港股策略：美国衰退前景压制通胀预期

港股策略 2022年12月12日星期一 美国衰退前景压制通胀预期 分析师 薛威CENo.BQL51886-02120667920 xuewei092@pingan.com.cn 魏伟CENo.BOT313 86-02138634015核心摘要： weiwei170@pingan.com.cn 李峰CENo.BPX900852-37629696 Lifeng383@pingan.com.cn 相关报告 【平安证券】策略年度报告-2022港股年度策略报告20211222行到水穷处，坐看云起时 【平安证券】策略半年度报告-2022全球中期策略报告20220616拨云见日，拾级而上 【平安证券】估值修复与盈利稳健并重|11月港股策略月报20221128 【平安证券】港股策略周报强非农难阻风险偏好回升20221205 第一，全球股市普遍下跌，港股逆势上涨。本周全球股市普遍下跌，恒生指数逆势大幅上涨。发达市场中，恒生指数延续了上周的上涨趋势，本周逆势上涨6.56%，涨幅居首。美国三大指数下跌幅度居前，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数的周度涨跌幅分别为-3.99%、-3.37%和-2.77%。新兴市场中，除沪深300指数本周上涨3.29%外，其余指数全部下跌。 第二，恒生指数领涨全球，各行业普遍上涨。本周港股逆势上涨，并领涨全球，各行业普遍迎来上涨。受“三箭齐发”政策利好影响，本周地产建筑业涨幅居首，周度涨跌幅为10.80%，资讯科技业紧随其后。此外，原材料业、公用事业、金融业和综合业本周的周度涨跌幅也均在5%左右。受近期油价走弱影响，本周港股各行业中仅能源业微幅下跌0.29%。 第三，前景拉低通胀预期，11月通胀数据引发关注。从10月通胀数据超预期回落以来，美国金融市场对衰退前景的交易就开始了，主要表现为长端美债利率的显著回落和油价的显著下行，并带来了美元指数的回落和非美货币的走强。从近期美国发布的通胀相关经济数据看，11月美国PPI增速超预期，但美国消费者通胀预期却显著回落，显示出工业原料端的通胀走势和消费者终端通胀预期之间存在着明显分化。下周即将发布重要的11月美国CPI增速等通胀数据，市场主流预期将在10月同比的7.7%基础上继续显著下降至7.3%左右，该数据也将校验通胀回落的趋势和节奏，预计将给全球金融市场带来显著影响。 第四，油价近期弱势震荡，60-70区间存较强支撑。与工业金属、贵金属、农产品不同，国际油价并没有显示出任何支撑，而是呈现持续弱势下跌行情，出乎不少国际机构预期。主要原因除了西方经济衰退交易之外，也有欧盟对俄油价上限的达成快于预期的影响。此外，欧盟还将建立调整机制，保持俄油价上限在较市场价低5%的水平。正是60美元/桶的价格上限存在，所以国际油价开始了锚定行情，60-70美元/桶的区间存在较强的支撑，近期油价仍将弱势震荡，但跌破60美元/桶也存在不小的阻碍。 第五，港股中期仍有估值修复空间，重点仍是“一体两翼”和国企板块。经过为期一个多月的持续上涨，港股的估值修复行情也行至中途，短期震荡可能加剧，前期持续上涨的行情可能难以再现，国内经济基本面和海外流动性预期等各项因子目前预期拐点已经出现，后续将需要现实的兑现，这也是短期港股震荡可能加剧的原因。但中期来看，内地经济提速向好的阶段尚未完全到来，在未来可能进一步向好的背景下，港股估值修复仍有较大空间。行业配置上，我们继续推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，另外，国企板块的估值修复机会也值得重点关注，特别是上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集的领域。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 如此报告被平证证券(香港)以外其他金融机构转发，该金融机构将独自承担其转发报告的责任。如该金融机构的客户欲就本报告所提到的证券进行交易或需要更多资料，应联系该转发的金融机构。本报告不是平证证券(香港)作出的投资建议，平证证券(香港)或其任何董事、雇员或代理人概不就因使用本文件内所载数据而蒙受的任何直接 上周重要市场数据 重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 沪深300恒生指数标普500恒生指数 AH股溢价指 HIBO 2022/12/10 3.29% 6.56% -3.37 最新历史分位 36.3% 本周变 市场涨跌 市场估值PE-TTM 香港货币市场港币市场 市场流动性 人 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数绝对水平的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅（%） 2022-12-022022-12-09历史分位（右） 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生地资医原公产讯疗材用建科保料事筑技健业业业业业 恒恒恒恒恒恒生生生生生生金综工必电能融合业需讯源业业性业业 消费业 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数绝对水平的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅（%） 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来标的股价的历史分位数 市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 60136.24 50 40 30 20 10 0 2022-12-09历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 医资必 疗讯需 保科性 健技消 业业费业 恒恒恒 生生生 公地电 用产讯 事建业 业筑 业 恒恒恒恒恒生生生生生原金工能综材融业源合料业业业业 