经营业绩稳步提升，资产注入落地在即

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰能源行业分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 山西焦煤(000983) 经营业绩稳步提升，资产注入落地在即 2022年8月9日 事件：2022年8月8日，山西焦煤发布半年度报告，2022年上半年公司 实现营业收入277.13亿元，同比增加44.14%；实现归母净利润56.94亿元，同比增加192.88%；扣非后净利56.73亿元，同比增加193.47%。经营活动现金流量58.69亿元，同比增加52.62%；基本每股收益1.39亿元，同比增加192.86%。 点评： 煤炭销量同比增长，售价大幅增加，公司业绩持续增长的确定性强。公司上半年煤炭板块实现营收164.39亿元，同比增加51.35%，营业成本 48.73亿元，同比下降9.33%，带动毛利率同比增加19.84pct。根据公司6月披露的跟踪评级报告，公司今年1-3月实现原煤产量927万吨，洗精煤产量371万吨。商品煤销售均价1220.91元/吨，相较去年全年 892.36元/吨均价提高36.82%。吨煤成本197.17元/吨，相较2021年下降16.12%。目前焦煤下游企业仍存在限产情况，疫情后经济复苏，尚未反映到对焦煤的需求上，但焦煤价格依旧处在高位。2022年7月，中价新华山西煤炭长协价格环比增加1.22%，同比增加49.2%、现货价格环比不变，同比增加55.5%。我们认为焦煤相较动力煤更具稀缺属性，供给无弹性而需求有弹性使焦煤价格有望进一步上涨，公司盈利的确定性预期增强。 资产注入项目今年有望实现，带来公司外延式增长。公司拟购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持 有的明珠煤业49%股权。本次重组项目在7月变更独立财务顾问后重新申报，目前正在持续推进。标的资产下属煤矿四座，合计产能1110 万吨/年，权益产能512.7万吨/年。2022年预期实现产量512.62万吨， 实现营业收入57亿元。同时焦煤集团做出业绩承诺，如果华晋焦煤在 2022-2024年累计实际净利润没有达到43.93亿元，焦煤集团将一次性进行补偿。我们预期重组项目落地有望增厚上市公司业绩。 2021年分红超预期，今年有望延续。山西焦煤承诺三年分红金额不低于三年平均可分配利润的30%。公司2021年计划分配股利0.8元/股，合计派发股利32.77亿元，分红比例达到78.66%，远超分红承诺。下 半年钢铁、建材行业有望带动焦煤需求回升，带来公司业绩提升。同时公司大部分在建工程项目建设已经接近尾声，未来资本开支预期减弱，公司高分红比例今年有望延续。 盈利预测与投资评级：稳经济增长目标带动炼焦煤需求向好，我们预计公司将在焦煤价格上涨带动下实现业绩增长，同时考虑到资产注入因 素，我们维持公司盈利预测，预计2022-2024年实现归母利润96.11亿元、127.79亿元、154.76亿元，EPS为2.35/3.12/3.78，维持公司“买入”评级。 风险因素：宏观经济严重下滑、煤价大幅度波动、行业政策存在不确定性、安全生产事故风险。 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 33,757 45,285 60,938 69,590 77,446 同比(%) -6.3% 34.2% 34.6% 14.2% 11.3% 归属母公司净利润 1,956 4,166 9,611 12,779 15,476 同比(%) -7.5% 112.9% 130.7% 33.0% 21.1% 毛利率(%) 26.2% 29.7% 38.8% 42.8% 45.2% ROE(%) 10.5% 18.5% 31.6% 31.3% 29.0% EPS（摊薄）（元） 0.48 1.02 2.35 3.12 3.78 P/E 11.81 8.13 4.95 3.73 3.08 P/B 1.23 1.50 1.57 1.17 0.89 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月8日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 流动资产 2020A2021A2022E2023E2024E 15,13315,54427,84642,62659,526 会计年度 营业总收 2020A 33,757 2021A2022E2023E2024E 45,28560,93869,59077,446 应收票据 1,228 293 394 450 501 营业税金 及附加 1,430 2,294 3,086 3,525 3,922 货币资金4,9876,88417,82731,91348,144营业成本24,89831,81337,27139,80242,439 应收账款1,8971,5192,0432,3342,597销售费用437284382437486 预付账款247183215229244管理费用2,5062,5953,4923,9884,439 存货2,7213,6604,2884,5804,883研发费用3836098199361,041 其他4,0543,0053,0793,1203,157财务费用88793927839-215 