金融衍生品策略日报：股债续持谨慎观点

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-14 股债续持谨慎观点 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日指数震荡收平，疫情冲击和经济弱现实主导行情走势。债市交易性需求维持中性。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要：昨日权益市场窄幅震荡，收盘沪指下跌0.09%。 权益方面，短期上行压力较大：1）基本面上，疫情防控政策优化已充分计价，预期边 际增量有限，市场交易转向关注医疗挤兑。2）板块轮动由事件驱动，持续性较差，前一日领涨的医药生物和TMT昨日领跌，出行链领涨因香港通关取消口岸核酸检测，事件快速计价后缺乏有效接力因素。3）11月社融依旧折射弱现实，居民和企业部门高存款但低投资，资金滞留银行间，有效需求仍不足。4）美联储FOMC来袭，外资或有短时流出的避险需求。短期谨慎不改中期乐观态度，待第一轮病例冲击结束，有望转向交易EPS修复，适合低位择机布局。 期权方面，各品种持仓量PCR指标走弱，但目前该项指标仍然处于高位，表明市场上方仍有阻力。期权成交量保持稳定，并未受到大盘成交量萎缩的影响；叠加期权隐含波动率近期持续走低后有所回升，显示市场多空力量仍处于博弈阶段。基本面方面，盘后美国11月CPI持续走弱且低于预期，短期有望对A股市场情绪产生正向提振，股指基本面上行压力尚存背景下，期权端可谨慎试水牛市价差组合。 国债方面，近期来看，主导债券市场的逻辑已集中在“赎回潮”几时休上。1%的隔夜和年内难见的票息资产收益率无法吸引多头入场，背后仍是资管机构负债不稳、预期偏弱的体现。但是，这一点已经超过央行公开市场操作的能力范围：一则票息资产并非公开市场交易商持有的主流产品；二则银行体系不缺负债——11月金融数据中居民部门存款大幅高增。在此情形下，无论是年末央行维稳资金面的逻辑，还是定价由强预期转向弱现实的逻辑，在机构行为面前都难以支撑年末债市。反而赎回的延续会加重市场对任何利空因素的敏感程度——利多难以稳住负债，利空却可以进一步恶化负债。我们对后市仍维持谨慎，建议交易性需求维持中性。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：疫情冲击和经济弱现实主导 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于4.92点、0.3点、15.34点、11.13点，较上一交易日变化-4.84点、-1.76点、0.55点、12.21点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-6.4点、-2.8点、-1.2点、24.8点，环比变化-0.8点、-1.4点、3.6点、2.2点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化1034手、5647手、-510手、280手； （4）沪股通净卖出11.36亿元，深股通净买入1.89亿元。 逻辑：昨日指数震荡收平，短期上行压力较大：1）基本面上，疫情防控 政策优化已充分计价，预期边际增量有限，市场交易转向关注医疗挤兑。震荡2）板块轮动由事件驱动，持续性较差，前一日领涨的医药生物和TMT昨日 领跌，出行链领涨因香港通关取消口岸核酸检测，事件快速计价后缺乏有效接力因素。3）11月社融依旧折射弱现实，居民和企业部门高存款但低投资，资金滞留银行间，有效需求仍不足。4）美联储FOMC来袭，外资或有短时流出的避险需求。短期谨慎不改中期乐观态度，待第一轮病例冲击结束，有望转向交易EPS修复，适合低位择机布局。 操作建议：谨慎观望，中期逢低建仓风险因子：1）疫情反复 观点：谨慎试水进攻策略 逻辑：昨日权益市场窄幅震荡，收盘沪指下跌0.09%，各个板块日内走势相较无序，券商股午后一度拉涨，但是始终未形成合力。期权方面，各品种持仓量PCR指标走弱，但目前该项指标仍然处于高位，表明市场上方仍有阻力。期权成交量保持稳定，并未受到大盘成交量萎缩的影响；叠加期权隐 含波动率近期持续走低后有所回升，显示市场多空力量仍处于博弈阶段。震荡 基本面方面，盘后美国11月CPI持续走弱且低于预期，短期有望对A股市场情绪产生正向提振，股指基本面上行压力尚存背景下，期权端可谨慎试水牛市价差组合。 操作建议：谨慎试水牛市价差组合风险因子：1）疫情反复 观点：待“赎回潮”破局 （1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为78738手、49431手、34634 手，1日变动-11485手、-10094手、-4954手，持仓量分别为150497手、 100009手、37749手，1日变动1921手、587手、294手；；震荡 （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为-0.595元、-0.470元、 -0.245元，1日变动0.030元、0.005元、-0.005元；； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.500元、100.660元、302.820元，1日变动-0.035元、-0.030元、-0.095元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.848元、0.354元、0.134元，1日变动-0.068元、-0.079元、0.015元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面收跌，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别下跌0.09%、下跌0.08%和0.05%。