利率专题：2023，利率供给如何展望？

利率专题 2023，利率供给如何展望？ 2022年12月15日 近期监管部门已开始向地方下达2023年提前批专项债额度，多个省份获得的提前批额度相比2022年有明显增长，在稳增长诉求下明年政策发力或将呈现 前置倾向，尤其是财政政策，且广义财政或仍将延续今年趋势。 由此，年关将近，2023年利率债供给如何展望？本文聚焦于此。 2022年利率债发行情况如何？ 国债：国债全年净融资基本锚定中央赤字规模，截至12月9日，国债净融资额为2.61万亿元，中央赤字规模为2.65万亿元，二者仅相差0.04万亿元， 较2021年0.42万亿元的差额明显下降，二者匹配程度进一步上升。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 地方债：当前地方债已基本发完，政策发力靠前，发行进度明显快于历史同期。截至12月9日，新增一般债发行7182亿元，新增专项债发行超4万亿元。 政金债：考虑今年稳增长诉求，我们预估政金债发行规模约6万亿元，高于历史同期水平，截至12月9日，新增政金债5.75万亿元，占预估政金债限额6 万亿元的95.8%。 相关研究1.可转债打新系列：汇通转债：优质民营基建企业-2022/12/14 2.城投随笔系列：再看昆明，何处清醒何处 醉？-2022/12/13 总体而言，2022年在稳增长和严格控制地方政府隐性债务背景下，地方债发行节奏明显前置，专项债承担了很大一部分提供建设资金的职能，此外，国债发行基本符合季节性，政金发行总体也符合历史发行规律：一方面，经济下行压力加大之下需财政靠前发力，另一方面，政策还需寻求均衡，故而在利率债发行品种上有节奏上的错位配合。 3.可转债打新系列：优彩转债：国内涤纶纤维细分领域龙头-2022/12/134.城投随笔系列：协会募集资金用途新规反映了什么？-2022/12/125.可转债打新系列：合力转债：国内叉车行业领军企业-2022/12/12 2023年利率债供给情况如何？ 国债：我们预计明年目标赤字率或在3%-3.4%区间，按3.2%安排的可能性较大，以2023年名义GDP增速在6.2%计算，对应赤字规模约为4万亿，其中预计中央赤字规模为3.28万亿，2023年国债净融资规模约为3.28万亿。 地方债：（1）新增一般债7200亿元：我们预计2023年地方赤字规模为7200万亿，地方新增一般债规模通常不超过地方财政赤字规模；（2）新增专项债3.75万亿：稳增长诉求下，我们预计明年新增专项债发行规模不会低于2020-2022年最低值即3.65万亿元，预估2023年新增专项债发行额或与2020年持平；（3）再融资债3.73万亿：其中，偿还到期债务本金的再融资债预计发行2.93 万亿，用于偿还存量债务的再融资债规模或可达8000亿元。 政金债：稳增长诉求仍强之下，预计2023年政金债仍是政策发力的主要抓手。预估政金债净融资额或环比增加约4000亿元，净融资规模总额可达到2.39 万亿，考虑明年到期规模为3.64万亿，对应发行规模或在6.04万亿。综上，稳增长诉求下，我们预计2023年国债、地方债及政金债净融资额分别为3.28万亿、4.54万亿、2.39万亿；预计一季度国债、地方债和政金债净融资额分别为0.03万亿、1.98万亿和0.45万亿，我们预估2023年一季度利率债供给压力或略高于2022年。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 目录 12022年利率债发行情况如何？3 1.1国债净融资额接近中央赤字目标3 1.2政策发力靠前，地方债发行提速4 1.3政金债发行总体符合历史规律6 22023年利率供给会如何？7 2.1中央财政作用或进一步提升7 2.2稳增长诉求下，地方债仍需加大靠前发力9 2.3政金债仍将成为政策发力主要抓手15 3小结17 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 近期监管部门已开始向地方下达2023年提前批专项债额度，多个省份获得的 提前批额度相比2022年有明显增长，在稳增长诉求下明年政策发力或将呈现前置倾向，尤其是财政政策，且广义财政或仍将延续今年趋势。 由此，年关将近，2023年利率债供给如何展望？本文聚焦于此。首先，我们回顾今年的利率债发行情况。 12022年利率债发行情况如何？ 1.1国债净融资额接近中央赤字目标 一般而言，国债全年净融资基本锚定中央赤字规模，截至12月9日，国债净 融资额为2.61万亿元，国债净发行进度为98.5%，快于2021年同期。今年中央 赤字规模为2.65万亿元，二者仅相差0.04万亿元，较2021年0.42万亿元的差额明显下降，二者匹配程度进一步上升。 此外，2022年共计约9502亿元特别国债到期，其中，12月11日，2007年发行的7500亿元“07特别国债07”到期，财政部于12日以定向发行方式展开7500亿元续做，对债市和流动性的扰动相对有限。 