开源晨会

2022年12月15日 市场快报 开源晨会1215 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 食品饮料2.081 社会服务2.026 美容护理1.948 商贸零售1.707 传媒0.998 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%) 医药生物-1.871 房地产-1.096 钢铁-0.952 建筑装饰-0.875 电力设备-0.821 数据来源：聚源 观点精粹 总量视角 【宏观经济】基于搜索指数还原疫情水平——宏观量化策论之一——宏观经济点评-20221214 【宏观经济】通胀连续下行，美联储内部可能分化——美国11月CPI点评——宏观经济点评-20221214 【金融工程】政策优化经济复苏，港股消费配置价值凸显——工具化产品研究系列（17）-20221214 行业公司 【可选消费】疫情管控放松短期刺激居家时间延长，建议关注居家细分场景消费 ——行业投资策略-20221214 【海外】电商行业步入质量增长期，核心能力主导长期趋势——行业深度报告 -20221213 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 总量研究 【宏观经济】基于搜索指数还原疫情水平——宏观量化策论之一——宏观经济点评-20221214 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002防疫持续优化 11月以来我国防疫优化稳步迈进新阶段。11月11日“二十条”出台后，各地“因城施策”边际优化防疫政 策，截至12月9日我们统计已有19个省市落实“新十条”。在“缩小核酸检测范围、减少频次”、“非必要不核酸”等导向下，以及多个省市取消常态化核酸，如何更好跟踪各地疫情水平以及判断第一轮冲击达峰情况？ 搜索指数映射疫情水平 表观疫情数据的传导链条为新冠→居民→卫健委。居民在感染或认为感染概率较高时，其可能发生的行为包括搜索新冠本体、新冠体征以及购买药品等。若能有效观测到前半段传导，理论上或可领先于卫健委的表观疫情数据。 陈沁博士在《各城市首轮感染高峰期预测》提出以发烧指数衡量疫情感染情况，我们将其扩展为三类：搜索新冠本体、新冠体征以及购买药品，具体为“新冠”、“发烧”、“连花清瘟”、“布洛芬”等关键词。 从与新增确诊的相关性来看，药品搜索指数>疫情搜索指数>体征搜索指数。有趣的是，“连花清瘟”在三类关键词中相关性最好，附带的“莲花清瘟”同样具备映射疫情水平的作用。“二十条”发布后，连花清瘟指数迅速上升而后下行，与疫情数据有小幅背离，在于防疫优化推进时药品包含了对未来疫情扩散的预期、因而提前上升； 发烧指数在中国的有效性似乎并没有那么高，这可能与我国奥密克戎变异路径有关。2022年上半年主要是ba.2和ba.2.2变异株、下半年为BA.5和BF.7，前两者感染后临床表现相对温和、无症状感染者占比高，但BF.7感染症状包括高烧、持续性咳嗽、身体疼痛不适、头痛、喉咙痛等，与新冠奥密克戎早期亚型变异株感染后的症状类似。因此，高烧指数无法描绘前三个季度的疫情水平，但11月以来有效性显著提升。 搜索指数具备高频、领先性、抗干扰等特点。我们将时间窗口选择为2022年1月1日-2022年12月7日，并计算各搜索指数与确诊病例的相关性。从全国来看，连花清瘟指数、新冠指数、发烧指数与确诊病例的相关性分别为0.70、0.63、0.03；连花清瘟指数的领先期主要分布在5-10日、平均为7.1日，新冠指数的领先期主要分布在 2-8日、平均为6.1日。 利用搜索指数拟合疫情水平 “小步走、不停步”的防疫优化已初步迎来第一波冲击，我们尝试利用搜索指数拟合疫情水平。回归统计数据显示，20个地区调整R方超过0.5，表明该方法具有一定解释力度。 