新力量New Force总第4189期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4189期2022年12月13日星期二 研究观点 【大市分析】 进入气氛带动阶段短期拉扯波幅将加剧 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 音乐还未全停但宜保持警惕 12月12日，港股在逼近20000点关口后出现缩量回吐，恒指跌了有接近440点， 仍企10日线19080点以上，而大市成交量亦缩降至1600亿元以下。目前，我们 估计市场对于内地防疫监控逐步适度开放后、对经济以及企业的恢复增长推动， 也该已有相当的超前反映，而事实上，恒指在过去的一个多月已累涨了逾5000 点，短期内要一举升穿并站稳20000点以上，还是会有相当难度的，我们现时还是维持这个观点看法。另外，市场焦点也有转移到美股方面的机会，在美国国债债息持续倒挂并且出现进一步扩大的情况下，加剧了市场对于美国经济有逐步走向衰退的担忧，而从我们的观察，美股已有率先掉头下来的迹象，如果展开新一轮向下探底寻底的话，情况对港股也会构成拖累影响，宜多加注视。走势上，10日线依然可以是恒指的跟随性支持位，不容有失，否则短期头部位置将有确立出现的机会，而正如我们早前指出，在美联储本周四公布议息结果前后，市场将处于关键敏感窗口期，因此，虽然现时音乐还未完全的停下来，但是在操作上建议还是要保持高度警惕性。 港股低开后出现震动弱势，在盘中曾一度下跌535点低见19366点，指数股普遍受压，其中，内房股和互联网龙头ATM都出现了回吐，而医药股算是表现相对突出的，石药(01093)逆市涨了3％，是恒指成份股最大涨幅榜的首名。事实上，石药公布了截至9月底止的九个月营运数据，盈利录得有44.68亿元人民币按年上升3.06％，情况比对上半年出现了恢复增长势头，加上内地医药集采已推行了有 4年时间，从近期市场观察，整顿后的行业新格局已有开始浮现，对于传统药和仿制药的大药厂来说，有进入到周期拐点的时候。 恒指收盘报19464点，下跌437点或2.19％。国指收盘报6628点，下跌206点或3.01％。恒生科指收盘报4193点，下跌177点或4.04％。另外，港股主板成交量回降至1587亿多元，而沽空金额有264.9亿元，沽空比例16.69％。至于升跌股数比例是650：940，日内涨幅超过14％的股票有47只，而日内跌幅超过10％的股票有47只。港股通连续两日净流入，在周一录得有接近64亿元的净流入额度。 李倩 +852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk韩啸宇 +852-25222101 Peter.han@firstshanghai.com.hk 【宏观经济评论】 第一上海——美股宏观策略周报 1.上周经济数据： a.10月贸易逆差有所缩窄，782亿美元。实物商品进口减少，出口增加。 b.上周五，美国11月PPI环比增长0.3%，高于预期的0.2%，放缓程度不及预期。 c.密歇根大学调查的12月美国消费者信心指数59.1，高于预期的56.5，比11月的低点高了4个百分点，主因是股市有所稳定，以及对通胀担忧的缓解。对通胀短期预期意外下降，从上个月的4.9%下降到4.6%，是十五个月以来的最低点。5年通胀预期3%保持稳定。 2.本周重大事件： a.本周一，美国纽约联储宣布：最新调查结果显示，美国11月一年期通胀预期下降0.7个百分点，至5.20%，至2021年8月份以来新低。11月三年期通胀预期下降0.1个百分点，至3.00%。这是很好的消息。 b.周二公布11月份的CPI，市场预期环比上升0.2%，核心CPI上升0.4%。 c.周三公布联储12月议息会议决定。大概率是加50个基点。 3.软着陆的前景？ a.不少华尔街投行都指出2023年美国将不可避免陷入衰退，2023年失业率可能大幅飙升。 b.前任财政部长萨默斯认为，因为工资增速还是太快，通胀远无法达到2%的目标，因此联储还需要继续保持高压，甚至把利率加到6%。而根据所谓的SahmRule，一旦失业率上升，过了某个拐点（增加0.5%），经济就必然会衰退。 c.现任财政部长耶伦，可能是屁股决定大脑，认为明年通胀会大幅下降，而且避免经济衰退可能性很大。理由是：近几个月来，就业增长一直保持稳定，这与广泛的经济衰退不一致；还没有看到工资‐物价出现螺旋式上升。 d.我们的看法是： 通胀是个边际概念。过去已经发生的物价飙升已经是历史，不在考虑之列。在高历史基数的前提下，只要没有更多的新的财政刺激和不利外部因素，未来的通胀必然会自然下降。这类似特斯拉汽车的动能回收，只要不踩油门（也不要“刹车失灵”），车会自己停。 的确，工会通过集体谈判可以锁定未来几年的工资上调幅度，从而固化通胀带来的工资上涨，完成螺旋的一环。但是工会所代表的美国劳动力份额有限，仅10%左右；其他绝大部分工人是没有组织起来的，面对资方并没有那么强势的谈判地位和议价能力。与欧洲不同的是，美国对工人权益的刚性法律保护并不多。因此零星的工会罢工要求涨薪等新闻并不一定会带来广泛的工资螺旋上升。 随着过去两年消费者把疫情支票的钱逐步花光，企业无利可图，对劳动力的需求也会下降，甚至裁员。我们可以想象，明年的硅谷码农，尤其是推特的前员工，不会再要求大幅增加工资。因此，通胀在自然下降，联储没有理由继续过分紧缩，应该可以避免严重衰退。 4.假如明年衰退，股市一定会大跌吗？施罗德做了一个分析报告，观点整理如下供大家参考： a.在过去100年的历史中，美国股市几乎总是在衰退结束前开始复苏。但在经济衰退开始之前，市场也从未触底。所以，现在也许不是绝对底部。 b.尽管有短期的通胀好于预期等乐观情绪，但是，投资者仍应该为经济衰退和利润大幅下降做好准备。 c.经济衰退期间市场下滑的主要原因之一是企业收益的暴跌。 从历史上看，在大多数经济衰退时期，每股收益（EPS）增长都是负的，因为公司的增长受到经济活动下滑的打击。 施罗德自上而下分析预计，美国将在明年第一季度陷入衰退；预计2023年实际GDP将收缩1.0%，美国企业利润将下降14%。 但是，市场一致预期企业盈利仍将增长4.9%（截至2022年12月2日，Refinitiv）。怎么解释这个现象？要么是市场的普遍预期尚未对潜在的经济衰退正确定 价；要么是分析师们普遍预计公司将能够通过削减成本（如裁员）来保护企业利润率。我们倾向于认同市场一致预期：美国企业今年已经有好几个季度来调整他们的成本结构。 d.衰退期间市场下滑的另一个原因是估值下降。 回顾之前的低迷时期，静态市盈率（P/E）和12个月远期市盈率通常分别降 至12倍和13倍左右。 目前市盈率的估值倍数（截至2022年12月2日，12个月的静态市盈率为21.3 倍，远期动态市盈率为17.7倍，Refinitiv），高于衰退时期的典型水平。因此，目前看似还有下降空间。 但是，股票是长久期资产，并不应该简单用1‐2年的盈利情况来估值。尤其是对于成长股而言，如果用2024‐25年的盈利来看，可能结论就很不一样。 e.投资者不应等待利润的底部后再回到市场。自20世纪20年代以来，平均而言，美国股市在衰退期间需要大约五到八个月才能找到底部，并往往在衰退结束前五个月触底。市场平均领先EPS大约8个月见底。通常的原因是：更具吸引力的估值；对经济复苏的预期；美联储宽松政策的支持。 f.从市场看，市场的重新定价与美联储在衰退期间的降息密切相关。鉴于本周期政策收紧的速度之快，央行将暂停进一步加息的迹象可能足以提振市场。但如果通胀被证明更加持久，而且美联储在衰退期间没有像预期的那样放松政策，那么风险就会更大。 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 21PE 22PE 23PE 21息率 22息率 20-22EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费 李宁 2331 59.55 94.8 买入 33.5 28.7 22.4 0.86 1.03 64.6 9.60 1559 安踏 2020 96.4 121.45 买入 30.3 28.1 22.0 1.82 1.43 26.9 13.75 2616 特步 1368 9.72 13.7 买入 24.1 20.0 16.7 2.49 2.50 44.4 3.82 256 波司登 3998 3.845 6.06 买入 18.2 15.1 12.8 3.90 4.68 19.9 1.31 419 申洲国际 2313 82.5 108.17 买入 33.2 25.5 19.5 1.98 1.99 不适用 24.49 1240 海昌海洋公园 2255 1.6 4.75 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 1.18 64 H&H国际控股 1112 13.76 14.8 买入 15.7 9.3 7.8 4.36 6.13 不适用 11.16 89 蒙牛乳业 2319 34.6 54 买入 24.5 20.1 16.6 1.22 1.48 31.2 10.56 1368 现代牧业 1117 1 1.4 买入 6.4 6.0 4.5 0.00 0.00 11.8 1.65 79 中国飞鹤 6186 7.22 8.74 买入 8.1 10.8 8.1 2.15 4.00 不适用 3.05 642 旺旺 151 5.22 6.3 买入 13.8 13.1 12.1 0.62 3.19 11.4 1.29 628 日清食品 1475 6.54 6.6 买入 22.8 19.9 17.9 2.60 2.45 8.1 3.79 68 达利食品 3799 3.63 4.6 买入 12.1 11.7 10.5 3.98 4.28 0.0 1.72 497 统一 220 7.15 8.16 买入 18.4 17.9 15.7 5.59 6.37 不适用 3.82 309 康师傅 322 13.68 16.9 买入 17.6 24.6 17.6 9.09 7.95 不适用 4.50 770 农夫山泉 6933 42.4 57.27 买入 59.7 54.6 45.5 1.31 1.31 20.8 2.10 2135 奈雪的茶 2150 7.02 7.85 买入 不适用 不适用 45.2 0.00 0.00 不适用 3.56 120 华润啤酒 291 54.2 75.07 买入 34.6 37.6 30.1 1.17 1.06 41.4 9.86 1758 青岛啤酒 168 74.25 95.8 买入 28.7 26.4 21.6 1.64 1.78 24.6 21.00 486 颐海国际 1579 25.05 30.79 买入 28.9 25.1 21.7 0.97 1.12 0.0 4.45 262 恒安国际 1044 37.3 42.3 持有 12.0 12.0 11.9 6.70 7.10 不适用 18.83 433 敏华控股 1999 7.9 13.12 买入 14.2 12.5 10.8 3.29 3.80 15.1 3.25 310 维达国际 3331 18.5 24.61 买入 13.5 17.6 12.6 2.70 2.05 不适用 10.43 223 海底捞 6862 20.65 21.4 买入 不适用 232.5 49.0 0.00 0.00