医药赛道基金全解析：轮动追踪与产品“鑫”选

证 券 研2022年12月14日 究 报医药赛道基金全解析：轮动追踪与产品“鑫”选 告—金融工程专题报告 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌医药赛道估值溢价基本出清，公募持仓史低有望回补，受益疫后复苏当前配置价值凸显 优质赛道属性：医药行业自2005年以来在中信28个一级行业中有一半年份收益率排在前10，年超额平均+2.4%，是名副其实的优质赛道，但近两年受市场下行及政策面利空整体大幅回撤，年初至今以-16.03%排在19位。 估值溢价出清较为充分：截至2022/12/12，中信医药板块估值为26.68倍，接近2018年底的24.39倍，低于2019年以来的平均估值35.83，2019至2021年中医药板块大幅上行带动的估值溢价提升已经得到充分释放；医药板块相对于万得全A的估值溢价率为37.24%，处于近10年的历史低位。 1、《中欧基金刘金辉画像分析：把握科技，乘风信创》2022-11-25 2、《国投瑞银周思捷画像分析——逆向均衡布局，掘金周期成长》2022-11-21 3、《广发基金段涛画像分析》 2022-11-17 相关研究 金融工程研究 公募占比史低：主动股票型基金每季报期在医药行业占比来看，从2020Q1的20.0%一路下行至2022Q3的10.4%，当前占比已接近10年以来低位，未来有较大回补空间。 ▌医药赛道类产品如何筛选 结合事前分类与事后分类法筛选高纯度医药主题产品， 2022Q3截面来看共127只医药主题基金，合计规模2135.3 亿。其中管理规模过百亿的基金经理有4位包括葛兰731.39 亿、赵蓓201.88亿、郑磊164.37亿、吴兴武137.12亿。但从收益率角度来看，2022年整体收益跟规模成明显的反比规律，整体小规模产品收益相对较好。 ▌跟随公募医药产品的子赛道轮动策略是否有效？ 为了提高观测频率我们引入净值回归法，同时挑选出子赛道轮动能力较强的产品每月进行跟随，历史来看能够稳定获得子beta轮动超额信息。其中12月最新一期跟随华安医疗创新、工银瑞信前沿医疗、中融医疗健康精选轮动三只产品，增配靠前的为中成药、医药流通、医疗器械。 具体来看：1.传统对于子赛道的轮动信息来源于季报和年报的持仓数据，首先从半年一次的全持仓视角来看跟随轮动效果较差；2.季频重仓来看效果有所提升，但超额主要来源于2019年开始对医疗服务(CXO)的把握，整体来看持仓法存在信息披露滞后和频率不足的问题；3.为了提升观测频率和效果，我们引入净值法，使用基金复权单位收益率与子行业指数收益率进行回归得到子版块估算仓位，测算方法存在共线性导致的误差，但可以较为准确判断产品的调仓方向；4.在 此基础上，我们希望排除全体医药基金中的无效轮动信息，挑选轮动能力较强的产品跟随观点轮动，回测超额十分稳定。 ▌如何精选医药基金进行布局？ 医药赛道内子版块收益差异较大，若能把握轮动子Beta收益能为产品净值显著增益。首先我们根据医药基金在7个子赛 道中轮动情况将样本分为61只轮动型和66只非轮动型。 1.轮动型产品中-优选轮动能力强的： 在2021年以前成立的轮动型产品中，选取轮动能力(过去2 年轮动超额收益率)靠前的产品，推荐关注5只：天弘医药创新A-郭相博、汇添富医疗积极成长一年持有A-郑磊、信达澳银医药健康-杨珂、华宝医药生物-张金涛、建信高端医疗-潘龙玲。 2.非子行业轮动型产品中-优选选股能力强的： 在非子行业轮动型产品中，首先选取子赛道分布较为均衡的产品，之后根据近2年超额Alpha均值筛选出前5产品推荐关注：融通健康产业A-万民远、招商医药健康产业-李佳存、嘉实医药健康A-郝淼、长城大健康A-谭小兵、富国生物医药科技A-曾新杰。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、医药行业表现及子赛道梳理5 1.1、医药估值溢价出清，受益疫后复苏配置价值凸显5 1.2、医药细分子赛道如何划分6 2、医药赛道基金筛选8 3、医药基金是否能提供子赛道轮动和个股ALPHA增量信息？10 3.1、持仓法观察轮动10 3.1.1、观察整体持仓轮动是否有效（季报持仓/中报持仓）10 3.2、观察整体持仓轮动是否有效(引入净值法)11 3.3、区分优秀基金后，观察轮动有效性是否提升？14 3.4、选股Alpha层面是否能够提供有效增量信息15 4、医药基金优选16 4.1、如何定义子行业中轮动现象?16 4.2、轮动型产品中-优选轮动能力强的17 4.3、非轮动型产品中-优选Alpha能力强的20 5、风险提示21 图表目录 图表1：医药行业年收益率排名情况5 图表2：医药行业估值溢价水平5 图表3：公募季报重仓医药行业历史占比6 图表4：医药板块前十大权重股6 图表5：医药子赛道成分分布7 图表6：医药子赛道指数表现7 图表7：医药子赛道成分行业分布8 图表8：规模前30医药主题基金9 图表9：医药主题基金规模与收益率反比9 图表10：年报/半年报增持信息回测结果10 图表11：季报非重仓补全方法11 图表12：季报增持行业比例11 图表13：子行业净值法平均测算误差12 图表14：净值测算持仓误差观察举例12 图表15：净值测算持仓误差观察举例12 图表16：净值测算持仓误差观察举例12 图表17：净值测算持仓误差观察举例12 图表18：全样本医药基金净值法轮动效果13 图表19：全样本医药基金净值法轮动效果13 图表20：区分绩优基金后轮动效果14 图表21：区分绩优基金后轮动效果14 图表22：医药基金重仓/增持/新进前10策略表现15 图表23：医药基金重仓增持前10策略表现15 图表24：区分绩优基金后轮动效果16 图表25：轮动绝对值分布16 图表26：轮动绝对值均值16 图表27：轮动胜率较高的轮动型产品推荐18 图表28：天弘医药创新A历史轮动情况18 图表29：建信高端医疗历史轮动情况18 图表30：天弘医药创新A画像19 图表31：信达澳银医药健康画像19 图表32：轮动胜率较高的轮动型产品20 图表33：融通健康产业A画像20 图表34：招商医药健康产业画像21 1、医药行业表现及子赛道梳理 1.1、医药估值溢价出清，受益疫后复苏配置价值凸显 2005年以来看医药行业在中信28个一级行业中有一半年份收益率均排在前10，平均超额收益率+2.39%，是名副其实的优质赛道行业。