商贸零售行业2023年投资策略：可选消费温和复苏，看好大众化消费场景

社会消费品零售总额同比增速回正，零售板块维持弱复苏态势 2022年1-9月，社会消费品累计零售总额32.03万亿元，同比增长0.7%，3-5月受疫情影响，社会消费品当月零售总额分别同比下降3.5%/11.1%/6.7%，6月起边际回暖，6-9月同比增长3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。1-3Q2022零售行业主要的52家上市公司营业收入同比下降0.54%，归母净利润同比下滑29.93%。 细分行业看，1-3Q2022收入端除专业市场和连锁及黄金珠宝外，其他业态同比均出现下滑；净利润端，零售所有业态同比均有下滑。2022年以来截至11月4日，商贸零售（中信）指数的涨幅为-16.2%，跑赢深证成指。 可选消费温和复苏，看好大众化消费场景 疫情反复期间线下门店经营受阻，线上物流受限，居民消费场景有限，通常优先满足必选品消费，而可选消费需求则相对受到抑制。随疫情逐步受控，我们认为可选品消费将保持温和复苏态势。同时，在共同富裕与反铺张浪费的导向下，消费者的消费观念将更加理性，注重性价比。随中等收入人群占比提升以及理性消费理念逐渐深入人心，我们相信大众消费场景的受关注度将持续提升。 疫情影响边际减弱，黄金饰品景气度稳健上行 黄金珠宝行业：黄金饰品受益于投资保值属性，看好婚庆后置需求的逐步释放； 百货行业：1-3Q2022线下门店受疫情影响较大，看好恢复正常经营后的业绩复苏弹性；超市行业：必选品需求表现相对稳健，超市到家等线上业务打开发展增量空间；酒类经销：消费场景受限，静待疫情受控需求释放；电商行业：降本增效、回归主站平台发展成为主旋律。 推荐标的：关注低估值百货和黄金龙头个股，关注大众化消费场景消费 我们围绕大众化消费场景，从低估值百货、黄金龙头个股入手，推荐：1）老凤祥：黄金饰品龙头，受益于黄金投资保值需求提升；2）周大福：百年老品牌，品牌力和市占率突出；3）潮宏基：不断推进加盟转型，提高线上线下一体化程度；4）王府井：全国百货龙头，竞争地位稳固；5）百联股份：上海百货龙头，疫情冲击不改长期增长逻辑；6）红旗连锁：满足即时消费需求，主营业务业绩稳健；7）美团-W：本地生活电商龙头，核心竞争壁垒稳固。 风险分析： 宏观经济增速和居民收入增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期，疫情受控进程不及预期。 1、社消增速回正，零售板块弱复苏 1.1、3-5月受疫情影响较大，6月起社消增速回正 2022年3-5月社消零售总额均出现了同比下滑的情况，主要是由于各地疫情反复，导致线下门店、物流、服务开展受阻所致。2022年3/4/5月的社会消费品当月零售总额为3.42万亿元/2.95万亿元/3.35万亿元，同比下降3.5%/11.1%/6.7%。限额以上企业（单位）商品零售额为1.29万亿元/1.04万亿元/1.20万亿元，同比下降0.4%/13.3%/5.3%。 2022年6-9月，全国社消零售总额同比增速由负转正，主要是受益于随着各地疫情逐渐受控，线下经营活动秩序恢复。2022年6/7/8/9月的社会消费品当月零售总额为3.87万亿元/3.59万亿元/3.63万亿元/3.77万亿元，同比增长3.1%/2.7%/5.4%/2.5%。限额以上企业（单位）商品零售额为1.56万亿元/1.28万亿元/1.31万亿元/1.43万亿元，同比增长8.8%/7.5%/9.1%/6.6%。 从累计数据看，2022年1-9月社会消费品零售总额为32.03万亿元，同比增长0.7%；限额以上企业（单位）商品零售额为11.60万亿元，同比增长3.5%。 图1：社会消费品零售总额当月同比增速（2017.09--2022.09） 图2：限额以上分品类社会消费品零售总额增速（%） 图3：全国限额以上金银珠宝类商品零售额当月同比增速（%） 从细分品类看，2022年1-9月社消各品类中药品、饮料食品等必选品表现相对稳健，疫情期间可选品表现欠佳。