新力量New Force总第4190期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4190期2022年12月14日星期三 研究观点 【大市分析】 成交量显著缩减注意盘面稳定性 【公司研究】 牧原股份(002714.SZ，买入）：上调2022年出栏预期区间，出栏量稳步上升波音（BA，买入）：787交付恢复带动现金流好转 【行业评论】 煤炭行业周报：气温骤降电厂库存高位转降，煤炭价格逐渐回温 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2022年EPS(港元) 2023年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 牧原股份（人民币） 002714.SZ 买入 买入 80.00 80.00 0% 2.640 1.490 77% 4.910 3.660 34% 波音（美元） BA 买入 买入 220.00 220.00 0% (7.140) (0.180) -3867% 4.390 7.600 -42% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 成交量显著缩减注意盘面稳定性 12月13日，港股出现缩量反弹，最新香港特区防疫监控进一步适度开放，是刺 激人气令到市场保温的消息。然而，恒指在过去的一个多月已累涨了逾5000点依 然是我们的关注点，短期内要一举升穿并站稳20000点以上，还是会有相当难度 的，我们现时还是维持这个观点看法。另一方面，周四凌晨美联储将宣布加息幅度，在这个重要事件的结果出来前后，估计也将会是市场处于敏感窗口期的关键时刻，也就是说，港股有出现变盘的机会，对此宜继续多加注视。恒指在周一下跌逾400点后反弹有130多点，仍企10日线19219点以上，而大市成交量亦显著 缩降至仅有1200多亿元，低于从11月触底展开弹升行情以来的日均1504亿元水 平，流动性出现了明显下降，若此刻恒指跌穿10日线，在流动性转弱以致盘面承接力不足下，要提防短期头部位置将有确立出现的机会。因此，虽然现时音乐还未完全的停下来，但是在操作上建议还是要保持高度警惕性。 港股表现缩量窄幅震动，日内波幅有320多点，有出现变盘前奏的迹象，多空都 有暂时离场的情况。指数股表现分化，其中，市传内地正制定规模1万亿元人民币的半导体产业扶持计划，中芯国际(00981)涨了9.65％是恒指成份股最大涨幅榜的首名。另外，香港特区防疫监控进一步适度开放，消息刺激香港消费餐饮类股走高，拥有及管理甲级商场的九龙仓置业(01997)涨了7.08％，更积极开拓系列品牌多元化餐馆的富临集团(01443)涨了3.44％，经营快餐连锁店的大快活(00052)和大家乐(00341)，也分别涨了8.78％和7.58％。 恒指收盘报19596点，上升133点或0.68％。国指收盘报6655点，上升27点或 0.4％。恒生科指收盘报4223点，上升31点或0.72％。另外，港股主板成交量 缩降至1240亿多元，而沽空金额有154.1亿元，沽空比例12.42％。至于升跌股数比例是862：755，日内涨幅超过13％的股票有42只，而日内跌幅超过10％的股票有32只。港股通连续三日净流入，在周二录得有接近17亿元的净流入额度。 黄海慈 +852-2532-1539 【公司研究】 牧原股份(002714.SZ，买入）：上调2022年出栏预期区间，出栏量稳步上升 Tom.Huang@firstshanghai.com.hk 行业畜牧 股价49.08元 目标价80.0元 (+63.0%) 市值2685.8亿元 已发行股本54.72亿股 52周高/低65.99元/45.59元 每股净资产9.96元股价表现（前复权） 公司上调2022年生猪出栏量区间 公司将2022年生猪预计出栏量区间上调为6100万头-6200万头，高于此前在2021年度报告中披露的出栏量区间5000万头-5600万头。上调主要原因源于公司生猪成活率提高以及仔猪销售节奏变化，截至今年3季度末，公司能繁母猪存栏量约259.8万头，环比增长5.1%，将有效支撑公司未来出栏量继续稳步增长。 11月出栏量稳步增长，生产效率持续提升 公司披露11月生猪销售情况简报，11月公司商品猪销量约517.1万头（其中仔猪8.8万头），环比增长8.2%，同比增长约33.5%；实现收入148.42亿元，同比增长119%，收入大幅增长源于猪价同比上涨明显及出栏规模扩大；月内销售均价约23.3元/公斤， 测算出栏均重约120公斤，估算头均盈利约900-1000元/头。2022年1-11月，公司累计出栏量约5517.4万头，同比增长56.6%。 70 65 60 55 50 45 40 35 30 生产成本继续领跑行业，盈利有望维持较高增长 公司目前完全成本应在15元/kg左右，在上市公司中维持领先位置。预计随公司饲料配方、内部管理等方面进一步优化，后续成本有望阶段性降至15元/kg以下的水平。在明年猪价整体仍处景气期叠加公司出栏增速可观情况下，公司明年盈利相较今年或呈高增长趋势。公司生猪屠宰业务目前已投产产能2900万头，公司预计年底产能会 增加至超3000万头。随着后续屠宰产能投产增加，运营水平的提升、销售渠道拓展，预计屠宰业务将逐步实现盈利。 当前行业产能依然恢复偏缓，后续猪价有望迎来反弹 伴随近期全国降温以及防疫政策的优化，腌腊需求有望逐步释放，推动猪价反弹。在产能恢复速度上，养殖户预期相对谨慎，叠加行业资金普遍仍较紧张，整体产能增长速度偏慢。据农业农村部数据，10月能繁母猪存栏量环比增长仅约0.4%。综合考虑供需，预计23年行业有望继续保持处于盈利区间。 