从时间序列来看，本轮疫情始于11月初，河南、河北、内蒙古一带较快蔓延，11月初以广州多区宣布解除疫情防控临时管控区为标志、广东主动迎接第一波冲击，12月初北京被动进入第一波冲击。目前上海、吉林、黑龙江等地疫情可能以较快的速度扩散。 风险提示：国内疫情反复超预期，搜索指数有效性下降。 【宏观经济】通胀连续下行，美联储内部可能分化——美国11月CPI点评——宏观经济点评-20221214 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002|潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044 事件：美国公布11月最新通胀数据。其中CPI同比上升7.1%，环比上升0.1%；核心CPI同比上升6.0%，环 比上升0.2%，均不及市场预期。 美国通胀连续超预期下行，但服务通胀韧性仍存 1.能源与核心商品推动通胀超预期下行。11月CPI与核心CPI走势同时下行，一方面是前期高基数开始发挥作用；另一方面也显示当前美国总体通胀动能开始逐渐放缓，特别是核心商品连续负增长，显示当前美联储的加息政策终于开始发挥作用，但核心服务通胀仍有一定韧性，我们可以对后续通胀走势保持谨慎乐观。 2.核心商品快速下行，核心服务韧性仍存。具体而言，能源方面，11月能源项同比上升13.1%，环比下降1.6%，环比增速较10月份下降3.4个百分点；食品方面，11月份食品项同比上升10.6%，较10月份下降0.3个百分点，连续3个月下降；核心通胀方面，11月核心商品和核心服务通胀环比增速均有所下降，其中核心商品通胀环比增速下降较多，以住房项为主要构成的服务通胀环比增速下降较少，显示当前美国核心服务通胀仍有相当大的韧性。 3.核心商品后续仍将推动通胀下行。往后看，短期内能源与食品项会对整体通胀起到一定的拖累作用，但是幅度不会很大。核心商品通胀预计将会继续放缓，核心服务通胀仍将会保持一定韧性，总体核心通胀会继续下降。美国总体通胀水平或仍有一定幅度的下跌，不过需要注意的是，当前通胀的绝对水平仍高。 美联储内部或将分化 强劲的劳动力市场和超预期下行的通胀，美联储12月份或将加息50bp，但是后续的货币政策操作难度将会提升，其内部可能更加分化。11月份美国新增非农就业26.3万人，劳动力市场显示出了较为强劲的韧性，这将会给美国服务通胀提供有力的支撑。但通胀水平连续超预期下行，显示当前美国通胀上升动能正在逐步放缓，这将降低美联储继续大幅度加息的动力。因此在12月份的FOMC会议上大概率将放缓加息节奏至50bp。但是考虑到当前劳动力市场仍然较为强劲，如果放松加息，叠加中国防疫政策优化带来的全球需求上升，美国通胀有一定可能性会出现反弹，因此后续美联储的货币政策操作的难度将会提升，政策节奏可能将会更加谨慎，其内部对于货币政策的分歧有可能将会加大，从而对全球资本市场带来不确定性。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 【金融工程】政策优化经济复苏，港股消费配置价值凸显——工具化产品研究系列（17）-20221214 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001|吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001疫情、地产政策优化背景下，港股消费迎来困境反转 2022年11月份以后随着房地产利好政策、疫情优化政策的密集出台，港股消费板块估值开始探底回升，上演“V”型反转。中国经济体的景气低点已过，2023年经济有望复苏，同时中国经济体相比欧美经济体更具增长潜力。2022年8月社零总额累计同比增速由负转正，消费有望延续稳健复苏态势。2022年8月以来，CPI-PPI的剪刀差转负为正，未来有望进一步扩大，为消费行业利润空间恢复提供积极支撑。 港股消费细分行业表现分化，估值修复确定性高 日常消费：收入韧性较强，利润修复尚处起步阶段。