2022年1-8月固定资产投资数据点评：基建投资走强，坚定推荐建筑央企

2022年9月16日，国家统计局公布22年1-8月固定资产投资数据。2022年1-8月，固定资产投资累计增速+5.8%，环比+0.1pct；其中，房地产开发投资累计增速-7.4%，环比-1.0pcts；广义基建投资增速+10.4%，环比+0.8pct。 基建：基建投资持续高景气度，推荐建筑央企。2022年8月，广义基建投资单8月同比+15.4%，环比+3.9pcts；狭义基建投资单8月同比+14.2%，环比 +5.1pcts，22年8月广义/狭义基建单月同比增速均出现回升主要由于交运仓储/水利公共设施投资单月增速环比回升幅度较大。细分行业层面，22年8月，电热燃水/交运仓储邮政/水利公共设施投资单月同比+14.4%/+9.3%/+21.2%，较上月环比-0.7/+7.2/+2.8pcts；固定资产投资中，教育投资/卫生和社会工作投资单月同比+8.9%/+26.9%，较上月环比+10.1/+2.3pcts。资金层面，22年8月新增社融中委托贷款/政府债券单月同比+892%/-69%，其中政府债券单月增速环比下降188pcts。我们认为“稳增长”仍然是未来一段时间的政策主旋律，建筑央企或最受益，且在经营数据层面已有验证，我们推荐中国建筑、中国电建、中国交建。 销售：单月增速环比回升。22年8月，房地产销售面积单月同比增速为-22.6%，环比+6.3pcts，边际回暖。当前行业宽松政策仍有较大的释放空间，后续随着宽松政策逐步释放及落地，销售数据或将持续回暖，房企资金紧张状况有望得到改善，进而带动新开工及竣工端回暖。 新开工：单月增速仍然低迷，土地成交同比增速改善。2022年1-8月，房地产新开工面积累计同比-37.2%，单7月同比-45.7%，环比-0.3pct。拿地端，22年8月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-1%，环比+7pcts，环比明显改善。22H1，百城住宅类土地成交面积单月增速普遍低于-50%，或主要由于部分房企仍处于财务紧张状态；22年7-8月，单月增速出现明显回暖主要受益于上年同期低基数，回暖的持续性有待观察。 竣工：单月增速环比明显改善。2022年1-8月，房地产竣工面积累计同比-21.1%，单8月同比-2.5%，环比+33.5pcts，大幅改善。今年以来，房地产竣工面积单月增速总体呈现出下行趋势，市场预期的竣工高峰并未如期而至，判断主要由于部分房企资金紧张所致，工地被动停工导致竣工滞后。随着销售回暖，房企资金紧张状况有望得到缓解；考虑到本轮周期竣工面积与新开工面积剪刀差持续扩大，叠加国家“保交房”政策约束，判断后续竣工端或将持续回暖。 投资建议：22年8月，基建投资走强，或受益于国家“稳增长”政策逐步落地。 我们看好22H2基建行业景气度上行，建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国电建、中国交建。22年8月，房地产销售增速环比提升；我们认为行业宽松政策仍有较大的释放空间，后续随着宽松政策逐步释放及落地，销售数据或将持续回暖，房企资金紧张状况有望改善。在“保交房”政策约束下，竣工端或将持续修复，我们看好浮法玻璃领域的投资机会，推荐旗滨集团。 风险提示：政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期，疫情扰动影响下游需求。 1、基建投资维持高景气度，首推建筑央企 广义/狭义基建单月增速回升。2022年1-8月，广义基建投资累计同比+10.4%，单8月同比+15.4%，环比+3.9pcts；狭义基建投资累计同比+8.3%，单8月同比+14.2%，环比+5.1pcts。22年8月广义/狭义基建单月同比增速均出现回升主要由于交运仓储/水利公共设施投资单月增速环比+7.2/+2.8pcts，带动广义/狭义基建增速回升。 资金面：委托贷款融资维持高增速。22年8月新增社融单月同比-19%，其中委托贷款/政府债券单月同比+892%/-69%，其中政府债券单月增速环比回落188pcts。 细分行业：各细分行业维持较高景气度。22年8月，电热燃水/交运仓储邮政/水利公共设施投资单月同比+14.4%/+9.3%/+21.2%，较上月环比 -0.7/+7.2/+2.8pcts；固定资产投资中，教育投资/卫生和社会工作投资单月同比+8.9%/+26.9%，较上月环比+10.1/+2.3pcts。 