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-12-09历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 必医非 需疗必 性保需 消健性 费业消 业费 业 恒恒恒 生生生 资公原 讯用材 科事料 技业业业 恒恒恒恒恒恒生生生生生生工电能地金综业讯源产融合业业建业业 筑业 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PB估值的历史分位数 市场流动性 图表7港股通净买入规模变化（周度） 图表8港股通成交金额及其占港股主板成交占比 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 港股通:累计买入成交净额(亿元人民币)…港股通:当周买入成交净额(亿元人民币) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 17-11 18-03 18-07 18-11 19-03 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 0 1,200 1,000 800 600 400 200 0 港股通成交金额占港股主板比重(右)港股通:当日成交金额(亿港币) 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 19-11 20-02 20-05 20-08 20-11 21-02 21-05 21-08 21-11 22-02 22-05 22-08 22-11 0% 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 图表9过去一周南向资金分行业净流入 图表1012月南向资金分行业净流入 5 0 (5) (10) (15) (20) 一周南向资金净买入（亿港元） 月初以来南向资金净买入（亿港元） 15 10 5 0 (5) (10) 金融业(HS) 地产建筑业(HS) 医疗保健业(HS) 能源业(HS) 工业(HS) 资讯科技业(HS) 电讯业(HS) 金融业(HS) 医疗保健业(HS) 地产建筑业(HS) 工业(HS) 能源业(HS) 资讯科技业(HS) 电讯业(HS) 非必需性消费(HS) (15) 非必需性消费(HS) 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表11过去一周南向资金分行业净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表1212月南向资金净买入前十标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表13过去一周南向资金分行业净卖出前九标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表1412月南向资金净卖出前八标的 资料来源：WIND，平安证券研究所 注：仅统计每日沪、深市港股通十大活跃股数据 图表15HIBOR利率走势图表16美元兑港币与美元兑离岸人民币走势 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 HIBOR:隔夜（%）HIBOR:1周（%） 7.86 7.84 7.82 7.80 7.78 7.76 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 7.74 7.2 美元兑港币 美元兑离岸人民币(右) 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 11-12 12-12 13-12 14-12 15-12 16-12 17-12 18-12 19-12 20-12 21-12 22-12 6.0 资料来源：WIND，平安证券研究所资料来源：WIND，平安证券研究所 风险提示 1）新冠变异带来新冲击； 2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期； 3）宏观经济回落快于预期； 4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 分析员声明 主要负责编制本报告之研究分析员确认：1)所有在本报告所表达的意见真实地反映其对本报告内所评论的发行人(“该公司”)及其证券当时的市场分析的个人意见。2)其薪酬过去、现在或未来，没有直接或间接与本报告所表达的市场分析意见或建议有关连。 根据香港证监会持牌人操守准则所适用的范围及相关定义，分析员确认本人及其有联系者均没有(1)在研究报告发出前30日内曾交易报告内所述的股票；(2)在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的股票；(3)担任本研究报告所评论的发行人的高级人员；(4)持有本研究报告所评论的发行人的任何财务权益。 免责声明 本报告由平证证券(香港)有限公司(下称“平证证券(香港)”)提供。平证证券(香港)已获取香港证券及期货事务监察委员会(“SFC”)第1类(证券交易)和第4类(就证券提供意见)受规管活动牌照。 本报告所载内容和意见仅供参考，其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等，并非及不应被理解作为提供明示或默示的买入或沽出证券的要约。 本报告的信息来源于平证证券(香港)认为可靠的公开数据并真诚编制，纯粹用作提供信息，当中对任何公司或其证券之描述均并非旨在提供完整之描述，平证证券(香港)并不就此等内容之准确性、完整性或正确性作出明示或默示之保证。 本报告表达之所有内容、意见和估计等均可在不作另行通知下作出更改，且并不承诺提供任何有关变更的通知。对部分司法管辖区而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法规、规定或其他