策略周报：美国衰退前景压制通胀预期

策略周报 美国衰退前景压制通胀预期 策略配置 2022年12月11日 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告2022港股年度策略行到水穷处，坐看云起时20211219 【平安证券】策略半年度报告拨云见日，拾级而上 20220615 【平安证券】港股策略月报估值修复与盈利稳健并重20221127 【平安证券】港股策略周报强非农难阻风险偏好回升20221203 证券分析师 薛威投资咨询资格编号 S1060519090003BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点： 全球股市普遍下跌，港股逆势上涨。本周全球股市普遍下跌，恒生指数逆 势大幅上涨。发达市场中，恒生指数延续了上周的上涨趋势，本周逆势上涨6.56%，涨幅居首。美国三大指数下跌幅度居前，纳斯达克指数、标普 500指数和道琼斯工业指数的周度涨跌幅分别为-3.99%、-3.37%和- 2.77%。新兴市场中，除沪深300指数本周上涨3.29%外，其余指数全部下跌。 恒生指数领涨全球，各行业迎来普遍上涨。本周港股逆势上涨，并领涨全球，各行业普遍迎来上涨。受“三箭齐发”政策利好影响，本周地产建筑 业涨幅居首，周度涨跌幅为10.80%，资讯科技业紧随其后。此外，原材料业、公用事业、金融业和综合业本周的周度涨跌幅也均在5%左右。受近期油价走弱影响，本周港股各行业中仅能源业微幅下跌0.29%。 衰退前景拉低通胀预期，11月通胀数据引发关注。从10月通胀数据超预期回落以来，美国金融市场对衰退前景的交易就开始了，主要表现为长端 美债利率的显著回落和油价的显著下行，并带来了美元指数的回落和非美货币的走强。从近期美国发布的通胀相关经济数据看，11月美国PPI增速超预期，但美国消费者通胀预期却显著回落，显示出工业原料端的通胀走势和消费者终端通胀预期之间存在着明显分化。下周即将发布重要的11月美国CPI增速等通胀数据，市场主流预期将在10月同比的7.7%基础上继续显著下降至7.3%左右，该数据也将校验通胀回落的趋势和节奏，预计将给全球金融市场带来显著影响。 油价近期弱势震荡，60-70区间存较强支撑。与工业金属、贵金属、农产品不同，国际油价并没有显示出任何支撑，而是呈现持续弱势下跌行情，出乎不少国际机构预期。主要原因除了西方经济衰退交易之外，也有欧盟 对俄油价上限的达成快于预期的影响。此外，欧盟还将建立调整机制，保持俄油价上限在较市场价低5%的水平。正是60美元/桶的价格上限存在，所以国际油价开始了锚定行情，60-70美元/桶的区间存在较强的支撑，近期油价仍将弱势震荡，但跌破60美元/桶也存在不小的阻碍。 港股中期仍有估值修复空间，重点仍是“一体两翼”和国企板块。经过为期一个多月的持续上涨，港股的估值修复行情也行至中途，短期震荡可能加剧，前期持续上涨的行情可能难以再现，国内经济基本面和海外流动性 预期等各项因子目前预期拐点已经出现，后续将需要现实的兑现，这也是短期港股震荡可能加剧的原因。但中期来看，内地经济提速向好的阶段尚未完全到来，在未来可能进一步向好的背景下，港股估值修复仍有较大空间。行业配置上，我们继续推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，另外，国企板块的估值修复机会也值得重点关注，特别是上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集的领域。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 一、本周观点 第一，全球股市普遍下跌，港股逆势上涨。本周全球股市普遍下跌，恒生指数逆势大幅上涨。发达市场中，恒生指数延续了上周的上涨趋势，本周逆势上涨6.56%，涨幅居前。此外，日经225指数本周微幅上涨0.44%，其余指数全部下跌。美国三 大指数下跌幅度居前，纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯工业指数的周度涨跌幅分别为-3.99%、-3.37%和-2.77%。新兴市场中，除沪深300指数本周上涨3.29%外，其余指数全部下跌。其中，巴西IBOVESPA指数跌幅最大，周度涨跌幅为 -3.93%。其余指数本周下跌幅度均在2%以内。 第二，恒生指数领涨全球，各行业迎来普遍上涨。本周港股逆势上涨，并领涨全球，各行业普遍迎来上涨。受“三箭齐发”政策利好影响，本周地产建筑业涨幅居首，周度涨跌幅为10.80%，资讯科技业紧随其后，周度涨跌幅为10.36%。医疗保健业本周上涨8.47%，涨幅靠前。此外，原材料业、公用事业、金融业和综合业本周的周度涨跌幅也均在5%左右。受近期油 价走弱影响，本周港股各行业中仅能源业微幅下跌0.29%。 第三，衰退前景拉低通胀预期，11月通胀数据引发关注。从10月通胀数据超预期回落以来，美国金融市场对衰退前景的交 易就开始了，主要表现为长端美债利率的显著回落和油价的显著下行，并带来了美元指数的回落和非美货币的走强。