商贸零售行业2022年中报总结：期待下半年可选消费复苏，看好黄金珠宝龙头

2Q2022受疫情影响程度高于1Q2022，利润端受疫情影响程度高于收入端 零售行业主要的52家上市公司1H2022实现营业收入2541.52亿元，同比减少0.54%。实现毛利632.07亿元，同比减少6.67%。实现归母净利润78.44亿元，同比减少28.57%。实现扣非归母净利润63.04亿元，同比减少21.40%。零售行业1H2022的毛利率为24.87%，较1H2021下降1.63个百分点，期间费用率为20.56%，较1H2021下降0.24个百分点。 从单季度情况来看，零售行业主要的52家上市公司2Q2022实现营业收入1129.41亿元，同比减少4.31%。实现毛利273.77亿元，同比减少12.93%。 实现归母净利润17.02亿元，同比减少62.22%。实现扣非归母净利润10.32亿元，同比减少61.01%。零售行业2Q2022的毛利率为24.24%，较1Q2022下降1.13个百分点，期间费用率为22.11%，较1Q2022上升2.79个百分点。 2Q2022行业普遍承压，可选消费品受疫情冲击影响较大 2Q2022主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为-3.99%（整体法，下同），归母净利润增速为-49.54%。2）百货行业营收增速为-13.96%，归母净利润增速为-99.32%。3）超市行业营收增速为0.27 %，归母净利润亏损缩窄。 4）专业市场及连锁行业的收入增速为14.71%，归母净利润增速为-31.73%。 投资策略：期待可选消费下半年的复苏行情，看好黄金珠宝 2022年上半年，尤其是2季度受疫情冲击影响较大，零售行业中报业绩表现相对承压。但随全国疫情逐步受控，外加北上深等地均采取了系列促进消费的活动，消费逐渐复苏的迹象较为明显。从社消增速角度看，2022年6月社消增速由负转正，其中可选消费相对必选消费表现出更为强劲的复苏弹性，2022年7月黄金珠宝零售额增速表现尤为亮眼，虽然有部分七夕节庆前置需求的影响，但我们对于2022年下半年可选消费尤其是黄金饰品消费的复苏充满信心，认为零售行业整体将呈现逐渐环比改善的趋势。 从估值角度看，无论是黄金珠宝龙头还是百货龙头公司的估值大多位于历史底部区间，从长期价值投资角度看已经步入可投资区间。我们维持原有观点，看好黄金珠宝龙头和百货龙头个股，推荐：老凤祥，潮宏基，百联股份，王府井；建议关注：华致酒行，拼多多，京东集团-SW。 风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。 1、可选品受疫情冲击影响较大，必选品相对坚挺 1.1、1H2022营收同减0.54%，归母净利润同减28.57% 2022年3月起多地出现了疫情反复的情况，从而对线下门店客流和线上物流均产生了一定的不利影响，尤其是代表可选消费的百货等渠道受到的冲击较大，而以必选消费为主的超市渠道表现则相对坚挺。从收入和利润端看，由于房租、员工工资等支出较为刚性，因此利润端受疫情冲击影响程度明显高于收入端。 零售行业主要的52家上市公司1H2022实现营业收入2541.52亿元，同比减少0.54%，而1H2021同比增长8.92%。实现毛利632.07亿元，同比减少6.67%，而1H2021同比增长7.94%。实现归母净利润78.44亿元，同比减少28.57%，而1H2021同比增长23.34%。实现扣非归母净利润63.04亿元，同比减少21.40%，而1H2021同比增长22.00%。 零售行业1H2022的毛利率为24.87%，较1H2021下降1.63个百分点，期间费用率为20.56%，较1H2021下降0.24个百分点。 图1：零售行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2018-1H2022） 图2：零售行业主要上市公司(扣非)归母净利润同比增速（2018-1H2022） 1.2、1 H2 022超市行业归母净利润扭亏为盈 1H2022零售行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为4.08%（整体法，下同），归母净利润增速为-42.30%；龙头老凤祥营收增速为6.80%,归母净利润增速为-14.53%。2）百货行业营收增速为-9.31%，归母净利润增速为-51.61%；龙头王府井营收增速为-12.64%，归母净利润增速为-32.66%。3）超市行业营收增速为0.32%，归母净利润扭亏为盈；龙头永辉超市营收增速为4.07%，实现归母净利润-1.12亿元（2021年同期实现归母净利润-10.83亿元），亏损程度大幅缩窄。4）专业市场及连锁行业的收入增速为22.95%，归母净利润增速为-5.44；龙头美凯龙营收增速为-7.28%，归母净利润增速为-32.10%。 图3：零售行业主要细分行业的营业收入同比增速 图4：零售行业主要子行业归母净利润同比增速 1.3、2Q2022营收同减4.3%，归母净利润同减62.2% 从单季度情况来看，鉴于2Q2022疫情影响范围更大，持续时间更长，零售行业2Q2022受到的冲击程度明显高于1Q2022，尤其是百货等线下零售业态很多存在闭店的情况，较大程度上影响了2Q2022的业绩表现。 零售行业主要的52家上市公司2Q2022实现营业收入1129.41亿元，同比减少4.31%，而1Q2022同比增长2.70%。实现毛利273.77亿元，同比减少12.93%，而1Q2022同比减少1.26%，增速较1Q2022下降11.67个百分点。实现归母净利润17.02亿元，同比减少62.22%，而1Q2022同比减少5.16%，增速较1Q2022下降57.05个百分点。实现扣非归母净利润10.32亿元，同比减少 61.01%，而1Q2022同比减少1.90%，增速较1Q2022下降59.11个百分点。 零售行业2Q2022的毛利率为24.24%，较1Q2022下降1.13个百分点，期间费用率为22.11%，较1Q2022上升2.79个百分点。 