2017年-2020年连续4年大幅跑赢行业中位数，而近两年受市场下行风险及政策面利空整体大幅回撤。 2022年来看截至12月12日，医药行业以-16.03%的跌幅在28个一级行业分类中位 列19名，表现处于中位靠后位置。 图表1：医药行业年收益率排名情况 排名 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年YT 截至20 1 3 4 5 6 7 8 国防军工 16.56% 银行 14.49% 食品饮料 0.54% 房地产 -4.78% 商贸零售 -5.19% 石油石化 -8.22% 有色金属 -10.61% 消费者服务 -10.80% 基础化工 -11.04% 电力设备及新能源 -11.07% 电子 -11.59% 传媒 -14.14% 交通运输 -14.55% 医药 -15.16% 家电 -15.22% 建材 -15.48% 通信 -15.84% 非银行金融 -16.72% 农林牧渔 -17.15% 机械 -17.62% 电力及公用事业 -17.71% 汽车 -20.86% 建筑 -25.31% 纺织服装 -25.35% 钢铁 -25.70% 计算机 -27.81% 轻工制造 -28.39% 煤炭 - 非银行金融 358.86% 银行 169.94% 食品饮料 164.73% 有色金属 144.81% 房地产 131.18% 机械 128.45% 商贸零售 112.13% 石油石化 97.16% 钢铁 94.96% 国防军工 92.71% 建材 88.30% 传媒 84.90% 汽车 83.17% 农林牧渔 81.23% 煤炭 292.17% 有色金属 290.48% 计算机 237.07% 基础化工 220.35% 建筑 218.23% 建材 199.92% 纺织服装 195.49% 医药 193.75% 家电 189.58% 钢铁 188.18% 交通运输 187.58% 电力设备及新能源 183.44% 汽车 181.63% 机械 180.52% 电力设备及新能源 -45.13% 医药 -46.45% 建筑 -47.99% 农林牧渔 -52.65% 通信 -53.86% 家电 -54.09% 电力及公用事业 -54.78% 食品饮料 -56.87% 传媒 -59.31% 基础化工 -59.79% 建材 -59.94% 国防军工 -60.47% 商贸零售 -60.92% 纺织服装 -61.73% 电子 -63.43% 机械 -63.92% 石油石化 -64.75% 房地产 -64.93% 计算机 -65.15% 轻工制造 -65.19% 银行 -65.36% 消费者服务 -66.29% 煤炭 -6 汽车 224.64% 有色金属 181.42% 煤炭 172.81% 电子 159.20% 家电 145.71% 计算机 127.88% 建材 124.76% 国防军工 123.81% 电子 65.59% 医药 29.48% 计算机 29.48% 机械 27.65% 食品饮料 21.01% 国防军工 20.51% 有色金属 19.76% 农林牧渔 18.13% 银行 -3.57% 食品饮料 -9.95% 传媒 -16.90% 消费者服务 -20.53% 电力及公用事业 -20.74% 房地产 -20.89% 石油石化 -23.90% 煤炭 -25.50% 家电 -25.78% 纺织服装 -26.25% 轻工制造 -26.43% 钢铁 -28.61% 通信 -29.82% 医药 -29.97% 建筑 -29.98% 交通运输 -30.05% 非银行金融 -30.63% 基础化工 -30 房地产 34.99% 非银行金融 31.61% 建筑 21.93% 银行 19.04% 家电 13.27% 有色金属 12.80% 医药 10.33% 传媒 102.56% 计算机 75.72% 通信 45.25% 电子 42.41% 国防军工 38.90% 家电 38.29% 医药 37.85% 电力及公用事业电力设备及新能源 9 消费者服务电力设备及新能源 非银行金融计算机 129.76%125.97% 建筑消费者服务 99.90%122.86% 房地产通信 78.15%115.46% 银行轻工制造 71.83%97.11% 交通运输纺织服装 71.55%94.68% 钢铁农林牧渔 69.29%82.72% 电力及公用事业电子 63.18%80.94% 国防军工基础化工 58.82%80.42% 计算机传媒 56.98%71.70% 10 食品饮料 7.56% 家电 1.78% 银行 0.69% 煤炭 0.36% 石油石化 -0.56% 建筑 -2.69% 钢铁 -6.96% 有色金属 -7.67% 建材 -7.83% 汽车 食品饮料 54.57% 家电 44.94% 煤炭 19.31% 非银行金融 18.93% 电子 18.54% 银行 16.88% 钢铁 14.58% 建材 12. 消费者服务 -8.69% 银行 -10.95% 石油石化 -18.76% 食品饮料 -20.37% 农林牧