基金产品鑫视角：指增ETF产品解析：1000增强ETF密集发行，对成分股流动性冲击几何？

证 券 研2023年02月13日 究 报指增ETF产品解析：1000增强ETF密集发行， 告对成分股流动性冲击几何？ 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn 投资要点 —基金产品鑫视角 相关研究 金融工程研究 ▌指增ETF产品发行-1000增强ETF密集发行 2021年11月，首批5只增强指数ETF产品获批，均以沪深 300或中证500作为跟踪指数，并于21年底及22年初陆续成立。截至目前，全市场共有指数增强型ETF基金14只宣告成立，均跟踪宽基指数，合计规模达121.9亿。 2023年2月10日，国泰中证1000增强策略ETF发布成立公告，成为今年以来指数基金领域的首只“日光基”，在基金发行频频遇冷的背景下逆势吸金近15亿元。此外，2月8日博时中证500增强策略ETF也发布公告，仅募集两天便提前结束募集。 ▌指增ETF相比场外产品设计优势在哪? 产品设计优势：与被动指数型ETF相比，指增ETF除了能获取标的指数的Beta收益外，还兼具主动管理带来的Alpha收益；与场外指数增强基金相比，指增ETF具备管理费率低、资金使用效率高、持仓透明、交易灵活的优势。 1)管理费用低：指数增强ETF费率仅略高于普通ETF，投资成本介于主动型基金和被动ETF之间。 2)资金使用效率高：指数增强ETF可以满仓操作，已发产品历史平均仓位在96%以上；而场外指数增强基金通常需要自留部分现金来应对投资者的日常申赎，最高仓位一般不能超过95%。 3)持仓透明：不同于场外公募基金仅在定期报告中披露前十大重仓或全持仓，ETF产品运作过程中每日披露申购赎回清单，投资者可以据此及时观察到产品的持仓。 4)交易灵活：指数增强型ETF既可以在一级市场上进行申购和赎回，还可在二级市场上根据市场价格进行交易。 增强策略效果：分跟踪指数来看，中证1000和科创50指数增强etf明显跑赢相应的被动指数类etf产品，但以沪深300、中证500、科创创业50和创业板指数为跟踪标的的指增etf收益增厚效果欠佳，业绩不及指数及被动etf。 机构认可度：与被动指数etf相比，指增etf投资者认可度还较低，机构投资者占比尽管22Q2相较21Q4环比提高近+10%至43%，但仍与被动指数etf的63.72%有一定差 距。 ▌指增ETF建仓期对成分股流动性有多大冲击？ 指增ETF建仓期一般20个交易日，15亿规模以上对1000成分股有显著影响 由于ETF产品的工具特殊属性，对基金经理择时建仓的要求和动力较小，建仓期一般来说比主动股基要相对较短。为了了解中证1000指增ETF的减仓期长短，我们观察已在2022 年11月底集中成立的3只招商中证1000增强策略ETF、华泰柏瑞中证1000增强策略ETF、银华中证1000增强策略ETF建仓时长，根据测算结果，产品平均建仓期为20个交易日左右。 中证1000成分股成交清淡，近半数日均成交不过亿，流动性 易受建仓影响。根据统计，占比近一半的1000成分股近20 日日均成交额不到1.15亿，217只日均成交额在0.65亿以下，个股成交较清淡。 我们定义指标：个股i流动性冲击程度=基金在股票i的日建仓金额/股票i日均成交额，若流动性冲击程度值高于5%则对个股有流动性冲击。结果显示，显著影响流动性的个股数量跟基金规模成正相关。其中15亿规模基金若在20日内完成建仓，则会对半数以上(525/1000)只股票流动性产生影响（每日买入额占成交5%以上），若基金规模达20亿则有7成以上个股受建仓冲击。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。 正文目录 1、指数增强ETF发行4 2、指数增强ETF设计优势5 2.1、产品设计优势5 2.2、增强策略效果6 2.3、机构认可度7 3、密集发布时间对流动性冲击如何？8 4、风险提示11 图表目录 图表1：指数增强型ETF一览4 图表2：指数增强型ETF数量及规模变动4 图表3：指数增强型ETF费率表5 图表4：指数增强型ETF平均仓位5 图表5：沪深300指增产品增强效果6 图表6：中证500指增产品增强效果6 图表7：中证1000指增产品增强效果6 图表8：科创50指增产品增强效果6 图表9：科创创业50指增产品增强效果7 图表10：创业板指指增产品增强效果7 图表11：指数增强型ETF机构投资者占比7 图表12：国泰中证1000增强策略ETF合同内容8 图表13：招商中证1000增强策略ETF权益仓位测算8 图表14：华泰柏瑞中证1000增强策略ETF权益仓位测算8 图表15：银华中证1000增强策略ETF权益仓位测算9 图表16：中证1000个股近20日日军成交额分布9 图表17：基金建仓超过日成交额5%的成分数量10 图表18：20亿规模产品建仓期每日占个股成交额20%以上的个股明细10 1、指数增强ETF发行 2021年11月，首批5只增强指数ETF产品获批，均以沪深300或中证500作为跟踪指 数，并于21年底及22年初陆续成立。22年10月第二批13只指增ETF再度获批，跟踪指数扩展到了中证1000、创业板指、科创50和科创创业50，进一步丰富了投资者场内配置工具。截至目前，全市场共有指数增强型ETF基金14只宣告成立，均跟踪宽基指数，合计规模达121.9亿。2023年2月10日，国泰中证1000增强策略ETF发布成立公告，成为今 年以来指数基金领域的首只“日光基”，在基金发行频频遇冷的背景下逆势吸金近15亿元。此外，2月8日博时中证500增强策略ETF也发布公告，仅募集两天便提前结束募集。 