非流动资产55,47754,95454,41553,29352,390减值损失 合计 -296-201-40-40-40 长期股权投资 3,175 3,575 3,655 3,705 3,755 投资净收益 132 361 485 554 617 固定资产 33,725 34,063 32,821 31,549 30,246 其他 76 295 145 166 184 无形资产 支 12,489 12,200 12,953 13,163 13,623 营业利润3,128 7,205 16,199 21,544 26,096 其他6,0885,1164,9864,8764,766营业外收 -19-176161616 资产总计 70,61170,49882,26295,919111,916 利润总额 3,109 7,029 16,21521,56026,112 短期借款 流动负债32,56028,06731,46233,51635,595所得税9082,3765,4827,2898,828 4,904 1,875 1,000 1,000 1,000 净利润2,202 4,652 10,733 14,271 17,284 应付票据4,684应付账款10,832 2,146 13,584 2,514 15,914 2,684 16,995 少数股东 2,862损益2464871,1231,4931,808 归属母公 18,1211,9564,1669,61112,77915,476 司净利润 其他非流动负债 12,139 10,462 12,034 12,837 13,612 EBITDAEPS(当 7,111 11,077 18,549 23,622 27,885 8,752 8,303 8,303 8,303 8,303 16,311 16,441 15,855 15,592 15,168 长期借款其他 7,560 8,138 7,551 7,289 6,865 负债合计48,87144,50847,31649,10850,762 现金流量 年)(元) 0.48 1.02 2.35 3.12 3.78 表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 3,024 3,429 4,551 6,044 7,851 经营活动 现金流 5,24211,00816,29918,23421,260 负债和股东 权益 70,611 70,498 82,262 95,919 111,916 折旧摊销3,008 3,387 2,662 2,719 2,766 归属母公司18,71622,56130,39440,76753,302净利润2,2024,65210,73314,27117,284 重要财务指 单位:百 投资损失-204 -361 -485 -554 -617 标 万元 财务费用762919461419401 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营运资金 变动-9852,3012,9111,3621,409 营业总收入 33,757 45,285 60,938 69,590 77,446 其它 459 110 18 18 17 同比（%） 归属母公司净 -6.3% 34.2% 34.6% 14.2% 11.3% 投资活动现金流 -4,974 -4,732 -1,512 -911 -1,108 1,956 4,166 9,611 12,779 15,476 资本支出 -2,708 -1,333 -1,918 -1,415 -1,675 利润 同比（%） -7.5% 112.9% 130.7% 33.0% 21.1% 长期投资-2,289 -3,431 -80 -50 -50 毛利率（%） 26.2% 29.7% 38.8% 42.8% 45.2% 其他23 31 485 554 617 ROE% 10.5% 18.5% 31.6% 31.3% 29.0% 筹资活动-2,367 -4,711 -3,844 -3,236 -3,921 EPS(摊薄)(元) 0.48 1.02 2.35 3.12 3.78 吸收投资20 0 0 0 0 P/E 11.81 8.13 4.95 3.73 3.08 借款-2,608 -2,374 -1,461 -262 -425 P/B 1.23 1.50 1.57 1.17 0.89 支付利息-1,166或股息 -1,282 -2,383 -2,974 -3,497 现金流净 EV/EBITDA 4.83 3.68 2.27 1.17 0.40 增加额-2,099 1,565 10,943 14,087 16,231 现金流 研究团队简介 左前明，中国矿业大学（北京）博士，注册咨询（投资）工程师，兼任中国信达能源行业首席研究员、业务审核专家委员，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修订及企业相关咨询课题上百项，2016年6月加盟信达证券研发中心，负责煤炭行业研究。2019年至今，负责大能源板块研究工作。 李春驰，CFA，中国注册会计师协会会员，上海财经大学金融硕士，南京大学金融学学士，曾任兴业证券经济与金融研究院煤炭行业及公用环保行业分析师，2022年7月加入信达证券研发中心，从事煤炭、电力、天然气等大能源板块的研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 176