优彩转债，低熔点及再生有色涤纶纤维龙头

优彩转债，低熔点及再生有色涤纶纤维龙头证券研究报告 2022年12月14日 建议：积极参与优彩转债申购 申购分析： 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 1.优彩转债发行规模6亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价7.35 元，截至2022年12月12日转股价值101.77元；各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。按2022年12月12日6年期A+级中债企业到期收益率8.95%的贴 现率计算，债底为75.28元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为25.01%，对流通股本的摊薄压力为53.70%，对现有股本有较大的摊薄压力。 2.截至2022年11月11日，公司前两大股东戴泽新、王雪萍分别持有占总股本33.47%、15.11%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在71%左右。剩余网上申购新债规模为1.74亿元，因单户申购上限为100万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0015%-0.0017%左右。 3.公司所处行业为涤纶（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月12日收盘，公司PE(TTM)为33.02倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值24.41亿元，处于同业较低水平。截至2022年12月12日，公司今年以来正股下跌13.02%，同期行业指数下跌15.93%，万得全A下跌15.58%，上市以来年化波动率为45.10%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0，无股权质押风险。其他风险点：1.行业周期性波动风险；2.市场竞争加剧风险；3.原材料价格波动风险；4.募投项目无法达到预期效益风险等。 4.优彩转债规模较小，债底保护不充足，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 风险提示：违约风险、可转债价格波动甚至低于面值的风险、发行可转债到期不能转股的风险、摊薄每股收益和净资产收益率的风险、本次可转债转股的相关风险、信用评级变化的风险、正股波动风险、上市收益溢价低于预期 近期报告 1《固定收益：2023年债市展望之CPI 怎么看？-通胀专题》2022-12-13 2《固定收益：展望2023年，城投怎么看？-信用市场周报（2022-12-11）》2022-12-12 3《固定收益：合力转债，叉车国企龙 头-申购建议：积极参与》2022-12-12 关注我们 扫码关注天风证券 研究所官方微信号 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.优彩转债要素表3 2.优彩转债价值分析3 3.优彩资源基本面分析4 图表目录 图1：22h1公司营收结构4 图2：优彩资源股权关系示意图（截至2022年11月11日）5 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况5 图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况5 图5：期间费用率变动情况6 图6：现金流情况6 图7：公司所处行业与上下游关系图6 图8：公司再生有色涤纶短纤维销售情况（百万元）7 图9：17-21年中国再生化纤行业产能与产量（万吨）8 图10：我国涤纶纤维行业市场占有率8 图11：公司产能利用率8 图12：公司产销率8 图13：优彩资源近3年PE-Band9 表1：优彩转债发行要素表3 表2：公司主要产品及应用4 表3：2022年前三季度同业上市公司经营情况比较8 表4：募集资金使用计划（单位：万元）9 1.优彩转债要素表 表1：优彩转债发行要素表 代码127078.SZ证券简称优彩转债 公司代码 002998.SZ 公司名称 优彩资源 外部评级:债项/主体 A+/A+ 发行额 6.0亿元 期限（年） 6年 利率 0.40%、0.60%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00% 预计发行/起息日期 2022-12-05 转股起始日期 2023-06-09 转股价 7.35元 赎回条款 转股期，15/30，130% 向下修正条款 存续期，15/30，85% 回售条款 最后两个计息年度，30，70% 补偿条款 到期赎回价格：115元 原始股东股权登记日 2022-12-13 网上申购及配售日期 2022-12-14 申购代码/配售代码 072998/082998 主承销商 长江承销保荐 资料来源:：公司公告，天风证券研究所 2.优彩转债价值分析 基本情况分析 优彩转债发行规模6亿元，债项与主体评级为A+/A+级；转股价7.35元，截至2022年 12月12日转股价值101.77元；各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%， 属于新发行转债较高水平。按2022年12月12日6年期A+级中债企业到期收益率8.95% 的贴现率计算，债底为75.28元，纯债价值较低。其他博弈条款均为市场化条款，若全部转股对总股本的摊薄压力为25.01%，对流通股本的摊薄压力为53.70%，对现有股本有较大的摊薄压力。 中签率分析 截至2022年11月11日，公司前两大股东戴泽新、王雪萍分别持有占总股本33.47%、15.11%的股份，控股股东未承诺优先配售，根据现阶段市场打新收益与环境来预测，首日配售规模预计在71%左右。剩余网上申购新债规模为1.74亿元，因单户申购上限为100 万元，假设网上申购账户数量介于1050-1150万户，预计中签率在0.0015%-0.0017% 左右。 