2022年1-5月固定资产投资数据点评：房地产销售拐点已现，基建投资景气度回升

2022年6月15日，国家统计局公布22年1-5月固定资产投资数据。2022年1-5月，固定资产投资累计增速6.2%，环比-0.6pcts；其中，房地产开发投资累计增速-4.0%，环比-1.3pcts；广义基建投资增速8.2%，环比-0.1pcts。 基建：细分行业单月增速环比普遍改善，推荐建筑央企。22年5月广义/狭义基建单月同比增速环比均出现回暖，或由于5月各地疫情逐渐得到有效控制，项目施工逐步恢复，叠加“稳增长”政策发力、政府债券融资加速等因素共同助力。 资金面，22年5月政府债券单月增速环比回升53pcts，较上月明显提速。细分行业层面，基建投资三大分项、固定资产投资中教育及卫生领域单月增速环比普遍改善。综合来看，5月疫情对基建投资扰动已逐步消退，政策面、资金面持续发力的情况下，基建链条各细分行业数据普遍呈现景气度回升态势。本轮“稳增长”建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。 销售：年内首次出现单月增速拐点，或受益于疫情影响弱化及政策逐步落地。22年5月，房地产销售面积单月同比-31.8%，环比+7.2pcts，为年内首次回暖，或受益于5月疫情逐渐得到控制，以及行业宽松政策逐步落地。后续随着更多宽松政策释放及落地，销售数据或迎来持续回暖，进而带动新开工及竣工端的改善。 新开工：单月增速小幅回升，土地成交依旧低迷。22年5月，房地产新开工面积同比-41.8%，环比+2.3pcts，年内首次出现改善。拿地端依旧低迷，5月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-72%，环比-19.4pcts。判断房企资金状况未出现明显改善的情况下，土拍市场整体成交增速或难有明显恢复，房企推盘或以消化现有土储资源为主。在此背景下，财务状况健康、杠杆率偏低、具有较强融资能力及较低融资成本的头部优质房企或最受益，或将在行业下行周期实现逆势扩张，推荐中国建筑。 竣工：单月增速回落，或受制于房企资金偏紧。22年5月，房地产竣工面积同比-31.3%，环比-17.1pcts，或由于房企资金偏紧所致；销售回暖后，房企资金紧张状况或将逐步缓解。考虑到本轮周期竣工面积与新开工面积剪刀差持续扩大，叠加国家“保交房”政策约束，判断22H2竣工端或将持续修复。房地产开发资金来源层面，定金及预收款、个人按揭贷款均出现回暖，或与销售成交改善有关。 投资建议：22年5月基建投资及房地产销售、新开工数据均出现回暖，或受益于疫情扰动逐步弱化，以及国家“稳增长”政策逐步传导至实物工作量层面。我们看好22H2基建行业景气度上行，建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。房地产销售改善后，消费建材龙头或将迎来估值修复，推荐东方雨虹、北新建材等，建议关注坚朗五金。房企资金逐步改善后，在“保交房”政策约束下，竣工高峰或将逐步到来，我们看好浮法玻璃领域的投资机会，推荐旗滨集团、南玻A。 风险提示：政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期，疫情扰动影响下游需求。 1、基建投资增速回升，坚定推荐建筑央企 广义/狭义基建单月增速回升，细分行业增速环比普遍改善，看好22年基建行业高景气度，坚定推荐建筑央企。 广义/狭义基建增速：单月增速回升，或由于疫情影响逐渐弱化及政策持续发力。 2022年1-5月，广义基建投资累计同比+8.2%，单5月同比+7.9%，环比+3.6pcts； 狭义基建投资累计同比+6.7%，单5月同比+7.2%，环比+4.3pcts。22年5月广义/狭义基建单月同比增速环比均出现回暖，或由于5月各地疫情逐渐得到有效控制、项目施工逐步恢复，叠加“稳增长”政策发力、政府债券融资加速等因素共同助力。 资金面：政府债券融资同比增长提速。22年5月新增社融单月同比+43%，其中委托贷款/政府债券单月同比+68%/+58%，其中政府债券单月增速环比回升53pcts，较上月明显提速。 细分行业层面：单月增速普遍环比改善，行业景气度回升。22年5月，电热燃水/交运仓储邮政/水利公共设施投资单月同比+7.8%/+5.5%/+9.6%，较上月环比+5.5/+1.8/+3.9pcts；固定资产投资中，教育投资/卫生和社会工作投资单月同比+2.5%/+32.1%，较上月环比-2.1/+3.1pcts。