金融衍生品策略日报：股市资金局部切换，债市短期承压

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-10-17 股市资金局部切换，债市短期承压 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 股指期货：资金局部切换，缺少增量资金。 国债期货：流动性预期扰动债市。 股指期权：隐波短暂走强，但仍在回落周期。 127 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数 中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数 260 123 220 119 115180 111 140 107 103100 摘要：股指期货：资金局部切换，缺少增量资金。昨日盘面疲弱，但个股端不乏机会，油服、 医药、华为产业链出现涨停潮，反观电子、电新深跌2%附近。从部分信号来看，仍是显著的存量博弈环境，这与年初新能源资金流向TMT的现象类似，表明题材概念资金在切换，而非新增。而上述现象背后，症结仍是缺少新增资金，昨日外资流出，部分反映地区局势不稳，部分反映美债利率高位，宏观环境不利的环境下，资金倾向谨慎观望。故基于此，仍建议偏保守操作，继续半仓持有科创50及中证1000，以长期底仓视之。 股指期权：隐波短暂走强，但仍在回落周期。昨日权益市场持续走弱，沪指收跌0.46%。巴以冲突推升原油等能源品价格，美元指数对应走高；回顾俄乌冲突之初，22年3、4月份期权隐含波动率中枢在30%左右高企；而在当前时点，即使昨日隐波受到行情走弱影响呈现短暂冲高，但整体依旧处于8月28日以来的隐波下行区间内，这也表明市场并未过度担忧本轮下跌。但震荡环境和存量博弈市场环境下，同样难有趋势反弹，300和1000指数期权的各项情绪指标均位于中枢水平，市场情绪低迷，各品种到期临近，虚值看涨一侧也并未出现头寸聚集。整体看，期权端可适当卖权防御为主。 国债期货：流动性预期扰动债市。昨日国债期货多数上涨。现券市场方面则出现一定调整，各期限利率均有所上行，短端上行更多，曲线进一步走平。资金面虽有所转松，不过考虑到当日OMO出现大量净回笼，且一级存单持续提价，因此对流动性及其预期仍然存在一定制约。另外，9月社融结构上表明融资需求仍有待进一步好转，这或使得市场对政策发力仍有较强预期，政策博弈情绪仍然较重，短期内或使债市承压。不过，在基本面修复斜率偏缓、政策发力需要宽货币支撑的条件下，债市或也难以转向，因此短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1）地区冲突；2）市场流动性持续萎缩；3)政策发力不及预期 2022/122023/22023/42023/62023/82023/10 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 程小庆 021-60819969 从业资格号F3083989 投资咨询号Z0018635 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种 观点 展望 观点：资金局部切换，缺少增量资金（1）IF、IH、IC、IM当月合约基差收于2.20点、0.76点、5.53点、-10.96点，较上一交易日变化-5.39点、-4.11点、-4.88点、-13.29点；（2）IF、IH、IC、IM当月与次月合约价差收于-6.0点、-2.8点、-3.8点、13.2点,环比变化1.6点、0.0点、-2.2点、1.0点；（3）IF、IH、IC、IM总持仓环比变化9264手、4246手、8014手、9208手；（4）沪股通净流出37.27亿元，深股通净流出27.50亿元；逻辑：昨日盘面疲弱，创业板指、科创50深跌2%，但个股端不乏机会，涨停数量64家，油服、医药、华为产业链出现涨停潮，反观电子、电新深跌 股指期货 2%附近。从部分信号来看，仍是显著的存量博弈环境，其一，部分龙头股 震荡 如海天味业无征兆闪崩，这一情况或暗示机构主动调仓，被迫减仓重仓股，其二，减肥药销售旺盛令资金押注医药股，然而TMT同步下行，表明资金由TMT流向医药，这与年初新能源资金流向TMT的现象类似，表明题材概念资金在切换，而非新增。而上述现象背后，症结仍是缺少新增资金，昨日外资流出，部分反映地区局势不稳，部分反映美债利率高位，宏观环境不利的环境下，资金倾向谨慎观望。故基于此，仍建议偏保守操作，继续半仓持有科创50及中证1000，以长期底仓视之。操作建议：半仓持有科创50及中证1000风险点：1）地区冲突；观点：隐波短暂走强，但仍在回落周期逻辑：昨日权益市场持续走弱，沪指收跌0.46%。巴以冲突推升原油等能源品价格，美元指数对应走高；回顾俄乌冲突之初，相似的业绩披露暴雷担忧、相似的地产销售不佳和政策支撑，但在期权端隐含波动率展现了不同之处：22年3、4月份期权隐含波动率中枢在30%左右高企；而在当前时点， 股指期权 即使昨日隐波受到行情走弱影响呈现短暂冲高，但整体依旧处于8月28日以来的隐波下行区间内，这也表明市场并未过度担忧本轮下跌。但震荡环境 震荡 和存量博弈市场环境下，同样难有趋势反弹，300和1000指数期权的各项情绪指标均位于中枢水平，市场情绪低迷，各品种到期临近，虚值看涨一侧也并未出现头寸聚集。整体看，期权端可适当卖权防御为主。