申购价值分析 公司所处行业为涤纶（申万三级），从估值角度来看，截至2022年12月12日收盘，公 司PE(TTM)为33.02倍，在收入相近的10家同业企业中处于一般水平，市值24.41亿 元，处于同业较低水平。截至2022年12月12日，公司今年以来正股下跌13.02%，同期行业指数下跌15.93%，万得全A下跌15.58%，上市以来年化波动率为45.10%，股票弹性较高。公司目前股权质押比例为0，无股权质押风险。其他风险点：1.行业周期性波动风险；2.市场竞争加剧风险；3.原材料价格波动风险；4.募投项目无法达到预期效益风险等。 优彩转债规模较小，债底保护不充足，平价高于面值，市场或给予20%的溢价，预计上 市价格为122元左右，建议积极参与新债申购。 3.优彩资源基本面分析 绿色纤维企业，主要销售低熔点涤纶短纤维、再生有色涤纶短纤维 公司主营业务为涤纶纤维及其制品的研发、生产、销售，主要产品包括再生有色涤纶短纤维、低熔点涤纶短纤维和涤纶非织造布等。自成立以来，公司主营业务未发生变化。公司主要产品中，低熔点涤纶短纤维、再生有色涤纶短纤维和涤纶非织造布是公司主要的营收 来源，22h1分别占公司营收的63.18%、25.55%、3.49%。 图1：22h1公司营收结构 资料来源：WIND，天风证券研究所 表2：公司主要产品及应用 主要产品应用领域纤维功能下游产品 再生有色涤纶短纤维 工程用纤维 良好抗拉强度、抗变形能力、耐高温、抗冷冻、耐老化、耐腐蚀、抗虫蛀、水利项目、交通项目、渗透性好，在工程中起到隔离、排水、基础建设用纺织品加筋、防护等作用 地毯用纤维 坚固、耐用、抗皱，洗后极易干燥，耐酸耐碱性能优，抗霉菌和虫蛀 人工草坪、毡、毯 汽车内饰用纤维 合成性优，抗撕裂强度高、易于清洗，顶蓬、后备箱、脚垫、回弹性、抗褶皱性和耐高温性较好地垫等汽车内饰产品 服饰用纤维 色谱全，色牢度好，颜色深浅可调，抗菌性、耐洗性良好等 各类服装、家纺 低熔点涤纶短纤维 服装家纺、家具、汽车内饰、医疗卫生 具有高黏结强力、低热熔黏合温度、快速黏合、剥离强度高等特点 非织造加工 非织造布 服装、汽车内饰、土工建筑工程、医疗卫生 高强度，具有较好的拉力强度；具有良好的耐热性、耐老化、抗紫外线、延伸率高；具有较好的稳定性和透气性；耐腐蚀性较好，对酸及一般非极性有机溶剂有较强的抵抗力；无毒、耐微生物、能防蛀、不受霉菌等作用 服装饰衬里、服饰辅料、座套、遮阳板、车门软衬垫、排水用土工布、手术衣帽、口罩等 资料来源：公司22半年报，天风证券研究所 公司成立于2003年8月12日，于2020年9月25日在深交所上市。截至2022年11月11日，公司前两大股东戴泽新、王雪萍分别持有占总股本33.47%、15.11%的股份，其中为戴泽新、王雪萍夫妇及其女儿戴梦茜为公司实际控制人。 图2：优彩资源股权关系示意图（截至2022年11月11日） 资料来源：WIND，天风证券研究所 优彩资源2022年前三季度营业收入16.12亿元，同比增长49.37%；营业成本14.94亿元，同比增长59.66%；归母净利润0.54亿元，同比减少33.26%；毛利率7.30%，同比减少5.97pct。其中，公司22Q3营业收入6.62亿元，同比增长73.31%；归母净利润0.16亿元，同比减少24.36%。公司营业收入大幅上涨，主要系2021年10月公司 低熔点项目二期全线贯通，新增低熔点涤纶短纤维年产能11万吨，因此2022年1-6月 产能增加、销量上升；同时，伴随2022年1-6月原材料以及产品销售价格的上调，公司的收入较往年同期增长幅度较大。 图3：营业收入、营业成本与营收增长情况图4：归母净利润、毛利率与净利率变动情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 2022年前三季度，公司销售费用率0.36%，与2021年同期相比减少0.09pct；管理费用率1.31%，与2021年同期相比减少0.99pct；财务费用率0.23%，与2021年同期相比增加0.15pct；研发费用率2.35%，与2021年同期相比增加0.16pct。 2022年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流出1.45亿元，2021年同期为净 流出0.29亿元，主要系9月末应收账款的回款速度有所下降，下游客户开工率不足，公司存货规模大幅增加以及公司净利润同比下降；收现比0.94，同比上升0.06；付现比1.02，同比下降0.09。 图5：期间费用率变动情况图6：现金流情况 资料来源：WIND，天风证券研究所资料来源：WIND，天风证券研究所 公司处于涤纶纤维行业，目前主要销售低熔点涤纶短纤维及再生有色涤纶短纤维 公司涤纶纤维产品上游领域为石油化工和废旧PET聚酯回收处理行业，其与本行业的关联性主要体现在其供应量以及价格变动影响，营业成本中主要材料的占比在70%以上。PTA、IPA、MEG、废旧PET聚酯的最终来源均为石油。因此原料采购价格波动与石油价格波动具有关联性。公司涤纶纤维产品下游可广泛应用于服装、家纺、汽车内饰、工业 用土工布等多个领域。其中再生涤纶纤维其应用的主要路径有两条：一是通过无纺工艺制 成无纺布，并最终应用到土工与建筑、民用毡毯、汽车内饰等产业用纺织品细分领域；二是经过单纺或与其他材料混纺，制成纱线，并最终应用到服装与家纺领域。低熔点纤维产 品是差别化涤纶的重要品种，应用方面与涤纶相近，但产品多采用非织造加工，与非织造行业联系更为紧密，下游产品也广泛应用于服装、家纺、民用毡毯、汽车内饰、产业用纺织品等纺织业各个领域。 图7：公司所处行业与上下游关系图 资料来源：可转债募集说明书，天风证券研究所 针对低熔点涤纶短纤维，由于其能够替代使用的传统化学黏胶剂，符合国家环保政策以及低碳环保、再生循环的理念，应用领域扩大及国家政策的推动将促进低熔点纤维需求的增长。根据恒州博智的调研数据，2021年全球低熔点纤维市场规模大约为125亿元，预计2028年将达到220亿元，2022-2028期间年复合增长率为8.3%。中国是全球最大的 低熔点纤维市场，占有超过45%的市场份额，之后是韩国和北美市场，二者共占超过45% 的份额。 公司分别于2018年12月、2021年10月建成投产年产22万吨功能型复合低熔点纤维 一期项目、年产22万吨