综合来看，5月疫情对基建投资扰动已逐步消退，政策面、资金面持续发力的情况下，基建链条各细分行业数据普遍呈现景气度回升态势。 投资观点：判断本轮“稳增长”以中央财政发力为主，建筑央企或最受益，且在经营数据层面已有验证，我们推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。 图1：固定资产投资：累计增速 图2：固定资产投资：单月增速 图3：社融、委托贷款、政府债券：累计增速 图4：社融、委托贷款、政府债券：单月增速 图5：基建细分行业：累计增速 图6：基建细分行业：单月增速 图7：固定资产投资：教育、卫生和社会工作：累计同比 图8：固定资产投资：教育、卫生和社会工作：单月同比 图9：地方政府债券发行额：累计金额 图10：地方政府债券发行额：单月金额 2、销售增速出现拐点，新开工增速回升 销售：年内首次出现单月增速拐点，或受益于疫情影响弱化及政策逐步落地。 22年5月，房地产销售面积单月同比增速为-31.8%，环比+7.2pcts，为年内首次出现增速拐点，或受益于5月疫情逐渐得到控制，以及行业宽松政策逐步落地。 我们认为行业本轮下行周期主要由于供给端高周转高杠杆房企被动去杠杆导致，需求端仍有较强韧性，并且行业宽松政策仍有较大的释放空间，将有力支持需求端的合理释放。后续随着更多宽松政策释放及落地，销售数据或迎来持续回暖，进而带动新开工及竣工端的回暖。 新开工：单月增速小幅回升，土地成交依旧低迷。 2022年1-5月，房地产新开工面积累计同比-30.6%，单5月同比-41.8%，环比+2.3pcts。拿地端，5月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-72%，环比-19.4pcts。 今年以来，百城住宅类土地成交面积单月增速均低于-50%，或由于部分房企仍处于财务紧张状态，被动去杠杆仍未结束。判断房企资金状况未出现明显改善的情况下，土拍市场整体成交增速或难有明显恢复，房企推盘或以消化现有土储资源为主。 在此背景下，财务状况健康、杠杆率偏低、具有较强融资能力及较低融资成本的头部优质房企（尤其是头部央国企地产商）或最受益，具备在行业下行周期加大拿地的能力，从而实现逆势扩张。推荐中国建筑，其地产销售规模排在行业前五名（根据2021年数据及22Q1数据），具备上述资源禀赋，且在21H2已明显加大拿地力度，或成为本轮行业出清受益者。 竣工：单月增速回落，或受制于房企资金偏紧。 2022年1-5月，房地产竣工面积累计同比-15.3%；单5月同比-31.3%，环比-17.1pcts，或由于房企资金偏紧所致；销售回暖后，房企资金紧张状况或将逐步缓解。考虑到本轮周期竣工面积与新开工面积剪刀差持续扩大，叠加国家“保交房”政策约束，判断22H2竣工端或将持续修复。 房地产开发资金来源层面：国内贷款边际改善。5月房地产开发资金来源单月同比增速为-33.4%，环比+2.2pcts；其中国内贷款/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款单月同比增速分别环比-6.0/-6.6/+4.3/+8.0pcts。从资金结构来看，5月开发资金来源中定金及预收款、个人按揭贷款均出现回暖，或与销售成交改善有关。 图11：新开工面积、施工面积、竣工面积：累计增速 图12：新开工面积、施工面积、竣工面积：单月增速 图13：新开工与竣工面积（滞后三年）移动平均增速 图14：商品房销售面积、商品房销售金额：累计增速 图15：商品房销售面积、商品房销售金额：单月增速 图16：居民中长期贷款当月值及同比增速 图17：100大中城市土地成交建筑面积单月值 图18：100大中城市土地成交建筑面积单月同比 图19：房地产开发资金与应付工程款同比增速（12个月移动平均增速） 图20：房地产开发资金来源结构占比 3、投资建议 22年5月基建投资及房地产销售、新开工数据均出现回暖，受益于疫情扰动逐步弱化，以及国家“稳增长”政策逐步传导至实物工作量层面。我们看好22 H2 基建行业景气度上行，建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国交建、中国电建、中国化学。房地产销售改善后，消费建材龙头或将迎来估值修复，推荐东方雨虹、北新建材等，建议关注坚朗五金。房企资金逐步改善后，在“保交房”政策约束下，竣工高峰或将逐步到来，我们看好浮法玻璃领域的投资机会，推荐旗滨集团、南玻A。 4、风险提示 政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期，疫情扰动影响下游需求。