ADT随市场估值回暖有望得到恢复，估值有望先于业绩修复

香港交易所（00388）更新报告 买入2022年12月15日 黄海慈 +(852)25321958 Tom.huang@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 交易所 股价 343.6港元 目标价 400港元 （+16.4%） 股票代码 00388 已发行股本 12.68亿股 总市值 4356.3亿港元 52周高/低 483.6/208.2港元 每股净资产 37.07港元 主要股东 香港特别行政区政 府（5.93%） ADT随市场估值回暖有望得到恢复，估值有望先于业绩修复 龙头公司基本面反转和美元流动性改善：这两大对于公司来说极其重 要的观察点目前均已出现触底反弹迹象。尽管2023年国内经济增长压力不小，但复苏已成定势，虽然短期内感染峰值可能带来扰动，但春 节后经济复苏有望加速，主要龙头公司基本面拐点在望；美元流动性 方面，美国10月CPI增速回落程度好于市场预期，联储加息或将进入第二阶段，美元流动性有望缓解，两个重要外部观察点均出现触底甚 至反弹迹象。 ADT明显回升，2023年有望维持：按月度来看，公司2022年10月 ADT1046亿港元；伴随市场明显回暖，11月ADT已回升至1404亿港元，若换手率能够维持在现有水平，则ADT有望在市场估值提升过程 中得到恢复。考虑到公司显著的beta属性，估值修复有望先于业绩修复。 短期波动不改变长期向好态势，战略规划持续落地：公司已于11月1日宣布优化现行的现货市场交易费结构。原方案下，交易费用分为两笔，新方案下，交易系统使用费取消，交易费+0.00065%至0.00565%，费率约提升+13%。我们相信此次交易费结构改革将强化香港市场的市场吸引力，带动市场交易额上升，提振现货市场盈利基础。今年来港交所已推出多项安排强化港股市场吸引力，包括引入衍生产品提供假期交易，提升个股股票期权及期货市场的持仓限额，以及优化沪深港通交易日历安排等，我们持续看好港交所的长期业绩弹性。 维持目标价400港币，维持买入评级：我们依然认为公司将长期受益于中国资产资本化率提升和资本市场扩容，但短期业绩仍将受市场成交额大幅下调的影响。尽管由于今年以来较为不利的宏观因素，港交所的动态市盈率短期内可能仍会继续处在上行通道中枢以下，但考虑到港交所的长期增长前景和竞争优势，我们分别调整公司22/23/24年收入预测至185.7亿/202.0亿/223.4亿港元；调整净利润预测至 110.8亿/121.0亿/134.7亿港元，维持未来12个月目标价至400港元，对应2023年36倍PE，较现价尚有16.4%的涨幅空间，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截至12月31日财政年度 2020年实际 2021年实际 2022年预测 2023年预测 2024年预测500 总收入(百万港元) 19,190 20,950 18,574 20,203 22,344450 变动(%) 17.7% 9.2% -11.3% 8.8% 10.6%400 净利润(百万港元) 11,505 12,535 11,075 12,102 350 13,466 变动(%) 22.5% 9.0% -11.6% 9.3% 11.3% 250 每股已摊薄盈利(港元) 9.1 9.9 8.7 9.5 10.6200 变动(%) 21.7% 8.8% -11.6% 9.3% 11.3%150 基于现价的市盈率(倍) 37.8 34.7 39.3 36.0 32.3100 每股派息(港元) 8.2 8.9 7.9 8.6 9.6 股息率 2.4% 2.6% 2.3% 2.5% 2.8% 300 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 损益表财务分析 主要财务报表 财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 收入 19,190 20,950 18,574 20,203 22,344 盈利能力 营运支出 -4,549 -4,681 -4,551 -4,888 -5,314 税前溢利率(%) 69.5% 70.8% 69.1% 69.4% 69.9% 税前溢利 13,332 14,841 12,835 14,029 15,615 EBITDA率(%) 76.3% 77.7% 75.5% 75.8% 76.2% 税项 -1,845 -2,343 -1,797 -1,964 -2,186 净利率(%) 60.0% 59.8% 59.6% 59.9% 60.3% 纯利 11,505 12,535 11,075 12,102 13,466 折旧及摊销 -1,197 -1,354 -1,114 -1,212 -1,341 营运表现 EBITDA 14,641 16,269 14,023 15,315 17,030 成本收入比率(%) 17.5% 15.9% 18.5% 18.2% 17.8% 每股已摊薄收益(港元) 9.09 9.89 8.73 9.54 10.62 实际税率(%) 13.8% 15.8% 14.0% 14.0% 14.0% 增长 股息支付率(%) 89.7% 90.0% 90.0% 90.0% 90.0% 收入(%) 17.7% 9.2% -11.3% 8.8% 10.6% EBITDA(%) 19.4% 11.1% -13.8% 9.2% 11.2% 回报率 每股收益(%) 21.7% 8.8% -11.6% 9.3% 11.3% ROAA(%) 3.4% 3.1% 2.9% 3.2% 3.3% ROAE(%)24.5%25.3%21.8%21.0%19.4% 资产负债表现金流量表财务年度截至<12月31日>百万港元财务年度截至<12月31日>百万港元 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 2020年 实际 2021年 实际 2022年 预测 2023年 预测 2024年 预测 公司现金 35,812 35,775 16,837 27,500 39,661 除税前溢利 13,332 14,841 12,835 14,029 15,615 应收账款、预付款及按金 47,080 32,738 27,013 29,402 32,578 折旧及摊销 1,197 1,354 1,114 1,212 1,341 财务资产 108,539 110,616 116,147 121,954 128,052 已付税项 -2,320 -2,150 -2,324 -1,803 -1,972 无形资产 18,737 18,972 18,972 18,972 18,972 其他 2,560 -1,705 -16,503 5,041 5,650 固定资产 1,657 1,605 1,685 1,770 1,858 营运活动现金流 14,769 12,340 -4,878 18,480 20,634 保证金 122,184 145,586 115,179 126,281 139,833 其他资产 65,097 54,012 59,284 65,086 71,464 资本开支 -1,351 -1,070 -1,195 -1,296 -1,429 总资产 399,106 399,304 355,117 390,965 432,418 其他投资活动 -6,131 3,346 3,346 3,346 3,346 投资活动现金流 -7,482 2,276 2,151 2,050 1,917 参与者对结算所基金的缴款 20,439 19,182 12,217 13,690 15,990 保证金按金 187,008 203,536 161,026 176,546 195,493 银行借款变化 0 0 43 47 52 财务负债 92,884 91,424 95,995 100,795 105,835 已付股息 -6,983 -11,527 -10,610 -10,440 -11,519 应付账款、应付费用及其他负债 42,974 28,335 27,548 29,587 32,166 融资活动现金流 -7,474 -12,669 -11,709 -11,535 -12,610 借款 423 426 469 515 567 拨备 212 180 180 180 180 现金变化 -187 1,947 -14,436 8,994 9,941 递延收入 1,420 1,454 1,200 1,306 1,447 其他 4,510 4,857 4,772 4,936 5,154 期初持有现金 10,603 10,442 12,398 -2,038 6,956 总负债 349,870 349,394 303,406 327,556 356,832 期末持金现金 10,442 12,398 -2,038 6,956 16,897 股东权益49,23649,91051,71163,40975,586 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 ©2022第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。