金融衍生品策略日报：股市上行仍承压，债市定价焦点重回货币政策

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-16 股市上行仍承压，债市定价焦点重回货币政策 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日指数继续缩量下跌，短期上行压力较大。债市定价焦点重回货币政策。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要： 权益方面，昨日指数继续缩量下跌，短期上行压力较大。15日凌晨美联储加息50bp，已被市场充分计价，增量是点阵图前移，且上调通胀预期，偏鹰态度推动美股隔夜收跌。对A股而言外部风险落地，交易重心转回弱现实，11月经济数据整体疲软，工业、社零、固投、地产销售等同比均低于前值，出口创年内新低，短期市场需消化经济弱势。中期不改乐观态度，偏暖政策提升EPS修复预期，且弱势环境下流动性暂不具备收紧条件，12月MLF放量续作，托底市场信心，静待后续第一轮冲击结束，可择机入场。 期权方面，受标的上涨行情影响，创业板ETF期权和MO的成交规模提升，成交金额较上一个交易日提升超过9%。深市500ETF期权偏度指数达到该品种上市以来最大值，预计后市标的走弱概率偏强；而上证50ETF期权、IO的偏度指数也处在近两个月内较高水平，市场也需警惕50和300指数下跌风险。结合交易分歧度来看，上证50ETF期权的多空分歧持续降低，空方力量持续主导。目前向上势头趋缓，或有小幅下跌可能，因此建议备兑防御。 国债方面，昨日国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.11%、0.05%和0.00%。昨日11月经济数据公布，但由于市场预期较为充分，对价格影响不大。昨日“二永”价格继续企稳，央行公开市场超额投放MLF资金2000亿，但1YIRS、同业存单、利率债收益率持续上行。背后体现的是市场对后续的资金面依旧谨慎、同业存单到期量大、非银购买存单能力受限。经济工作会议召开在即，市场将会对此积极定价，我们对后市仍偏谨慎。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：加息落地，弱现实主导 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于1.41点、1.01点、-1.88点、3.05点，较上一交易日变化-4.5点、-7.02点、-9.49点、-0.53点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-12.8点、-8.6点、-5.6点、33.6点，环比变化-3.6点、-4点、-2.8点、-1点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-1929手、-3869手、-1063手、-2250 手； （4）沪股通净买入10.64亿元，深股通净买入38.71亿元。 逻辑：昨日指数继续缩量下跌，短期上行压力较大。15日凌晨美联储加息震荡 50bp，已被市场充分计价，增量是点阵图前移，且上调通胀预期，偏鹰态度推动美股隔夜收跌。对A股而言外部风险落地，交易重心转回弱现实，11月经济数据整体疲软，工业、社零、固投、地产销售等同比均低于前值，出口创年内新低，短期市场需消化经济弱势。中期不改乐观态度，偏暖政策提升EPS修复预期，且弱势环境下流动性暂不具备收紧条件，12月MLF放量续作，托底市场信心，静待后续第一轮冲击结束，可择机入场。 操作建议：观望，中期逢低建仓风险因子：1）疫情反复 观点：短期仍有调整风险 逻辑：昨日标的风格分化，创业板ETF领涨，上涨1.17%，创业板上涨0.42%，而上证50ETF下跌0.52%。早盘上证50和沪深300指数下拉明显，随后有所回调，但补涨有限。受标的上涨行情影响，创业板ETF期权和MO的成交规模提升，成交金额较上一个交易日提升超过9%。深市500ETF期权偏度指数达到该品种上市以来最大值，预计后市标的走弱概率偏强；而上证50ETF期权、 IO的偏度指数也处在近两个月内较高水平，市场也需警惕50和300指数下跌震荡 风险。结合交易分歧度来看，上证50ETF期权的多空分歧持续降低，空方力量持续主导。结合基本分析，出口数据反映外需降低，而扩大内需、稳增长仍是中期主线，中期保持乐观，但目前向上势头趋缓，或有小幅下跌可能，因此建议备兑防御。 操作建议：备兑防御 风险因子：1）疫情反复 观点：定价焦点重回货币政策 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为90659手、66422手、42661 手，1日变动-10740手、-11625手、-4005手，持仓量分别为152108手、震荡 95586手、40436手，1日变动3420手、-3608手、-298手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.660元、0.455元、 0.215元，1日变动-0.025元、-0.020元、-0.010元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.675元、 100.695元、303.065元，1日变动-0.025元、0.070元、0.115元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.779元、0.316元、0.018元，1日变动0.034元、0.050元、-0.007元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期；开展6500亿MLF，当日有5000亿MLF到期。 