【中粮视点】宏观:中央经济工作会议点评——复苏路径敲定 仅在幅度与节奏留白

摘要 重要章节对比及点评 中央经济工作会议，把大力提振市场信心、提振内需列为了核心目标，展现了2023年实现经济复苏的高度决心及乐观展望。配合决心，财政政策预计大力扩张，货币政策转为辅助角色。2021年开始的资本反垄断、房住不炒、碳达峰三大改革主线，平台经济或将在明年迎来最大变量。复苏路径已经确认，留白在于刺激幅度与复苏具体节奏。所以资产而言，受益复苏的权益类或境内基本面主导的商品品种，存在战略性价值。节奏或因疫情反复冲击带来的弱复苏所干扰，但无碍于方向。 一 今年面对的宏观环境，俄乌战争明显加剧了外部动荡，加速了中西方的脱钩进程。我国面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力并未有效缓解。所以面对当下不利的宏观环境，总论中罕见加入了提振市场信心的口号，并且供给侧改革由单边坚持，转变为了与需求的有机结合。提振社会上下信心的急迫性，在总论已经点明。 提振信心的总路径指引下，政策实施基调后续响应，以改善预期入手。相对去年，今年政策基调的重点或在第二部分。其次相比于去年将稳定重任交委地方，今年回归全国一盘棋，明确以共力做好高质量发展。 所以中央接回稳增长的部分重任后，财政政策的进一步加码是必然的道路。今年突出加力提效的坚决果断，不再像去年兼顾精准与可持续。同时加大转移支付力度，由坚决打压地方隐性债务新增转为容忍可控风险。从字面意思就可直观看出，财政政策很可能作为2023年稳增长与复苏的核心力量存在。 相对于财政政策的较大转变，货币政策相对平稳。这是因为2022年货币政策已通过降准降息、窗口指导、重启PSL等多种形式尝试边际宽松，而在影响国内经济主线的疫情冲击未有实质性转变之前，单纯的货币刺激是不能够有效提振信心的。当下主线逻辑已经发生逆转，而以M2与社融剪刀差为代表之一的市场流动性已经显示足够充裕。退居辅位配合财政，尽量能够避免金融泡沫及破裂后的风险对信心的再次冲击。 对于2021年开始的三大高质量改革主线，由于经济压力的加大，三条主线在2022年均有降速。在经济复苏未实现之前，从大方向上改革可能都会与经济增长互相平衡。 从让位力度，资本反垄断的主线可能构成更大预期差。当前反垄断的效果已经十分显著，以互联网资本为代表的平台已经加速完备自身的业务合规性，而疫情对就业的冲击，又需要平台企业予以缓冲。其次高质量改革进程中，又必须引入民间资本进行良性竞争，提升转型效率。所以今年资本反垄断的主线，可能由打压平台无序发展，变为支持合规平台在西方垄断、或保证提 升民间需求水平的赛道拓展。 房住不炒仍然延续年中政治局会议的保交楼，并未出现180度大转向，这是符合高质量转型最为基础的要求。房地产作为内需、产业升级最大的绊脚石，不可能被国家作为重点产业进行增量扶持。所以地产跟随经济复苏或许存在由极寒转向温暖，类似棚改开启新一轮的大景气周期，很难在未来实现。 提振信心的基调已定，就必须配套明确的复苏前景。中央在三驾马车上如此地“大篇幅”、“接地气”，突出了对扭转当前宏观环境的势在必得与紧迫属性。提信心、提消费已经鲜明摆在了优先位置，这决定了未来资产更大的变量归属。 复苏路径已然敲定 留白在于力度与早晚 二 “明年经济运行有望总体回升”，政府对经济的乐观态度，决定了扩张政策的加力实施。对于此次经济工作会议的留白，在于明年疫情、外部衰退、地缘，对国内的冲击将有多大。考虑到疫情对经济的脉冲冲击，已经在全国得到初步验证。新冠不断变异与多变种间反复感染的可能性，类似欧美的剧本，令新冠疫情可能在明年持续对我国内需构成间歇性骚扰，从而压低复苏曲线。那么如果外部加息伴随的衰退，以及西方转移压力地缘冲击，一旦与疫情形成合力，则显然将对当前复苏的愿景构成巨大的证伪威胁。 所以更大的威胁出现，就会有更大的刺激加码。上半年或许构成复苏的重要观察期，一旦路径发展不顺，可能在下半年加大力度。一季度政策先行，并且冬季防疫压力不容小觑，所以复苏的第一黄金窗口，很可能落在二季度。 周期错位已成定局 战略方向明朗 节奏自提 三 中国与欧美，存在鲜明的政策宽松与收紧的对立，背后的环境来自于不同的周期处境，自然也将造就预期的巨大差异性。这种周期独立运行，在中美贸易战之前全球高度一体化的周期中是十分罕见的。而现在中西方脱钩已然加速，我们需要习惯于周期的错位。所以国内打通内循环，依赖内循环的方针决心已定，我们就不要过于纠结外循环的不利环境。 其次会议上已经给出了复苏的路径，即国内基本面的方向已经确定，那么争议的节奏，在于固定期限上的增益，而不宜视为全 部。强预期弱现实构成了市场的主流价值观，短时间被其中一者统治难以避免。既然终将跨过疫情已经确认，那么疫情造成的需求冲击现状，参考2020-2021两年欧美疫情反复爆发高潮期对资产价格的影响，至少在方向上已不会构成转势的威胁。 作者简介 范永嘉 中粮期货研究院宏观资深研究员 交易咨询证号：Z0014840 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。