图表1：指数增强型ETF一览 计数证券代码证券简称获批注册日期跟踪指数名称合计规模（亿元）上市日期基金成立日基金经理(现任) 1 561300.OF 国泰沪深300增强策略ETF 2021/11/9 沪深300 11.40 2021/12/10 2021/12/1 梁杏,吴中昊 2 561550.OF 华泰柏瑞中证500增强策略ETF 中证500 7.54 2021/12/10 2021/12/2 田汉卿,柳军 3 561990.OF 招商沪深300增强策略ETF 沪深300 6.69 2021/12/10 2021/12/2 王平,苏燕青 4 159610.OF 景顺长城中证500增强策略ETF 中证500 6.09 2022/1/10 2021/12/13 张晓南,汪洋,郑天行 5 560100.OF 南方中证500增强策略ETF 中证500 1.24 2022/2/16 2022/1/26 崔蕾 6 159680.OF 招商中证1000增强策略ETF 2022/10/28 中证1000 14.63 2022/11/30 2022/11/18 王平,蔡振 7 561590.OF 华泰柏瑞中证1000增强策略ETF 中证1000 2.99 2022/12/12 2022/11/23 笪篁,柳军 8 159675.OF 嘉实创业板增强策略ETF 创业板指 13.22 2022/12/2 2022/11/24 龙昌伦,张钟玉 9 159677.OF 银华中证1000增强策略ETF 中证1000 12.51 2022/12/5 2022/11/24 张凯,王帅 10 588370.OF 南方上证科创板50成份增强策略ETF 科创50 9.86 2022/12/13 2022/12/1 崔蕾,朱恒红 11 588460.OF 鹏华上证科创板50成份增强策略ETF 科创50 10.45 2023/1/5 2022/12/1 苏俊杰 12 561000.OF 华安沪深300增强策略ETF 沪深300 8.34 2023/1/11 2022/12/21 许之彦,张序 13 588320.OF 广发中证科创创业50增强策略ETF 科创创业50 2.37 2023/1/6 2022/12/28 赵杰,夏浩洋,胡骏 14 159679.OF 国泰中证1000增强策略ETF 中证1000 14.58 2023/2/9 吴中昊 资料来源：wind，华鑫证券研究 图表2：指数增强型ETF数量及规模变动 资料来源：wind，华鑫证券研究 2、指数增强ETF设计优势 2.1、产品设计优势 指数增强ETF是将指数增强基金和ETF交易模式相结合的主动管理型产品。自2021年11月首批5只指数增强ETF正式获批发行以来，指数增强型ETF产品运行超过1年，市场扩容至122亿元。与被动指数型ETF相比，指增ETF除了能获取标的指数的Beta收益外，还兼具主动管理带来的Alpha收益；与场外指数增强基金相比，指增ETF具备管理费率低、资金使用效率高、持仓透明、交易灵活的优势。 （1）管理费用低：指数增强ETF费率仅略高于普通ETF，投资成本介于主动型基金和被动ETF之间。 图表3：指数增强型ETF费率表 计数 证券代码 证券简称 管理费率 认购费率 1 561300.OF 国泰沪深300增强策略ETF 1.00% 20万份以下0.8%；20-50万份0.6%；50-100万份0.4%；100万份以上1000元/笔 2 561550.OF 华泰柏瑞中证500增强策略ETF 0.70% 100万份以下0.5%；100-300万份0.3%；300-500万份0.1%；500万份以上1000元/笔 3 561590.OF 华泰柏瑞中证1000增强策略ETF 0.70% 4 561990.OF 招商沪深300增强策略ETF 0.50% 50万份以下0.8%；50-100万份0.5%；100万份以上1000元/笔 5 159680.OF 招商中证1000增强策略ETF 0.50% 6 159675.OF 嘉实创业板增强策略ETF 0.50% 7 561000.OF 华安沪深300增强策略ETF 0.50% 8 159610.OF 景顺长城中证500增强策略ETF 0.50% 50万份以下0.8%；50-100万份0.5%；100万份以上500元/笔 9 560100.OF 南方中证500增强策略ETF 0.50% 10 588370.OF 南方上证科创板50成份增强策略ETF 0.50% 11 588460.OF 鹏华上证科创板50成份增强策略ETF 1.00% 12 159679.OF 国泰中证1000增强策略ETF 1.00% 100万份以下0.5%;100-300万份0.3%;300-500万份0.1%;300万份以上100元/笔 13 588320.OF 广发中证科创创业50增强策略ETF 0.50% 50万份以下0.8%;50~100万份0.4%;100万份以上1000元/笔 14 159677.OF 银华中证1000增强策略ETF 0.50% 资料来源：wind，华鑫证券研究 （2）资金使用效率高：指数增强ETF可以满仓操作，而指数增强基金最高仓位不能超过95%。由于指数增强基金属于场外基金，基金管理人通常需要自留部分现金来应对投资者的日常申赎。 图表4：指数增强型ETF平均仓位 资料来源：wind，华鑫证券研究 （3）持仓透明：不同于场外公募基金仅在定期报告中披露前十大重仓或全持仓，ETF产品运作过程中每日披露申购赎回清单，投资者可以据此及时观察到产品的持仓。 （4）交易灵活：指数增强型ETF既可以在一级市场上进行申购和赎回，还可在二级市场上根据市场价格进行交易。 2.2、增强策略效果 分跟踪指数来看，中证1000和科创50指数增强etf明显跑赢相应的被动指数类etf产品，但以沪深300、中证500、科创创业50和创业板指数为跟踪标的的指增etf收益增厚效果欠佳，业绩不及指数及被动etf。 图表5：沪深3