差额（右） 中央财政赤字目标 国债（不含特别国债）净融资 图1：中央赤字目标与国债净融资（亿元）图2：国债净发行进度（%） 202020212022 40000 30000 20000 10000 2016 2017 0 -10000 -20000 -30000 -40000 5000 4000 3000 2000 1000 2022 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 120% 100% 80% 60% 40% 20% 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0% -20% 2018 2019 2020 2021 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院，截至2022年12月9日 净融资额 总发行量 图3：国债净融资（亿元）图4：2022年特别国债到期与续发情况（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 -20000 资料来源：wind，民生证券研究院，截至2022年12月9日资料来源：wind，民生证券研究院 1.2政策发力靠前，地方债发行提速 当前地方债已基本发完，发行进度明显快于历史同期。截至12月9日，新增 地方债总计发行4.74万亿元，新增一般债和新增专项债发行进度均快于2021年 及2020年同期，具体而言： 从新增一般债来看，今年地方赤字规模为7200亿元，截至12月9日，新增一般债已发行7182亿元，发行进度为99.8%，发行进度大幅快于同期。 从新增专项债来看，今年新增专项债限额为3.65万亿元，随后9月7日国常 会提出动用5000多亿元专项债结存限额1，截至12月9日，新增专项债已发行超4.0万亿元，2022年新增专项债额度基本发行完毕，在政策靠前发力的背景下，发行节奏比以往年度明显提前。 从新增专项债的主要投向来看，重点支持基建领域。今年新增专项债前三大投向分别为城乡建设、棚改、产业园区，规模占比分别为32.2%、17.7%、14.9%。9月5日国务院政策例行吹风会上也曾提到，新增专项债重点支持基建领域： “通过发行新增专项债券，重点支持交通基础设施、能源、农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施，市政和产业园区基础设施，国家重大战略项目、保障性安居工程，以及新能源项目和新型基础设施项目建设。同时，将积极研究适当扩大专项债券资金投向领域和扩大专项债券用作项目资本金的范围，更好发挥专项债券拉动有效投资的作用。”2 1http://www.gov.cn/premier/2022-09/08/content_5709067.htm 2http://www.gov.cn/xinwen/2022zccfh/25/index.htm 时间 部门 内容 2021.12 财政部 财政部下达2022年专项债提前批额度，共计1.46万亿元，占全年额度的40%。 2022.3.29 国务院 指出要尽快下达2022年专项债剩余额度。 2022.3.30 财政部 正式下达2022年专项债剩余额度，共计2.19万亿，专项债额度共计3.65万亿元。 2022.4.12 国务院 财政部副部长强调对于2022年专项债券发行进度要求：对于2021年12月下达的额度，力争在今年5月底发行完毕。对2022年3月分配的额度，尽快启动发行并在今年9月前全部发行完毕。 2022.4.14 财政部 强调加快专项债发行节奏，6月底之前完成大部分2022年新增专项债发行工作，三季度完成剩余扫尾工作。 2022.4.18 央行 要合理购买地方政府债券，支持地方政府适度开展基础设施建设。 2022.6.29 发改委 国家发改委“扎实推进项目前期工作、加快推进重大项目建设”电视电话会议指出，地方政府专项债券是当前稳投资的重要政策工具，要落实好“资金跟着项目走”的工作机制，进一步做好专项债券项目准备工作，确保专项债券发行后及时投入项目建设，尽快形成实物工作量。 基础设施等事关发展和民生，要继续用好专项债补短板。依法盘活地方2019年以来结存的5000多亿元专项债 2022.9.7国务院 限额，10月底前发行完毕，优先支持在建项目。 表1：2022年专项债额度相关文件 资料来源：Wind,民生证券研究院 图5：新增一般债发行进度（%）图6：新增专项债发行进度（%） 2020 2022(3.65万亿发行进度) 2021 2022（4.15万亿发行进度） 202020212022 120% 100% 80% 120% 100% 80% 60%60% 40%40% 20%20% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院，截至2022年12月9日资料来源：wind，民生证券研究院，截至2022年12月9日 图7：地方债发行情况（月度，亿元）图8：2022年新增专项债投向情况（%） 16000 12000 8000 新增一般债新增专项债再融资一般债再融资专项债 交通建设 11.19% 社会事业 11.69% 棚改 17.68% 收费公路 6.44% 4000 0 城乡建设 32.20% 水务水利 5.11% 产业园区 14.94% 生态环保 0.76% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院，截至2022年12月12日 1.3政金债发行总体符合历史规律 考虑今年稳增长诉求，我们预估政金债发行规模约6万亿元，高于历史同期水平（2021年发行规模为5.6万亿元）。 2022年政金债发行总体符合历史规律。截至12月9日，新增政金债5.75万亿元，占预估政金债限额的95.8%。 图9：政策性银行债发行规模（亿元）图10：政策性银行债发行进度（%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 农发债进出口行债国开债 120% 2020 2021 2022 100% 80% 60% 40% 20% 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022