2022年1-9月，零售子行业（不包括石油品类）中，累计零售额同比增速位列前三的行业为：中西药品类/粮油食品类/饮料类（对应增速9.4%/9.1%/6.9%）。可选消费品普遍受疫情冲击影响较大，作为可选品代表，金银珠宝在疫情期间受影响较大，但随着疫情受控表现出较好的复苏弹性。2022年3-5月，金银珠宝零售额同比均有大幅下滑，分别下降 17.9%/26.7%/15.5%，但随着6月起上海等地逐步恢复经营正常，金银珠宝零售额6-8月同比恢复正增长，同比增速分别达到8.1%/22.1%/7.2%，而9月则受疫情反复影响增速下降至1.9%。 1.2、零售行业上市公司3Q2022营收同减0.54%，归母净利润同减37.14% 1-3Q2022零售业态相对承压。由于零售业态对线下渠道的依赖程度较高，疫情导致的部分线下门店经营停止和物流等服务提供的中断对零售行业公司的收入和利润均造成较大影响。收入端方面，1-3Q2022零售行业主要的52家上市公司（公司列表如附录）收入同比下降0.54%（整体法，下同），增速同比1-3Q2021下降8.4pct；从利润端看，1-3Q2022年零售行业主要的52家上市公司归母净利润同比下降29.93%，增速同比1-3Q2021下降24.82pct，各地疫情反复导致行业经营压力较大，但随着疫情受控，线下经营状况有所好转，期待后续零售行业公司温和复苏。 图4：零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2018-1-3Q2022） 图5：零售行业主要上市公司(扣非)归母净利润同比增速（2018-1-3Q2022） 从细分行业看，在1-3Q2022，收入端除专业市场和连锁及黄金珠宝外，其他业态同比均出现下滑；净利润端，除超市亏损有所收窄外，其他业态同比均有下滑。 1-3Q2022，零售行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为5.68%（整体法，公司列表及行业分类如附录，下同），归母净利润增速为-35.24%。 2）百货行业营收增速为-8.38%，归母净利润增速为-56.54%。3）超市行业营收增速为-1.44%，归母净亏损收窄15.96亿元。4）专业市场及连锁行业的收入增速为14.39%，归母净利润增速为-13.94%。 图6：1-3Q2022零售行业主要细分行业的营业收入同比增速 图7：1-3Q2022年零售行业主要子行业归母净利润同比增速 从单季度角度看，3Q2022零售行业营收和归母净利润同比下降程度环比 2Q2022均有所收窄，主要是由于3Q2022疫情逐步受控，公司经营得到改善所致。 零售行业主要的52家上市公司3Q2022实现营业收入1249.85亿元，同比下降0.54%，增速较2Q2022上升3.78pct；实现归母净利润13.03亿元，同比减少37.14%，增速较2Q2022上升25.08pct。 图8：零售行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（3Q2021-3Q2022） 图9：零售行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（3Q2021-3Q2022） 从细分行业看，3Q2022零售行业的主要细分行业中，除珠宝外，其余业态的营业收入均同比下滑，且除超市业态归母净亏损收窄外，其他业态归母净利润均同比有所下滑。1）黄金珠宝行业营收平均增速为8.59%，归母净利润增速为-6.44%。 2）百货行业营收增速为-6.35%，归母净利润增速为-75.94%。3）超市行业营收增速为-5.09%，归母净亏损同比缩窄5.61亿元。4）专业市场及连锁行业的收入平均增速为-0.7%，归母净利润增速为-35.02%。 