贵金属策略日报：美国11月通胀数据超预期回落，贵金属大幅上行

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-12-14 美国11月通胀数据超预期回落，贵金属大幅上行 报告要点 昨日贵金属上涨明显。美债中实际利率部分大幅下滑，和通胀预期部分震荡，美元指数继续承压。主要原因在于，昨日公布美国11月CPI数据大幅回落，此时美联储可以逐渐趋于中止加息，甚至在明年实现转向。我们认为，此种情况极大支撑了金价机会，但内盘反映不明显，因此注意交易节奏，重点关注白银。 摘要： 昨日贵金属上涨明显。美债中实际利率部分大幅下滑，和通胀预期部分震荡，美元指数继续承压。主要原因在于，昨日公布美国11月CPI数据大幅回落，名义通胀率7.1%，预期为7.3%；核心通胀率6%，预期值为6.1%。显示通胀明显向好预期，此时美联储可以逐渐趋于中止加息，甚至在明年实现降息转向。 我们认为，本次通胀大幅回落，确实超出预期。其中医疗保健服务成本11月创纪录地下降0.7%，10月降0.6%；一直推动CPI失序走高的二手车价格，在过去的11月下跌2.9%，同比数据更是下跌3.3%。，尽管住房价格依然环比上涨0.6%，同比涨幅达到7.1%，但剔除房租外服务通胀下滑使得美联储在明年中止加息，甚至转为降息成为可能。 长期逻辑看，美债利差倒挂程度进一步加深，显示衰退预期不断加强，市场预期货币政策转向，支撑了贵金属。一般货币政策转向领先于衰退，利差倒挂领先于货币政策转向。当前原油价格大幅回落，前期紧缩货币政策未来将传导至实体经济，这支撑了贵金属长线购买价值，因此前期低点多单可继续持有。 白银方面，金银现货相对短缺指标近期仍维持高位，显示白银相对黄金强势仍未走完，金银比下跌或继续。我们认为白银如果回调至21.7-22美元/盎司（沪银4900附近）可再加仓，前期多单持有。 比价方面，金银比下降、金油比上升得到验证，观察金铜比能否带来上行新机会。操作建议：1.单边逢低吸纳，COMEX金1720美元/盎司为底部，白银逢回调吸纳， 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 21.7-22美元/盎司（沪银4900附近）或可再进场或加仓；2.空金银比，多金铜比、金油比。 风险因子：1.地缘问题使原油供给发生变化；2.美联储货币政策变化 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 403.54 403.30 0.24 0.06% comex黄金 美元/盎司 1823.40 1792.90 30.50 1.70% 沪金基差 元/克 0.86 0.10 0.76 760.00% 内外价差 元/克 -5.43 1.17 -6.60 -565.71% COMEX黄金库存 吨 749.00 755.27 -6.26 -0.83% SPDRETF持有量 吨 912.72 910.41 2.31 0.25% 美债收益率-10年 % 3.51 3.61 -0.10 -2.77% 人民币汇率 点 6.9746 6.9565 0.02 0.26% 美元指数 点 104.02 105.01 -1.00 -0.95% 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.27 1.33 -0.06 -4.51% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.24 2.28 -0.04 -1.75% 金银比 点 76.09 76.58 -0.49 -0.64% 标普500指数 点 3990.56 3934.38 56.18 1.43% VIX波动率指数 点 22.55 25.00 -2.45 -9.80% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 5320.00 5303.00 17.00 0.32% comex白银 美元/盎司 23.97 23.51 0.46 1.96% 基差 元/克 -20.00 -15.00 -5.00 33.33% 内外价差 元/克 -56.28 29.89 -86.17 -288.26% COMEX白银库存 吨 9629.27 9643.67 -14.40 -0.15% SLVETF持有量 吨 14658.46 14712.85 -54.39 -0.37% （二）行情观点： 品种观点展望观点:2023年经济状况支撑贵金属 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 等待12月议息会议结果 观点:2023年经济状况支撑贵金属，近期显示再入场或加仓机会白银逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 白银相对黄金或更强势 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-12-13 11月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 6.3% 6.1% 6.0% 2022-12-13 11月未季调消费者物价指数(年率) 7.7% 7.3% 7.1% 2022-12-14 上周API原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -642.6 -- 781.9 2022-12-14 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 前瞻 -518.6 -- -- 2022-12-14 上周季调后初请失业金人数(千人)(至1105) 前瞻 230 230 -- 欧元区 2022-12-16 12月Markit制造业采购经理人指数初值 同步 47.1 47.1 -- 2022-12-16 10月季调后贸易帐(十亿欧元) -37.7 -- -- 中国 2022-12-12 11月社会融资规模(十亿元) 同步 907.9 2100 1990 2022-12-12 11月新增人民币贷款(十亿元) 同步 615.2 1325.0 1210 2022-12-15 11月社会消费品零售总额(年率) 同步 -0.5% -3.0% -- 2022-12-15 11月零售销售(月率) 同步 1.3% -0.2% -- 2022-12-15 11月工业生产者出厂价格指数(年率) 同步 -1.3% -1.4% -- 2022-12-09 11月居民消费品价格指数(年率) 同步 2.1% 1.6% 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国劳工统计局（BLS）发布11月CPI数据，其中名义通胀率7.1%，预期值为7.3%；核心通胀率6%，预期值为6.1%。消息公布后美股期货大幅高开，纳指期货一度大涨4%，开盘后，美股也大幅高开，道指标普涨超2%，纳指涨超3.5%。 从具体分项来看，能源价格走弱仍然是CPI数据下滑的主要原因，11月能源价格指数环比下降1.6%，其中汽油价格下跌2%；不过食品价格环比走强0.5%，同比增速达到10.6%。在核心CPI项目中，住房价格依然环比上涨0.6%，同比涨幅达到7.1%。其他数据方面，新车11月零增长，10月增长0.4%；能源11月跌1.6%，10月涨1.8%；汽油11月跌2.0%，10月涨4%；燃油11月涨1.7%，10月涨19.8%；医疗保健服务成本11月创纪录地下降0.7%，10月降0.6%；服装11月涨0.2%，10月跌0.7%；医疗保健大宗商品11月涨0.2%，10月零增长； 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2022/032022/052022/072022/092022/11 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/032022/052022/072022/092022/11 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 2022/11/232022/12/12022/12/9 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 99 95 91 87 83 79 75 2022/10/102022/10/242022/11/072022/11/212022/12/05 550 金铜比 530 510 490 470 450 2022/10/132022/10/282022/11/122022/11/272022/12/12 金油比 27 25 23 21 19 17 2022/10/132022/10/272022/11/102022/11/242022/12/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 3.20 2.40 203600 1.60 0 2021/112022/022022/052022/082022/11 3000 0.80 0.00 2021-122022-022022-04 2022-062022-082022-102022-12 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,828 1,756 1,684 1,612 1,540 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 95 90 85 80 75 2.74 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.63 2.52 2.42 2.31 2.20 2022-10-122022-11-012022-11-212022-12-11 2022/062022/072022/082022/092022/102022/11 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 120 美元指数 7.30 人民币兑美元中间价 1167.22 1127.14 1087.06 1046.98 100 2022-10-312022-11-142022-11-282022-12-12 6.90 2022-11-222022-11-282022-12-042022-12-10 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及