维持目标价80.0元，维持买入评级 综上所述，我们调整公司2022-2024年盈利预期，预计公司2022-2024年的收入分别为1176.5亿/1561.1亿/1817.5亿元，归属于母公司的净利润分别为138.9亿/258.2亿/367.6亿元。维持公司未来12个月目标价格至80.0元，较目前价格有63%的上涨空间，为2023年每股预测收益10倍市盈率，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险:猪价波动，猪瘟疫情防控，饲料原材料价格波动，食品安全风险 图表1:盈利摘要 截止12月31日2020年实际2021年实际2022年预测2023年预测2024年预测 收入（百万人民币） 56,277.1 78,889.9 117,652.2 156,110.4 181,749.3 变动（%） -28.7% 40.2% 49.1% 32.7% 16.4% 毛利润（百万人民币） 34,148.6 13,210.0 26,503.6 44,005.3 58,188.5 变动（%） 158.5% -61.3% 100.6% 66.0% 32.2% 归母净利润（百万人民币） 27,451.4 6,903.8 13,885.8 25,817.5 36,756.4 变动（%） 297.6% -74.9% 101.1% 85.9% 42.4% EPS（元/股） 7.30 1.31 2.64 4.91 6.98 变动（%） 0.0% -82.0% 101.1% 85.9% 42.4% 市盈率@49.08元（倍） 6.72 37.41 18.60 10.00 7.03 每股股息（元） 0.91 1.70 1.38 3.18 5.75 资料来源：第一上海预测,公司资料 韩啸宇 +852-25222101 波音（BA，买入）：787交付恢复带动现金流好转 Peter.han@firstshanghai.com.hk财务摘要 ChuckLi +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk 行业航空航天 股价186.27美元 目标价220.00美元 （+18.11%） 市值1110亿美元 总股本5.96亿股 229.67美元/113.02 52周高/低 美元 每股账面值-29.72美元 股价表现 250 200 150 100 50 0 22Q3公司实现收入159.6亿美元，同比增长4.4%，不及彭博一致预期的177.4亿美元，BDS的收入减少但BCA的交付量及BGS有所回升。本季度公司毛利为-8.2亿美元，经营亏损为30.7亿美元，经营利润率为-17.2%，去年同期为2.2%。本季度公司GAAP净亏损为32.8亿美元，约合每股亏损5.5美元，不及彭博一致预期的每股盈利0.61美元。季度经营现金流为32.2亿美元，自由现金流为29亿美元。Non-GAAP核心经营亏损为30.8亿美元，Non-GAAP核心经营利润率为-19.3%。Non-GAAP核心每股亏损为6.2美元，不及彭博一致预期的每股盈利0.13美元。 787交付恢复带动现金流好转 公司三季度共交付飞机112架，其中737MAX88架，7879架。交付量的提升带动BCA收入同比增长40%，至62.6亿美元。737MAX当前库存270架，787当前库存115架。目前库存飞机中的135架是为中国客户提供的，由于中国需求的不确定性，公司需要重新规划销售其中一些飞机。未来二十年中国市场将贡献超过2000架新飞机的需求，因此中国市场对飞机交付及未来生产速率的影响十分重要，同时中国逐渐放松新冠管制政策将带来正面影响。 BDS项目记入大额亏损 本季度BDS收入为53.1亿美元，同比下降20%。经营亏损28亿美元，经营利润率-52.7%。利润率的大幅下降主要由于部分固定价格研发项目损失导致的，包括KC-46A、VC-25B、MQ-25、T-7A和商业航天载人项目。损失主要原因是：1）供应链限制，零件短缺续时间比公司预期的要长；2）劳动力不稳定带来的学习曲线推移及成本上升。 目标价220美元，买入评级 随着疫情好转，管制放松，航空客运量恢复，公司交付量有望在2023年迎来复苏。我们使用DCF模型对公司进行估值，随着交付恢复，公司未来现金流的不确定性有所降低，且公司的长期债务成本较低，WACC降低至8.5%，永续增长率为2%，求得合理股价应为220.00美元，比当前股价高出18.11%。维持买入评级。 风险提示 疫情复苏进度慢于预期、坠机事件导致消费者信心重建缓慢、中美关系风险 图表1:盈利预测 截至12月31日止财政年度 20年历史 21年历史 22年预测 23年预测 24年预测 总营业收入（百万美元） 58,158 62,286 66,356 80,894 91,792 变动 -24.04% 7.10% 6.53% 21.91% 13.47% 运营利润 -12,767 -2,902 -1,991 5,096 7,435 变动 546.43% 77.27% 31.40% 356.01% 45.89% 净利润 -11,873 -4,202 -4,254 2,632 4,875 每股盈利（美元） -20.88 -7.15 -7.14 4.39 8.12 变动 -1764.29% 65.77% 0.12% 161.46% 85.22% 基于186.27美元的市盈率（估） N/A N/A N/A 42.5 22.9 每股派息（美元） 2.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司资料、第一上海预测 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业煤炭 【行业评论】 煤炭行业周报：气温骤降电厂库存高位转降，煤炭价格逐渐回温 受需求影响，中长协与进口动力煤价格小幅提升。 本期随着疫情防控的调整以及气温的