图10：3Q2022零售行业主要细分行业营业收入增速 图11：3Q2022零售行业主要细分行业归母净利润增速 1.3、2022年至今A股零售板块市场表现接近大盘 2022年以来截至11月4日（203个交易日），上证综合指数、深证成份指数涨幅分别为-15.6%和-24.7%，商贸零售（中信）指数的涨幅为-16.2%，跑赢深证成指，跑输上证综指。 2022年以来截至11月4日，商贸零售行业涨幅为-16.2%，位列30个中信一级行业涨幅榜第16位。2022年以来截至11月4日，中信一级行业涨幅最大的前三位是煤炭、交通运输、消费者服务，分别为28.6%、0.7%和-3.0%。2022年以来截至11月4日，跌幅最大的前三位行业分别是传媒、电子和建材，分别为-31.3%、-30.5%和-28.6%。分板块来看，2022年以来截至11月4日，零售板块子行业中，涨幅排名前三位的子行业分别是百货、珠宝首饰及钟表和超市及便利店，涨幅分别为-9.2%、-16.1%和-16.4%。 图12：2022年以来零售板块表现情况（截至2022/11/04） 图13：2022年以来30个中信一级行业的涨幅（截至2022/11/04） 图14：2022年以来零售板块表现情况（截至2022/11/04） 2、可选消费温和复苏，看好大众化消费场景 2.1、疫情期间必选品表现稳健，期待可选品需求释放 整体看，社消零售总额同比增速呈现弱复苏的态势，期待疫情受控后消费需求进一步释放。回顾2020年数据，社消增速复苏迹象明显，社消零售总额同比增速于2020年8月转正，且2021年上半年受益于低基数，社消增速维持相对高位； 反观2022年，随上海等地疫情逐步得到控制，企业线下经营的持续恢复，居民消费需求得到一定程度的释放，2022年6-8月的社消零售总额增速转正，9月由于疫情局部反复增速有所下降。我们相信随着疫情进一步好转，零售业态将持续温和复苏。 图15：2020年初疫情逐步受控后，社消复苏迹象明显 从细分品类看，疫情期间必选消费相对稳健，可选消费弹性相对较大。从2020年与2022年的零售数据来看，疫情期间由于门店停业、物流受阻等原因，居民的消费需求更多集中于米面粮油等生活必需品，因此必选品零售额表现相对稳健，而随着疫情受控，必选品零售额增速逐步回落趋稳。例如，2020年1-4月，限额以上粮油食品零售额同比增速达到9.7%（1-2月）/19.2%/18.2%，随后在5-6月下降为11.4%/10.5%，并后续维持在10%以下的常态增速；2022年3-5月增速为12.5%/10%/12.3%；而后续则调整至10%以下，表现稳定。 疫情期间，消费者的可选品需求受到抑制，随疫情逐步受控，前期压制的消费者需求逐步释放，从而表现出较好的复苏弹性。以可选品代表金银珠宝为例，2020年1-4月，限额以上金银珠宝零售额同比增速分别为-41.1%（1-2月）/-30.1%/-12.1%，而在疫情受控后当年增速最高达到11月的24.8%；2022年3-5月同比增速为-17.9%/-26.7%/-15.5%，后续在6-8月则快速反弹至8.1%/22.1%/7.2%，9月由于疫情局部反复有所下降至1.9%。 图16：必选消费相对稳健，可选消费弹性相对较大 图17：可选消费指数表现出较好的复苏弹性 消费者信心仍位于低位，但边际有所好转。根据国家统计局数据，我国消费者信心指数在2022年4月达到2020年以来最低位86.7，相比2020年初的126.4大幅下降31.4%。随着线下消费活动逐渐恢复，消费者信心指数边际有所提升，在2022年9月增至87，但相比同年疫情前水平仍有较大差距。目前疫情稳步得到控制，消费者信心有望进一步提振。 图18：2022年4月消费者信心处于历史低位（2020.01-2022.09） 618大促弱复苏，双十一进行中，有望进一步促进消费恢复。2022年618期间，疫情对物流和商家经营的影响尚未完全恢复，但618期间电商平台销售额仍然实现了同比增长。星图数据显示，2022年618期间（2022年5月31日20:00-2022年6月18日24:00），全网GMV达到6959亿元，其中综合电商平台GMV为5826亿元，同比小幅增长0.7%；直播电商平台取得较大增长，2022