近期来看，主导债券市场的逻辑已集中在“赎回潮”几时休上。1%的隔夜和年内难见的票息资产收益率无法吸引多头入场，背后仍是资管机构负债不稳、预期偏弱的体现。但是，这一点已经超过央行公开市场操作的能力范围：一则票息资产并非公开市场交易商持有的主流产品；二则银行体系不缺负债——11月金融数据中居民部门存款大幅高增。在此情形下，无论是年末央行维稳资金面的逻辑，还是定价由强预期转向弱现实的逻辑，在机构行为面前都难以支撑年末债市。反而赎回的延续会加重市场对任何利空因素的敏感程度——利多难以稳住负债，利空却可以进一步恶化负债。我们对后市仍维持谨慎，建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡。 操作建议：趋势策略：建议交易性需求维持中性。套保策略：空头套保可关注基差回落后的建仓机会。基差策略：关注基差收敛机会。曲线策略：适当关注曲线做陡 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/12/12 16:00 中国 中国11月社会融资规模(亿) 9079 21000 19900 2022/12/12 16:00 中国 中国M2货币供应年率(%) 11.8 11.7 12.4 2022/12/13 21:30 美国 美国11月CPI年率未季调(%) 7.7 7.3 7.1 2022/12/14 15:00 英国 英国11月CPI年率(%) 11.1 10.9 2022/12/15 10:00 美国 中国11月社会消费品零售总额年率(%) -0.5 -3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.防疫：国家卫健委回应BQ.1.1变异株有关情况：目前我国已在9个省份的本土病例中检出BQ.1及其亚分支49例，但尚未广泛流行，所致病例数较少，也未观察到患者感染BQ.1后，临床严重程度较其他变异株有所增加，我国现阶段流行的毒株仍以BA.5的亚分支BA.5.2和BF.7为主。（央视新闻） 2.防疫：中国疾控中心：疫苗接种之后要产生保护作用确实需要一定时间，一般接种疫苗之后能够产生抗体是在一周到两周，但是如果要是产生比较高水平的抗体，全程免疫之后大概在4周左右。加强免疫之后产生抗体的时间更快更短，另外产生的水平也更高。这也就进一步提示着没有完成疫苗接种的老年人，要尽快去接种疫苗，没有完成接种的要尽快接种，没有完成加强的要尽快加强，这样才能起到更好的保护作用。 3.防疫：北京市文化和旅游局：12月13日起，恢复旅行社及在线旅游企业经营在京团队旅游、进出京跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。 4.防疫：中国信通院公告指出，中国信通院在提供行程卡服务过程中，中国信通院不存储用户个人行程数据，在此期间产生的运维数据滚动删除、销毁。12月13日0时起，“通信行程卡”服务正式下线，中国信通院已按照有关法律法规规定，同步删除了行程卡相关所有数据，切实保障个人信息安全。 5.防疫：财联社12月12日电，北京市卫生健康委员会新闻发言人李昂介绍，12月 11日，全市发热门诊就诊患者2.2万人次，是一周前的16倍。12月5日至11日流 感样病例监测数据显示，全市二级以上医院监测流感样病例数1.9万人，较上一周上升6.2倍。120急救电话呼入量急剧增加，12月9日达到高峰，24小时呼入量3.1万次，达到常态时的6倍。从新冠病毒传播的速度和波及的范围上看，当前北京市疫情快速扩散蔓延的趋势仍然存在。 6.美国11月未季调CPI同比升7.1%，预期升7.3%，前值升7.7%；季调后CPI环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升6%，预期升6.1%，前值升6.3%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.3%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 隔夜 1W 2W 1M Shibor利率水平 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/02/232022/04/232022/06/232022/08/232022/10/23 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中小板综指三板做市 中小板综指上证50中证500三板成指中证500沪深300-右 中证1000上证指数-右上证50-右中证1000-右 7050 60% 40% 20% 0% -20% -40% 60 40 50 4030 3020 20 10 10 00 2022/04/132022/07/132022/10/13 2021/11/302022/03/312022/07/312022/11/30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成