可转债打新系列：中陆转债：工业金属锻件行业领先企业

可转债打新系列 中陆转债：工业金属锻件行业领先企业 2022年08月11日 转债基本情况分析： 中陆转债发行规模3.60亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价31.80 元，截至2022年8月10日转股价值95.41元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年8月10日6年期A+级中债企业债到期收益率8.65%的贴现率计算，债底为76.49元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本 分析师谭逸鸣 的摊薄压力为11.32%，对流通股本的摊薄压力为16.32%，对现有股本存在一定的的摊薄压力。 执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 中签率分析： 截至2022年8月10日，公司前三大股东吴君三、江苏江海机械有限公司、 相关研究 吴剑分别持有占总股本22.58%、12.33%、6.99%的股份，前十大股东合计持股 1.可转债打新系列：嵘泰转债：汽车铝合金精 比例为57.33%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70%左右。剩余网上申购新债规模为1.08亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 密压铸件优势企业-2022/08/10 2.利率专题：二季度货币基金市场有何变化？ -2022/08/10 3.聚焦区县系列：三个维度透视山东区县-20 22/08/10 申购价值分析： 公司所处行业为风电设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月10日收盘，公司PE(TTM)为51倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 4.土地专题：从房企拿地变化看区域财政压力 -2022/08/09 5.城投、产业利差跟踪周报20220807：城投 产业利差多下行-2022/08/07 上水平，市值30.34亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月10日，公司今年以来正股下跌23.64%，同期行业指数下跌10.64%，万得全A下跌12.10%，上市以来年化波动率为78.54%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 中陆转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。综合考虑，我们给予深 科转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 公司经营情况分析： 2022年1-3月公司营业收入2.68亿元，营业收入同比减少12.73%。实现 归母净利润0.17亿元，同比下降43.08%，实现销售毛利率13.06%，同比下降5.04pct，实现销售净利率6.36%，同比下降3.39pct。 竞争优势分析： 工业金属锻件行业领先企业：1）多年制造经验成就技术优势。公司是国家 级高新技术企业，经过多年发展，公司在锻造、热处理、机加工和检测等生产环节方面，积累了丰富的制造经验和工艺技术优势，具备了大型、异形、高端、大规模工业金属锻件生产能力，公司在技术、工艺以及制造能力等方面均已处于国内先进水平。2）产品质量深受客户认可。凭借公司长期积淀的研发实力、过硬的产品质量和完善的服务，公司产品得到了众多行业客户的认可。 风险提示：1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产 收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。 目录 1中陆转债基本条款与申购价值分析3 1.1转债基本条款3 1.2中签率分析3 1.3申购价值分析4 2中环海陆基本面分析5 2.1所处行业及产业链分析5 2.2股权结构分析7 2.3公司经营业绩8 2.4同业比较与竞争优势9 3募投项目分析11 4风险提示12 插图目录13 表格目录13 1中陆转债基本条款与申购价值分析 1.1转债基本条款 中陆转债发行规模3.60亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价31.80 元，截至2022年8月10日转股价值95.41元；发行期限为6年，各年票息的算 术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年 8月10日6年期A+级中债企业债到期收益率8.65%的贴现率计算，债底为76.49元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为11.32%，对流通股本的摊薄压力为16.32%，对现有股本存在一定的摊薄压力。 债券代码123155.SZ债券简称中陆转债 表1：中陆转债发行要素表 公司代码301040.SZ 公司名称中环海陆 发行额3.60亿元 债项/主体评级A+/A+ 期限（年）6年 利率0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 转股起始日期2023-02-20 预计发行/起息日期2022-08-12 赎回条款转股期，15/30，130% 转股价31.80元 回售条款最后两个计息年度，30，70% 向下修正条款存续期，15/30，85% 原始股东股权登记日2022-08-11 补偿条款到期赎回价格：115元 申购代码/配售代码371040/381040 网上申购及配售日期2022-08-12 主承销商中信建投证券 资料来源：Wind,民生证券研究院 1.2中签率分析 截至2022年8月10日，公司前三大股东吴君三、江苏江海机械有限公司、吴剑分别持有占总股本22.58%、12.33%、6.99%的股份，前十大股东合计持股比例为57.33%，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在70% 左右。