从收入端看，日常消费板块所涉及的食品饮料、日化等品类需求偏刚性，2017-2021年港股日常消费板块总营收CAGR为4.9%，行业整体维持稳步增长的趋势。行业估值仍低于5年平均水平，个股估值修复现阶段差异明显。 可选消费：疫情恢复进度影响估值修复节奏。行业PS（TTM）估值仍低于5年平均水平，疫情恢复节奏影响各细分赛道估值修复。可选消费板块PS（TTM）估值在2022年10月27日探底后有明显回升。 信息技术：高成长性板块看好未来盈利、估值修复空间大。截至2022年12月11日，信息技术板块PE（TTM）为23.1，较10月底部区域显著回升47%，但仍低于近5年平均水平39.8。 南向资金持续流入，港股消费性价比凸显 从资金面看，南向资金持续流入，2022年青睐非必需性消费。截至11月30日，2022年南向资金累计净流入3500.48亿元。净流入的行业结构上，非必需性消费占比14.9%，排名第三，仅次于资讯科技业和医疗保健业。从AH溢价率来看，当前A股相对H股溢价接近40%，中证港股通消费主题指数成分中H股均折价，港股及港股消费板块性价比高。 港股消费ETF：追踪港股通泛消费 中证港股通消费主题指数：全面布局泛消费赛道反弹机遇。指数覆盖了大量泛消费行业、A股稀缺的细分方向及标的。市值分布上，中证港股通消费主题指数聚焦大市值龙头，以1000亿以上的企业为主。当前时点，中证港股通消费主题指数迎来反转，估值适中。复盘本轮反弹，指数涉及的各个细分行业均有正收益，利用指数投资捕捉消费板块整体性的机会更为便捷，也更有利于分散风险。 港股消费ETF投资价值分析（513230.SH）投资价值分析。基金追踪中证港股通消费主题指数，成立于2022 年1月12日，当前由严筱娴女士管理。基金在本轮反弹中收益较高，达36.05%。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 行业公司 【可选消费】疫情管控放松短期刺激居家时间延长，建议关注居家细分场景消费——行业投资策略-20221214 吕明（分析师）证书编号：S0790520030002|周嘉乐（分析师）证书编号：S0790522030002复盘2020年首轮疫情冲击：居家细分以及电商场景消费迎结构性增长 2020年新冠疫情首轮冲击下居家隔离时长增加，艾媒咨询抽样调查数据显示80.6%的受访者居家隔离时长在半个月至三个月之间。长期居家带动消费结构转变：（1）医疗及生活用品消费偏好有所增强。（2）消费者健康意识增强，宅家健身需求提升。CBNData数据显示，疫情期间运动健身APP的月活规模为2019年同期的1.9倍。（3）厨房场景消费需求增加。奥维云网数据显示，2020年线上煎烤机、破壁机、电烤箱等品类实现逆势增长，其次魔镜数据显示早餐相关电器、消毒杀菌和多功能电器亦实现快速增长。（4）受益囤货需求以及生鲜消费需求增加，疫情期间冰箱需求提升。奥维云网数据显示，2020年3月起冰箱线上零售额同比恢复双位数增长且增速提升明显。 （5）线上电商渗透率提升，疫情刺激下2020年实物商品网上零售额同比增长14.8%。魔镜数据显示2020年淘宝成交额同比增长15%，2020年1-8月京东平台成交额同比保持较高双位数增长。从上市公司业绩层面上看，厨房小家电、清洁电器、冰箱冷柜、互联网电商、生活用纸以及文娱用品板块营收自2020Q2以来快速恢复，并且2022Q3-Q4保持高于消费板块整体增长，2020年在首轮疫情冲击下居家细分场景迎结构性增长。 本轮疫情管控放松预计消费者短期居家时间增加 2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》，通知强调进一步优化核酸检测，除特殊场所外，不要求提供核酸检测阴性证明，不查验健康码，不再开展落地检等。我们预计疫情管控放松后短期内消费者居家时间增加，主要系：（1）短期内有感染高峰预期，自危意识下居民居家时间有望增加。（2）感染后居家治疗时间增加