资产注入落地，分红承诺提升

陕西煤业公布2022年11月主要运营数据，煤炭产量大幅增加： 2022年11月，公司实现煤炭产量2121万吨，同比增加29.24%，月环比增加60.56%； 实现自产煤销量2112万吨，同比增加28.11%，月环比增加61.72%。 2022年1-11月，公司实现煤炭产量14402万吨，同比增加10.99%；实现自产煤销量14227万吨，同比增加11.03%。 产量增长主要由于彬长矿业并表。此前公司以143亿元和204亿元的价格收购彬长矿业99.5649%的股权和神南矿业100%的股权，根据公司公告，彬长矿业已完成交割和工商变更，并入公司财务报表合并范围。彬长矿业拥有小庄矿（600万吨/年）和孟村矿（600万吨/年）两座生产矿井，并表后公司自产煤产销量大幅提升。根据资产评估报告，2022年前7个月，彬长矿业实现利润总额12.27亿元，对应年化利润总额21亿元，将进一步增厚公司业绩。 分红承诺提升，高分红高股息属性强化。11月7日公司发布《关于2022-2024年度股东回报规划的公告》，将公司2022-2024年度现金分红比例进一步提高，规划期各年度以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的60%。此前，公司于2020年承诺2020-2022年度每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40%且不少于40亿元，并在之后超额兑现分红承诺，2020-2021年现金分红比例分别为52.12%和61.91%，分红金额分别为77.56亿元和130.88亿元。此次将分红承诺由40%上调至60%，反映了公司高度重视股东回报，且对公司未来经营信心十足。而公司主要在建工程项目接近完工，未来资本开支规模有限，分红有望维持超额兑现。 若按照归母净利润320亿元以上以及分红比例60%以上计算，对应股息率10.5%；若分红比例超额兑现，达到80%以上，股息率将达到14%。 产能增加叠加煤价上涨，公司业绩持续提升。随着收购矿井并表，公司煤炭核定产能突破1.55亿吨。同时煤炭价格持续高位，陕西地区坑口价格近期进一步上涨，截止1 2月9日，陕西榆林烟煤末（Q5500）坑口价格涨至1300元/吨，四季度至今均价达到1218元/吨，较三季度均价1008元/吨上涨21%。煤炭供需持续紧张，煤价有望在高位运行，同时公司产能仍有增长空间（神南矿业拥有规划建设800万吨/年的小壕兔一号井和西部勘查区两个探矿权），未来盈利能力将持续提升。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润分别为407.47、320.2、322.27亿元，每股收益分别为4.20、3.30、3.32元，当前股价18.90元，对应PE分别为4.5X/5.7X/5.7X。维持公司“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、财务预算超支风险、股权投资亏损风险。 图表1：三张报表摘要