操作建议：卖权防御为主风险因子：1）市场流动性持续萎缩观点：流动性预期扰动债市（1）成交持仓：T、TF、TS、TL当季成交量分别为63838手、49512手、 国债期货 41936手、17411手，1日变动-10362手、-18093手、996手、-1983手， 震荡 持仓量分别为185130手、106480手、72575手、35725手，1日变动-31手、-2816手、59手、-418手； （2）跨期价差：T、TF、TS、TL当季-次季价差分别为0.405元、0.205元、0.080元、0.390元，1日变动-0.005元、-0.025元、-0.005元、0.020元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T、T*3-TL当季价差分别为 101.865元、100.400元、302.665元、206.385元，1日变动-0.015元、 -0.040元、-0.095元、0.115元； （4）基差：T、TF、TS、TL当季基差分别为0.098元、0.036元、-0.112元、0.179元，1日变动-0.158元、-0.060元、-0.014元、-0.217元。 （5）央行昨日开展1060亿元7天期逆回购，当日有2400亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货多数上涨。截至收盘，T、TF、TS和TL主力合约分别变化0.06%、0.02%、0.00%和0.11%。日内看，T主力合约整体高开高走，盘中整体宽幅震荡。现券市场方面则出现一定调整，各期限利率均有所上行，短端上行更多，曲线进一步走平。资金面虽有所转松，不过考虑到当日OMO出现大量净回笼，且一级存单持续提价，因此对流动性及其预期仍然存在一定制约。另外，9月社融总量虽超预期，但结构上表明融资需求仍有待进一步好转，这或使得市场对政策发力仍有较强预期，政策博弈情绪仍然较重，短期内或也使得债市承压。不过，在基本面修复斜率偏缓、政策发力需要宽货币支撑的条件下，债市或也难以转向，因此短期内交易性需求维持中性。建议适当关注基差做阔机会；适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：关注空头套保。基差策略：关注基差做阔机会。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）政策发力不及预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 日期 国家/地区 指标名称 前值 预期 今值 2023-10-18 中国 中国9月规模以上工业增加值年率(%) 4.5 4.3 中国9月社会消费品零售总额年率(%) 4.6 4.8 中国第三季度GDP年率-单季度(%) 6.3 4.4 美国 美国9月新屋开工年化总数(万户) 128.3 138 2023-10-19 美国 美国截至10月14日当周初请失业金人数(万) 20.9 21.3 美国9月成屋销售年化总数(万户) 404 389 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.10月14日，证监会宣布阶段性收紧融券和战略投资者配售股份出借。其中，将融券保证金比例由不得低于50%上调至80%，对私募证券投资基金参与融券的保证金比例上调至100%；督促证券公司建立健全融券券源分配机制、穿透核查机制和准入机制，加强融券交易行为管理；取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，适度限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例。融券保证金比例提高自10月30日起施行，其他条款自10月16日起施行。 2.10月16日，杭州市明确优化住房限购政策，将本市住房限购范围调整为上城区、拱墅区、西湖区、滨江区。本市户籍家庭在本市限购范围内限购2套住房；非本市户籍家庭在本市市区范围内有缴纳城镇社保或个人所得税记录的，在本市限购范围内限购1套住房。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 投放量到期量 2.52500 22000 1.5 1 0.5 0 2022/12/212023/02/212023/04/212023/06/212023/08/21 1500 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 2.20 -5.39 -3.67 IC IC当月 5.53 -4.88 5.42 IH IH当月 0.76 -4.11 -1.87 IM IM当月 -10.96 -13.29 -5.99 跨期价差 IF IF01-IF00 6.00 -1.60 -2.40 IF02-IF01 7.00 -3.40 -3.40 IF03-IF02 25.20 1.40 -2.00 IC IC01-IC00 3.80 2.20 -1.00 IC02-IC01 2.20 3.00 8.20 IC03-IC02 -8.20 4.60 -1.20 IH IH01-IH00 2.80 0.00 0.20 IH02-IH01 5.80 0.40 1.80 IH03-IH02 24.20 18.80 20.20 IM IM01-IM00 -13.20 -1.00 -1.20 IM02-IM01 -9.20 1.80 1.40 IM03-IM02 -21.40 0.00 -6.60 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 60% 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 5020 40%40 15 20%30 10 0%20 5 -20%10 -40%00 2023/02/102023/05/102023/08/102022/09/262023/01/262023/05/262023/09/26 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 16000 15000 融资余额沪深300 IF总成