图5：零售行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（2Q2021-2Q2022） 图6：零售行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（2Q2021-2Q2022） 1.4、2Q2022专业及连锁市场收入维持正增长 2Q2022零售行业的主要细分行业中，1）黄金珠宝行业营收平均增速为-3.99%（整体法，下同），归母净利润增速为-49.54%。龙头老凤祥营收增速为6.29%，归母净利润增速为23.00%。2）百货行业营收增速为-13.96%，归母净利润增速为-99.32%。龙头王府井营收增速为-22.12%，归母净利润增速为-98.13%。3）超市行业营收增速为0.27%，归母净利润亏损缩窄。龙头永辉超市营收增速为4.86%，实现归母净利润-6.14亿元（2021年同期实现归母净利润-11.06亿元），亏损幅度大幅缩窄。4）专业市场及连锁行业营收增速为14.71%，归母净利润增速为-31.73%。龙头美凯龙营收增速为-13.93%，归母净利润增速为-58.44%。 图7：零售行业主要细分行业营业收入增速 图8：零售行业主要细分行业归母净利润增速 2、百货行业：受疫情冲击影响程度较大 2.1、1H2022营收同减9.31%，归母净利润同减51.61% 1H2022百货行业的营收和归母净利润均因疫情冲击同比1H2021出现了一定程度的下滑，百货行业主要的23家上市公司1H2022实现营业收入450.79亿元，同比减少9.31%，而1H2021同比增长27.66%。实现毛利175.23亿元，同比减少14.59%，而1H2021同比增长31.92%。实现归母净利润16.83亿元，同比减少51.61%，而1H2021同比增长467.36%。实现扣非归母净利润11.17亿元，同比减少59.81%，而1H2021同比增长929.10%。 百货行业1H2022的毛利率为38.87%，较1H2021下降2.41个百分点，期间费用率为32.45%，较1H2021上升2.25个百分点。 图9：百货行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2018-1H2022） 图10：百货行业主要上市公司（扣非）归母净利润同比增速（2018-1H2022） 表1：1H2022百货行业主要A股上市公司经营情况 2.2、2Q2022营收同减13.96%，归母净利润同减99.32% 从单季度情况来看，由于2Q2022很多百货门店因疫情防控影响正常经营的持续时间更长，因此2Q2022百货收入和利润下降的幅度均环比1Q2022进一步扩大。 百货行业主要的23家上市公司2Q2022实现营业收入196.61亿元，同比减少13.96%，而1Q2022同比减少5.35%，增速较1Q2022下降8.61个百分点。实现毛利73.95亿元，同比减少22.69%，而1Q2022同比减少7.52%，增速较1Q2022下降15.17个百分点。实现归母净利润0.09亿元，同比减少99.32%，而1Q2022同比减少21.56%，增速较1Q2022下降77.76个百分点。实现扣非归母净利润0.08亿元，同比减少99.32%，而1Q2022同比减少33.42%，增速较1Q2022下降65.90个百分点。 百货行业2Q2022的毛利率为37.61%，较1Q2022下降2.24个百分点，期间费用率为34.95%，较1Q2022上升4.44个百分点。 图11：百货行业主要上市公司单季度收入及毛利同比增速（2Q2021-2Q2022） 图12：百货行业主要上市公司单季度（扣非）归母净利润同比增速（2Q2021-2Q2022） 表2：2Q2022百货行业主要A股上市公司经营情况 3、超市行业：表现相对坚挺，扭亏为盈 3.1、1H2022营收同增0.32%，归母净利润扭亏为盈 1H2022超市行业表现相对乐观，主要是由于：1）2022年上半年CPI持续上行，有利于超市收入和毛利端的表现。2）以必选品为主，且作为民生保供主力，受疫情冲击较小，部分消费者反而因疫情产生囤货行为。 超市行业主要的10家上市公司1H2022实现营业收入866.35亿元，同比增长0.32%，而1H2021同比减少5.92%，增速较1H2021上升6.24个百分点。实现毛利205.12亿元，同比增长5.80%，而1H2021同比减少12.64%，增速较1H2021上升18.43个百分点。实现归母净利润3.03亿元，而1H2021实现归母净利润-7.33亿元，扭亏为盈。实现扣非归母净利润2.00亿元，而1H2021实现扣非归母净利润-10.19，扭亏为盈。 超市行业1H2022的毛利率为23.68%，1H2021上升1.23个百分点，期间费用率为22.73%，较1H2021下降0.80个百分点。 图13：超市行业主要上市公司收入及毛利同比增速（2018-1H2022） 图14：超市行业主要上市公司（扣非）归母净利润同比增速（2018-1H2022） 表3：1H2022超市行业主要A股上市公司经营情况 3.2、2Q2022营收同增0.27%，实现归母净利润-5.53亿元 从单季度情况来看，2Q2022超市行业虽收入端保持同比微增，但是利润端相对承压，1Q2022超市行业的整体表现优于2Q2022。超市行业主要的10家上市公司2Q2022实现营业收入382.35亿元，同比增长0.27%，而1Q2022同比增长0.36%，增速较1Q2022下降0.09个百分点。实现毛利87.82亿元，同比增长7.17%，而1Q2022同比增长4.80%，增速较1Q2022上升2.37个百分点。 实现归母净利润-5.53亿元，而1Q2022实现归母净利润8.56亿元。实现扣非归母净利润-7.50亿元，而1Q2022实现扣非归母净利润9.50亿元。 超市行业2Q2022的毛利率为22.97%，较1Q2022下降1.27个百分点，期间费用率为24.77%，较1Q2022上升3.65