投资观点：我们认为“稳增长”仍然是未来一段时间的政策主旋律，建筑央企或最受益，且在经营数据层面已有验证，我们推荐中国建筑、中国电建、中国交建。 图1：固定资产投资：累计增速 图2：固定资产投资：单月增速 图3：社融、委托贷款、政府债券：累计增速 图4：社融、委托贷款、政府债券：单月增速 图5：基建细分行业：累计增速 图6：基建细分行业：单月增速 图7：固定资产投资：教育、卫生和社会工作：累计同比 图8：固定资产投资：教育、卫生和社会工作：单月同比 图9：地方政府债券发行额：累计金额 图10：地方政府债券发行额：单月金额 2、销售增速环比回落，施工端仍旧低迷 销售：单月增速环比回升。 22年8月，房地产销售面积单月同比增速为-22.6%，环比+6.3pcts，边际回暖。 房地产行业本轮下行周期主要由于供给端高周转高杠杆房企被动去杠杆导致，叠加疫情对居民收入预期造成冲击，导致房地产销售成交总体偏弱。当前行业宽松政策仍有较大的释放空间，后续随着宽松政策逐步释放及落地，销售数据或将持续回暖，房企资金紧张状况有望得到改善，进而带动新开工及竣工端回暖。 新开工：单月增速仍然低迷，土地成交同比增速改善。 2022年1-8月，房地产新开工面积累计同比-37.2%，单8月同比-45.7%，环比-0.3pct。拿地端，22年8月100大中城市住宅类土地成交建面单月同比增速为-1%，环比+7pcts，环比明显改善。 22H1，百城住宅类土地成交面积单月增速普遍低于-50%，或主要由于部分房企仍处于财务紧张状态；22年7-8月，单月增速出现明显回暖主要受益于上年同期低基数（21年7-8月拿地同环比增速均出现断崖式下跌，接近腰斩），回暖的持续性有待观察。判断房地产行业被动去杠杆仍未结束，房企资金状况未出现明显改善的情况下，土拍市场整体成交规模或难有明显恢复，房企推盘或以消化现有土储资源为主。 在此背景下，财务状况健康、杠杆率偏低、具有较强融资能力及较低融资成本的头部优质房企（尤其是头部央国企地产商）或最受益，具备在行业下行周期加大拿地的能力，从而实现逆势扩张。推荐中国建筑，其地产销售规模排在行业前五名（根据2021年数据及22H1数据），具备上述资源禀赋，且在21H2及22H1已明显加大拿地力度，或成为本轮行业出清受益者。 竣工：单月增速环比明显改善。 2022年1-8月，房地产竣工面积累计同比-21.1%，单8月同比-2.5%，环比+33.5pcts，大幅改善。今年以来，房地产竣工面积单月增速总体呈现出下行趋势，市场预期的竣工高峰并未如期而至，判断主要由于部分房企资金紧张所致，工地被动停工导致竣工滞后。随着销售回暖，房企资金紧张状况有望得到缓解； 考虑到本轮周期竣工面积与新开工面积剪刀差持续扩大，叠加国家“保交房”政策约束，判断后续竣工端或将持续回暖。 房地产开发资金来源：环比略有改善。 22年8月，房地产开发资金来源单月同比增速为-22%，环比+4pcts；其中国内贷款/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款单月同比增速分别环比 +19/+2/+5/+4pcts，环比均出现改善。 图11：新开工面积、施工面积、竣工面积：累计增速 图12：新开工面积、施工面积、竣工面积：单月增速 图13：新开工与竣工面积（滞后三年）移动平均增速 图14：商品房销售面积、商品房销售金额：累计增速 图15：商品房销售面积、商品房销售金额：单月增速 图16：居民中长期贷款当月值及同比增速 图17：100大中城市土地成交建筑面积单月值 图18：100大中城市土地成交建筑面积单月同比 图19：房地产开发资金与应付工程款同比增速（12个月移动平均增速） 图20：房地产开发资金来源结构占比 3、投资建议 22年8月，基建投资走强，或受益于国家“稳增长”政策逐步落地。我们看好22H2基建行业景气度上行，建筑央企或最受益，推荐中国建筑、中国电建、中国交建。22年8月，房地产销售增速环比提升；我们认为行业宽松政策仍有较大的释放空间，后续随着宽松政策逐步释放及落地，销售数据或将持续回暖，房企资金紧张状况有望改善。在“保交房”政策约束下，竣工端或将持续修复，我们看好浮法玻璃领域的投资机会，推荐旗滨集团。 4、风险提示 政府债券融资增速低于预期导致基建增速低于预期，地产商资金链紧张，竣工回升不及预期，集中供地影响房企资金安排导致新开工增速低于预期，地产投资增速不及预期，疫情扰动影响下游需求。