逻辑：昨日，国债期货全面下跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.11%、0.05%和0.00%。昨日11月经济数据公布，但由于市场预期较为充分，对价格影响不大。昨日“二永”价格继续企稳，央行公开市场超额投放MLF资金2000亿，但1YIRS、同业存单、利率债收益率持续上行。背后体现的是市场对后续的资金面依旧谨慎、同业存单到期量大、非银购买存单能力受限。经济工作会议召开在即，市场将会对此积极定价，我们对后市仍偏谨慎。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/12/12 16:00 中国 中国11月社会融资规模(亿) 9079 21000 19900 2022/12/12 16:00 中国 中国M2货币供应年率(%) 11.8 11.7 12.4 2022/12/13 21:30 美国 美国11月CPI年率未季调(%) 7.7 7.3 7.1 2022/12/14 15:00 英国 英国11月CPI年率(%) 11.1 10.9 10.7 2022/12/15 10:00 中国 中国11月社会消费品零售总额年率(%) -0.5 -3.7 -5.9 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.防疫：国务院联防联控机制举行新闻发布会，介绍基层医疗服务保障有关情况。国家卫健委新闻发言人米锋介绍，当前，疫情防控的工作重心从防控感染转到医疗救治。重点人群分类开展健康服务可避免医疗资源不必要的浪费。提升基层医疗卫生机构服务能力可招募近五年内退休工作人员。 2.宏观：今日公布的国民经济运行情况数据显示，11月社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%。规模以上工业增加值同比实际增长2.2%，较10月份回落2.8个百分点。11月份，社会消费品零售总额38615亿元，同比下降5.9%，为年内第三低位。 3.外汇：国家外汇管理局公布了2022年11月份银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。11月我国外汇市场运行更加平稳，境内外汇供求保持基本平衡。11月，银行结售汇逆差环比收窄47%，综合考虑外汇市场其他供求因素，境内外汇供求更趋平衡。从主要渠道看，11月货物贸易项下跨境资金净流入343亿美元，环比增长4%；外商来华直接投资资本金净流入环比增长较快，外资投资境内证券市场呈净增持。预计未来货物贸易、外商直接投资等跨境资金仍会稳步流入，将继续发挥稳定外汇市场的基础性作用。 4.原油：近日，欧佩克（OPEC）和国际能源署（IEA）亦发布报告，预测明年石油需求将出现反弹。IEA周三表示，随着西方国家的制裁措施挤压俄罗斯的石油供应，同时市场需求超出此前预期，明年油价可能会上涨。OPEC在周二公布的最新月报中预计，明年全球石油需求将增加220万桶/日，达到平均1.0177亿桶/日。受上述需求反弹预期的提振，国际油价周三大幅收涨，美、布两油涨幅均超2%。周四，国际油价有所回落，截至目前，美、布两油分别徘徊在76美元和82美元每桶附近。 5.国务院办公厅印发《“十四五”现代物流发展规划》。其中提到，到2025年，基本 建成供需适配、内外联通、安全高效、智慧绿色的现代物流体系。展望2035年，现代物流体系更加完善，具有国际竞争力的一流物流企业成长壮大，通达全球的物流服务网络更加健全，对区域协调发展和实体经济高质量发展的支撑引领更加有力，为基本实现社会主义现代化提供坚实保障。 6.地产：国家统计局发布数据显示，中国1-11月份房地产开发投资123863亿元，同比下降9.8%，前值降8.8%；商品房销售面积121250万平方米，同比下降23.3%，其中住宅销售面积下降26.2%；房地产开发企业到位资金136313亿元，同比下降25.7%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/02/252022/04/252022/06/252022/08/252022/10/25 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：国内现货市场图表5：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数 创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500 中证1000三板成指中证500沪深300-右 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/04/152022/07/152022/10/15 2021/12/022022/04/022022/08/022022/12/02 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：融资融券图表7：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余