总量可能“克制的宽松”，结构性政策持续发力。会议指出“稳健的货币政策要精准有力，要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，指向2023年稳货币。我们认为短期货币仍偏宽，可能再降息，特别是房贷利率，2023年总量政策或将“克制的宽松”，先松后紧。结构性货币政策持续发力，加大对小微、科技、绿色等支持，信用端继续走宽。 （3）产业和科技政策聚焦高端制造业。会议指出“产业政策要发展和安全并举”， “科技政策要聚焦自立自强”，指向与战略性新兴产业、产业链薄弱环节、绿色、科技等相关的高端制造业有望得到更多政策支持。“优化产业政策实施方式”指向有望采取税收优惠、增加贷款额度、再贷款等方式多措并举实施支持。 3.“6个更好统筹”中特别关注宏观政策取向一致性评估，意味着在“大力提振市场信心”的要求下，仍会审慎对待负面紧缩政策，防止大起大落，扰动预期。 4.“5个重点任务”中的亮点是消费、平台经济和地产，表述略超预期。 （1）消费：会议指出“要把恢复和扩大消费摆在优先位置”，特别是“住房改善、新能源汽车、养老服务”等消费。我们认为随着经济逐渐恢复常态，可关注如消费券等政策会否加码，并可研究将“财政直达消费”作为储备工具。 （2）现代产业体系统筹发展与安全，平台经济表述更加正面。会议指出“加快建设现代化产业体系”，“安全端”聚焦自主可控、能源和粮食安全；“发展端”注重新能源、绿色、数字经济等。要求“平台企业在国际竞争中大显身手”。 （3）地产：预计地产供需端政策将继续加码。“有效防范化解重大经济金融风险”突出“确保房地产市场平稳发展”。“满足行业合理融资需求，推动行业重组并购”指向政策要注重落实，且有望加码；市场化收并购有望提速，“化解优质头部房企风险，打击违法犯罪”指向优胜劣汰；“因城施策，支持刚性和改善性住房需求”指向需求端政策有望继续松动，关注一线城市、二套房、房贷利率会否调整。 风险提示：国内疫情反复超预期，政策执行力度不及预期。 【策略】一切美好憧憬，从疫情达峰后开始——投资策略周报-20221218 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002布局当下，2023H1A股值得期待 2023H1国内经济复苏路径更加清晰。《中央经济工作会议》对2023年经济的修复路径提供以下启示：（1）提速消费场景恢复，预计最快2023Q1有望基本实现；（2）绝大部分行业均将受益于“政策春风”，预计最快2023Q2消费能力有望回升；（3）加快工业生产“常态化”——最终通过“消费与制造业”两大抓手，构建国内“投资-需求”的经济大循环，指引出2023年更加清晰的经济复苏路径。 2023H1A股市场实际流动性或将明显改善。（1）预计2023H1宏观货币政策偏宽松的方向大概率不会动摇，从而保障了A股市场流动性的低资金成本环境；（2）预计2023H1美债收益率上行动力不足，难以对国内流动性产生实质性冲击；（3）期间，一方面，M1增速将有望向M2增速收敛；另一方面，短融将继续高位明显回落，意味着期间A股实际流动性将明显改善。我们维持：静待国内“新增疫情达峰”后，“春季躁动”开启时，便是A股“变盘”之际的核心判断。 基于美国通胀分项拆解，挖掘其高企之谜 当前美国通胀回落主要受商品CPI放缓影响。商品CPI包括：能源、食品及核心商品，均趋于下行。展望2023H1核心服务价格上行叠加美国经济韧性或对美国高通胀形成支撑。据观察美国粘性CPI指标和通胀扩散指标均指向：美国通胀高企或有支撑。究其原因，美国核心服务CPI仍处于上行通道，且占美国CPI权重高达57%。一方面，虽然核心商品、食品、能源通胀等分项或继续拖累美国通胀下行；但美国经济尚具备韧性，叠加商品CPI权重较低，拖累程度或较为有限。另一方面，核心服务价格趋于上行且权重较大，则将导致美国通胀或在较长时间内处于较高水平。具体逻辑：（1）居民消费能力与意愿均处于高位，且消费重心已转向服务，核心服务价格受到明显支撑；（2）从房价领先于CPI分项的历史规律来看，预计2023H2才会见到CPI租金分项的见顶回落。 静待美国经济实质性衰退，促海外资金回流A股 美联储“鹰派”力度或超预期，2023年美国经济衰退概率进一步加大。我们预期2023H2美国经济或出现实质性衰退，表现为产能利用率或明显下降、失业率明显抬升等。届时，中美利差有望明显扩张，吸引更多海外资金回流A股。 配置建议：（一）在消费能力尚未回升之前，成长风格或将是市场主线，包括：（1）高端制造：机械自动化、电力设备（储能>光伏）和新能源汽车（整车、电池、能源金属）。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：计算机（金融/电力/交通相关）、半导体（设备&材料）、军工。（二）静待消费能力回升，或开启消费风格趋势性机会，包括：（1）服务消费：美容护理、社会服务、房地产服务及互联网电商；（2）食品饮料、家用电器。（三）券商布局正当时。（四）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。 风险提示：国内疫情达峰被拖延、美联储超预期加息、俄乌冲突升级。 【策略】扩大内需战略：消费和制造业或将是重要抓手——投资策略点评-20221216 张弛（分析师）证书编号：S0790522020002|吴慧敏（分析师）证书编号：S0790522110001 事件：2022年12月14日中共中央国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》（以下简称《纲要》）。扩大内需目标：中长期具备重要战略意义，短期助力国内经济恢复增长 展望2035年，《纲要》给出了实施扩大内需战略的远景目标：“消费和投资规模再上新台阶，完整内需体系全面建立”。我们将从中长期与短期的视角进行分析： 从中长期视角来看，扩大内需战略具备战略发展意义。2021年中国GDP规模达17.7万亿美元，占全球GDP比重由2011年的10.2%大幅提升至18.5%，与美国之间的差距逐步收敛，中国内需具备超大规模市场优势。结构上来看，我国资本形成总额占GDP比重保持在合理水平，而消费率相比海外发达国家仍明显偏低。2021年中国消费率约为54.5%，其中居民消费率为38.5%。同期美国居民消费率约为6