剩余网上申购新债规模为1.08亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0009%-0.0010%左右。 1.3申购价值分析 公司所处行业为风电设备（申万三级），从估值角度来看，截至2022年8月 10日收盘，公司PE(TTM)为51倍，在收入相近的10家同业企业中处于中等偏 上水平，市值30.34亿元，处于同业较低水平。截至2022年8月10日，公司今年以来正股下跌23.64%，同期行业指数下跌6.19%，万得全A下跌11.68%，上市以来年化波动率为78.54%，股价弹性较大。公司目前股权质押比例为0.00%，不存在股权质押风险。 中陆转债规模较小，债底保护较低，平价低于面值。参考同行业内天能转债（规模7.00亿元，评级AA-，转股溢价率28.40%）和通裕转债（规模14.85亿元，评级AA，转股溢价率30.38%），综合考虑，我们给予中陆转债上市首日30%的溢价，预计上市价格为124元左右，建议积极参与新债申购。 2中环海陆基本面分析 2.1所处行业及产业链分析 公司专业从事工业金属锻件研发、生产和销售，具有自主研发和创新能力，是一家高新技术企业。公司深耕锻造行业多年，在锻造、热处理、机加工和检测等生产环节方面，积累了丰富的制造经验和工艺技术优势，具备了大型、异形、高端、大规模工业金属锻件生产能力。 公司的主要产品包括轴承锻件、法兰锻件、齿圈锻件等工业金属锻件，是高端装备制造业的关键基础部件，广泛应用于风电、工程机械、矿山机械、核电、船舶、电力、石化等多个行业领域。公司以“大、特、异、高”的产品特性适应市场，以差异化竞争和技术服务开拓市场，通过多年的积累和发展，已成为国内工业金属锻件的主要生产企业之一。 公司营业收入主要来源于轴承锻件，占比近九成。2022年1-3月，公司主营业务收入主要来源于轴承锻件、法兰锻件、齿圈锻件以及其他锻件，占同期主营业务收入的比例分别为88.50%、6.41%、1.37%和3.72%。 图1：2022年Q1营业收入构成 6.41%1.37% 3.72% 88.50% 轴承锻件法兰锻件齿圈锻件其他锻件 资料来源：wind，民生证券研究院 公司所属行业为金属制品业。 我国连续多年为全球锻件的第一大生产国和消费国。现代锻造业在欧美等发达国家已有上百年的历史。我国锻造业起步较晚，许多关键锻件产品大多依赖进口，但随着经济发展水平的提高，与国外交流机会的增多，我国锻造技术和工艺水平取得较大进步，多数产品已实现国产化，部分产品已出口国外，并且能与发达国家的同类产品相竞争。随着经济的发展和装备制造业的进步，我国锻件制造业迎来了快速发展的新时期。2021年，我国锻件产量达1398万吨。 我国企业在锻造技术工艺、锻造装备水平和锻造能力上取得了长足进步。国内 部分锻造企业通过吸收引进技术，加强研发合作和技术积累，部分产品已打破国外垄断，逐步实现了国产化替代。此外还有部分优秀企业，凭借自身过硬的技术实力，进入了跨国公司的全球采购体系。 图2：我国锻件总产量及同比增速（万吨） 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 16% 总产量 同比增长（右） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 2021 2020 2019 2018 2017 2016 资料来源：中国锻压协会，民生证券研究院 我国锻造企业数量众多，竞争比较激烈。大部分锻造企业主要从事普通碳钢、合金钢、不锈钢材料等锻件的生产，对高温合金、钛合金、铝合金、镁合金等特种合金材料的加工能力整体不足、产品技术含量及附加值相对较低、工艺水平相对落后。随着我国重大装备制造业的发展，国内也出现了一批在特定锻件领域具备较强的技术优势的企业，其生产的高端锻件已逐步实现进口替代，并具备了参与国际竞争的能力。 未来锻造行业的市场竞争格局逐渐由分散向集中过渡，全产业链发展成为趋势。全产业链龙头公司的优势突出，越来越多全产业链的公司意图打造综合业务服务商。行业龙头企业将持续对市场的整合，通过并购和战略合作进一步拓展产业链，加大对各细分领域和其他公司的黏度，协同发展，拉大竞争优势。 锻造业上游主要为钢铁冶炼行业，下游主要为风电、工程机械、矿山机械、核电、航空、船舶、电力、石化等行业的成套设备制造商，最终应用于国民经济和国防工业的各相关行业。 中国钢材行业钢材产能快速扩大，上游原料供应充足。国家统计局数据显示，2021年中国粗钢产量10.33亿吨，约占世界总产量53%，是全球最大的钢铁生产国，2021年全年我国钢铁行业的利润总额超过4600亿元，创历史最高水平。过去五年间，中国宏观经济持续走强，受中国建筑、基建规模大幅增长影响，中国钢材行业钢材产能快速扩大。从我国钢材生产情况来看，根据国家统计局最新统计数据显示，2016-2021年，我国钢材产量呈波动增长趋势，五年间我国钢材生产量年均复合增长率约为3.27%。 200 钢材综合价格指数 150 100 50 0 图3：我国钢材产量及同比增速（亿吨）图4：我国钢材综合价格指数 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 下游行业受国家产业政策支持，空间广阔。公司产品主要应用于风电行业，在国家政策措施的推动下，经过十几年的发展，我国的风电产业从粗放式的数量扩张，向提高质量、降低成本的方向转变，风电产业进入稳定持续增长的新阶段。国家能源局统计数据显示，我国风电累计装机容量由2016年底的148.64GW增长2021年底的328.48GW，年均复合增长率高达17.19%。 此外，锻件行业市场空间广阔，公司产品行业应用范围覆盖较广，有能力根据下游行业的不同景气周期，提前灵活布局产品的市场主攻方向，进而可有效降低对个别行业或客户的依赖，减少行业周期性波动对公司业务发展的不利影响，抗风险能力较强。 图5：我国风电累计装机容量及同比增速（GW） 350 300 250 200 150 100 50 0 40% 累计装机容量 同比增长（右） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20 201 2015- 2015-02 2021 2020 2019 2018 2017 2016 资料来源：国家能源局，民生证券研究院