ADT随市场估值回暖有望得到恢复，估值有望先于业绩修复

香港交易所（00388） 更新报告 买入 2022年12月15日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: Bloomberg 截至12月31日财政年度 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测总收入(百万港元)19,190 20,950 18,574 20,203 22,344变动(%)17.7% 9.2% -11.3% 8.8% 10.6%净利润(百万港元)11,505 12,535 11,075 12,102 13,466变动(%)22.5% 9.0% -11.6% 9.3% 11.3%每股已摊薄盈利(港元) 9.1 9.9 8.7 9.5 10.6变动(%)21.7% 8.8% -11.6% 9.3% 11.3%基于现价的市盈率(倍) 37.8 34.7 39.3 36.0 32.3每股派息(港元) 8.2 8.9 7.9 8.6 9.6股息率 2.4% 2.6% 2.3% 2.5% 2.8%100150200250300350400450500黄海慈 +(852)25321958 Tom.huang@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 交易所 股价 343.6港元 目标价 400港元 （+16.4%） 股票代码 00388 已发行股本 12.68亿股 总市值 4356.3亿港元 52周高/低 483.6/208.2港元 每股净资产 37.07港元 主要股东 香港特别行政区政府（5.93%） ADT随市场估值回暖有望得到恢复，估值有望先于业绩修复 龙头公司基本面反转和美元流动性改善：这两大对于公司来说极其重要的观察点目前均已出现触底反弹迹象。尽管 2023 年国内经济增长压力不小，但复苏已成定势，虽然短期内感染峰值可能带来扰动，但春节后经济复苏有望加速，主要龙头公司基本面拐点在望；美元流动性方面，美国10月CPI增速回落程度好于市场预期，联储加息或将进入第二阶段，美元流动性有望缓解，两个重要外部观察点均出现触底甚至反弹迹象。 ADT明显回升，2023年有望维持：按月度来看，公司 2022 年 10 月ADT 1046 亿港元；伴随市场明显回暖，11 月 ADT 已回升至 1404 亿港元，若换手率能够维持在现有水平，则 ADT 有望在市场估值提升过程中得到恢复。考虑到公司显著的 beta 属性，估值修复有望先于业绩修复。 短期波动不改变长期向好态势，战略规划持续落地：公司已于11月1日宣布优化现行的现货市场交易费结构。原方案下，交易费用分为两笔，新方案下，交易系统使用费取消，交易费+0.00065%至0.00565%，费率约提升+13%。我们相信此次交易费结构改革将强化香港市场的市场吸引力，带动市场交易额上升，提振现货市场盈利基础。今年来港交所已推出多项安排强化港股市场吸引力，包括引入衍生产品提供假期交易，提升个股股票期权及期货市场的持仓限额，以及优化沪深港通交易日历安排等，我们持续看好港交所的长期业绩弹性。 维持目标价400港币，维持买入评级：我们依然认为公司将长期受益于中国资产资本化率提升和资本市场扩容，但短期业绩仍将受市场成交额大幅下调的影响。尽管由于今年以来较为不利的宏观因素，港交所的动态市盈率短期内可能仍会继续处在上行通道中枢以下，但考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司22/23/24年收入预测至 185.7 亿/202.0 亿/223.4 亿港元；调整净利润预测至110.8 亿/121.0 亿/134.7 亿港元，维持未来 12 个月目标价至 400 港元，对应 2023 年 36 倍 PE，较现价尚有 16.4%的涨幅空间，维持买入评级。 第一上海证券有限公司 2022年5月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 损益表财务分析财务年度截至<12月31日>百万港元 财务年度截至<12月31日>百万港元2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测收入 19,190 20,950 18,574 20,203 22,344盈利能力营运支出 -4,549 -4,681 -4,551 -4,888 -5,314 税前溢利率(%) 69.5% 70.8% 69.1% 69.4% 69.9%税前溢利 13,332 14,841 12,835 14,029 15,615 EBITDA率(%) 76.3% 77.7% 75.5% 75.8% 76.2%税项 -1,845 -2,343 -1,797 -1,964 -2,186 净利率(%) 60.0% 59.8% 59.6% 59.9% 60.3%纯利11,505 12,535 11,075 12,102 13,466折旧及摊销 -1,197 -1,354 -1,114 -1,212 -1,341营运表现EBITDA 14,641 16,269 14,023 15,315 17,030 成本收入比率(%) 17.5% 15.9% 18.5% 18.2% 17.8%每股已摊薄收益(港元) 9.09 9.89 8.73 9.54 10.62 实际税率(%) 13.8% 15.8% 14.0% 14.0% 14.0%增长股息支付率(%) 89.7% 90.0% 90.0% 90.0% 90.0%收入(%) 17.7% 9.2% -11.3% 8.8% 10.6%EBITDA(%) 19.4% 11.1% -13.8% 9.2% 11.2%回报率每股收益(%) 21.7% 8.8% -11.6% 9.3% 11.3% ROAA(%) 3.4% 3.1%2.9% 3.2% 3.3%ROAE(%) 24.5% 25.3% 21.8% 21.0% 19.4%资产负债表现金流量表财务年度截至<12月31日>百万港元 财务年度截至<12月31日>百万港元2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年2023年 2024年实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测公司现金 35,812 35,775 16,837 27,500 39,661除税前溢利13,332 14,841 12,835 14,029 15,615应收账款、预付款及按金 47,080 32,738 27,013 29,402 32,578 折旧及摊销 1,197 1,354 1,114 1,212 1,341财务资产 108,539 110,616 116,147 121,954 128,052 已付税项 -2,320 -2,150-2,324 -1,803 -1,972无形资产 18,737 18,972 18,972 18,972 18,972 其他 2,560 -1,705 -16,503 5,041 5,650固定资产 1,657 1,605 1,685 1,770 1,858营运活动现金流14,769 12,340 -4,878 18,480 20,634保证金 122,184 145,586 115,179 126,281 139,833其他资产 65,097 54,012 59,284 65,086 71,464 资本开支 -1,351 -1,070-1,195 -1,296 -1,429总资产399,106 399,304 355,117 390,965 432,418 其他投资活动 -6,131 3,346 3,346 3,346 3,346投资活动现金流-7,482 2,276 2,151 2,050 1,917参与者对结算所基金的缴款 20,439 19,182 12,217 13,690 15,990保证金按金 187,008 203,536 161,026 176,546 195,493 银行借款变化 0 0 43 47 52财务负债 92,884 91,424 95,995 100,795 105,835 已付股息 -6,983 -11,527 -10,610 -10,440 -11,519应付账款、应付费用及其他负债 42,974 28,335 27,548 29,587 32,166融资活动现金流-7,474 -12,669 -11,709 -11,535 -12,610借款 423 426 469 515 567拨备 212 180 180 180 180现金变化-187 1,947 -14,436 8,994 9,941递延收入 1,420 1,454 1,200 1,306 1,447其他 4,510 4,857 4,772 4,936 5,154 期初持有现金 10,603 10,44212,398 -2,038 6,956总负债349,870 349,394 303,406 327,556 356,832 期末持金现金 10,442 12,398-2,038 6,956 16,897股东权益49,236 49,910 51,711 63,409 75,586 第一上海证券有限公司 2022年5月 - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话: