国债周报：关注经济工作会议基调

关注经济工作会议基调 观点逻辑 疫情防控放松、房地产政策加码预期仍存利空期债。同时，经济基本面非常疲软利多期债。随着防疫政策放松不断落地，市场不确定性加大。多空因素交织，行情或偏震荡。 主要关注点 中央经济工作会议、美联储会议、社融经济数据 操作建议 观望。 宏风险提示 观 价格下行风险主要是信用扩张速度加快、猪肉价格持续上涨。 金期价持续上行风险主要是经济加速放缓，央行加大宽松力度。 融组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报 2022年12月11日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：观望。 观点：上周资金面保持宽松，国务院发布疫情防控新十条，期债保持镇震荡。我们认为，疫情防控放松、房地产政策加码预期仍存利空期债。同时，经济基本面非常疲软利多期债。随着防疫政策放松不断落地，市场不确定性加大，建议观望。 二、重点事件 2.1海关总署发布数据，11月我国出口当月同比增长-8.7%（前值-0.3%，按美元计），进口同比为-10.6%（前值-0.7%，按美元计）。 2.2国务院联防联控机制发布多项优化疫情防控政策，包括：《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（“新十条”）、《新冠病毒抗原检测应用方案》、《关于进一步优化发热患者就诊流程的通知》、《新冠病毒感染者居家治疗指南》、《新冠重点人群健康服务工作方案》等。 2.3国家统计局发布数据显示，2022年11月CPI同比上涨1.6%（前值为2.1%），核心CPI 同比增长0.6%（前值为0.6%）；PPI同比下降1.3%（前值为下降1.3%）。 2.4重点关注中央经济工作会议及美联储会议。 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净回笼3070亿元，下周公开市场将有100亿元逆回购和5000亿元MLF 到期。 本周资金面保持宽松，资金面预期略有收紧。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率 （DR007）周均值下行15bp至1.65%，一年期IRS上行4bp至2.26%，3个月Shibor报价上行 6bp至2.26%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 亿元 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 央行当周货币净投放 5.0000 4.5000 4.0000 3.5000 存款类机构质押式回购加权利率:7天 3.0000 2.5000 2.0000 1.5000 1.0000 -8000 2021-07-30 2021-08-13 2021-08-27 2021-09-10 2021-09-24 2021-10-08 2021-10-22 2021-11-05 2021-11-19 2021-12-03 2021-12-17 2021-12-31 2022-01-14 2022-01-28 2022-02-11 2022-02-25 2022-03-11 2022-03-25 2022-04-08 2022-04-22 2022-05-06 2022-05-20 2022-06-03 2022-06-17 2022-07-01 2022-07-15 2022-07-29 2022-08-12 2022-08-26 2022-09-09 2022-09-23 2022-10-07 2022-10-21 2022-11-04 2022-11-18 2022-12-02 -10000 0.5000 0.0000 SHIBOR:3个月 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 利率互换:FR007:1年 图3：银行同业存单到期收益率（%） 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 同业存单到期收益率(AAA):1年同业存单到期收益率(AAA):3个月 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 一级市场本周实际发行利率债3574.7亿元，净融资-8749.0亿元,较上周减少10807.6 亿元。财政部发布消息称将发行7500亿特别国债，等额续作到期的特别国债。相关负责人 曾表示，“经国务院批准，财政部将延续2017年做法，继续采取滚动发行的方式，向有关 银行定向发行2022年特别国债7500亿元，所筹资金用于偿还当月2007年特别国债到期本金。” 截止12月9日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行10、6、2bp，10年期国债收益率2.89%。国债10年期-2年期利差45bp，前值53bp，10年期-5年期利差16bp，前值20bp；信用利差121bp，前值114bp。 美国2年期国债收益率上行5BP至4.33%，中美2年期国债利差-190bp，美国10年期国债收益率上行6BP至3.57%，中美10年期国债利差-68bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 银行间国债到期收益率:2年 银行间国债到期收益率:5年 银行间国债到期收益率:10年 1.00 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 0.00 10年期-2年期 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 6.00 中期票据到期收益率(AA):5年:-政策性金融债(国开 5.00行)到期收益率(AAA):5年 4.00中期票据到期收益率(AA):5年 3.00 2.00 1.00 0.00 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 -0.10 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06 2022/09 银行间国债到期收益率:10年-银行间国债到期… 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2018/11 2019/02 2019/05 2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 2020/11 2021/02 2021/05 2021/08 2021/11 2022/02 2022/05 2022/08 2022/11 -2.00 中美国债利差：2Y银行间国债到期收益率:2年 美国国债收益率：2Y 中美国债利差：10Y中国国债收益率：10Y 美国国债收益率：10Y 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2022/12/16 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 100.66 100.765 -0.1042 291782 46349 37455 -1132 TF主力 100.63 100.73 -0.1241 349086 1857 0 -99422 T主力 99.725 99.61 0.0954 546085 -25555 148576 -3360 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T主力合约图11：五债跨期价差 94.0000 92.0000 2018-11-16 2019-01-16 2019-03-16 2019-05-16 2019-07-16 2019-09-16 2019-11-16 2020-01-16 2020-03-16 2020-05-16 2020-07-16 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 2022-11-16 90.0000 0.00 2.50 104.0000 2.00 102.0000 1.50 100.0000 1.00 98.0000 0.50 96.0000 -0.50 -1.00 -1.50 T主力合约收盘价 TF当季-TF次季TF次季-TF隔季TF当季-TF隔季 图12:十债跨期价差图13：五债与十债价差 2.50109.00 2.00 1.50 1.00 107.00 105.00 103.00 0.50 0.00 -0.50T当季-T次季T次季-T隔季T当季-T隔季 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 -1.00 101.00 99.00 97.00 95.00 2TF当季-T当季2TF次季-T次季2TF隔季-T隔季 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832