从近期美国发布的通胀相关经济数据看，11月美国PPI增速超预期，但美国消费者通胀预期却显著回落，显示出工业原料端的通胀走势和消费者终端通胀预期之间存在着明显分化。下周即将发布重要的11月美国CPI增速等通胀数据，市场主流预期将在10月同比的7.7%基础上继续显著下降至7.3%左右，该数据也将校验通胀回落的趋势和节奏，预计将给全球金融市场带来显著影响。 第四，油价近期弱势震荡，60-70区间存较强支撑。和10-11月相比，进入12月以来，国际金融市场波动明显收窄，唯一 引发广泛关注的就是疲弱的国际油价。与工业金属、贵金属、农产品不同，国际油价并没有显示出任何支撑，而是呈现持续弱势下跌行情，出乎不少国际机构预期。主要原因除了西方经济衰退交易之外，也有欧盟对俄油价上限的达成快于预期的影响。12月初，欧盟、七国集团(G7)和澳大利亚对俄罗斯海运石油出口设置60美元/桶的价格上限，协议12月5日正式生效。如果俄原油价格超60美元/桶，将禁止欧盟企业为俄原油运输提供保险、金融等服务。另外，欧盟将设置45天的过渡期，适用于在12月5日之前装载、并于2023年1月19日前卸载的石油；此外，欧盟还将建立调整机制，保持俄油价上限在较 市场价低5%的水平。此举出台快于预期，虽然引发了乌方对价格上限仍较高的不满，但还是取得了欧盟内部的一致。正是 60美元/桶的价格上限存在，所以国际油价开始了锚定行情，60-70美元/桶的区间存在较强的支撑，近期油价仍将弱势震荡， 但跌破60美元/桶也存在不小的阻碍。 第五，港股中期仍有估值修复空间，重点仍是“一体两翼”和国企板块。经过为期一个多月的持续上涨，港股的估值修复行情也行至中途，短期震荡可能加剧，前期持续上涨的行情可能难以再现，国内经济基本面和海外流动性预期等各项因子目前预期拐点已经出现，后续将需要现实的兑现，这也是短期港股震荡可能加剧的原因。但中期来看，内地经济提速向好的阶段 尚未完全到来，在未来可能进一步向好的背景下，港股估值修复仍有较大空间。行业配置上，我们继续推荐以恒生科技互联网、可选消费、交运文旅为代表的“一体两翼”，另外，国企板块的估值修复机会也值得重点关注，特别是上游周期、公用事业、电讯业这三个国企聚集的领域。 风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球财政刺激弱于预期或货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 二、上周重要市场数据 2.1重要指标跟踪 图表1市场重要指标跟踪 领域 细分领域 具体指标 2022/12/10 最新历史分位 本周变动 市场涨跌 沪深300 3.29% 36.3% 恒生指数 6.56% 43.0% 标普500 -3.37% 47.8% 市场估值PE-TTM 恒生指数 9.73 43.4% AH股溢价指数 141.30 89.0% 市场流动性 香港货币市场 HIBOR利率：7天（%） 3.07 99.1% 港币市场 美元兑港币 7.79 66.3% 人民币市场 美元兑离岸人民币 6.97 91.2% 南下资金 周度南向资金净流入规模（亿元） -29.70 7.1% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：涨跌幅为周度数据，历史分位为2010年（在2010年后才有的部分数据从有数据开始）以来的数据 2.2市场表现 图表2近两周全球主要股票市场指数涨跌幅 2022-12-022022-12-09历史分位（右） 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% SENSEX30 IBOVESPA 200 225 DAX CAC40 100 500 -6% 80% 标普 纳斯达克指数 道琼斯工业指数 英 国国 富时 法 德国 日经 恒生指数 澳洲标普 巴西 中国台湾加权指数 韩国综合指数 印度 俄罗斯 沪深 指数 发达市场新兴市场 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 300 RTS 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来股票指数PE估值的历史分位数 图表3近两周恒生行业指数涨跌幅 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2022-12-022022-12-09历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒 生生生生 地资医原 产讯疗材 建科保料 筑技健业 业业业 恒恒恒 生生生 公金综 用融合 事业业业 恒恒恒恒 生生生生 工必电能 业需讯源 性业业消 费业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来恒生行业指数PE估值的历史分位数 图表4港股-美股-A股部分新兴标的涨跌幅 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 100 2022-12-02 2022-12-09 历史分位（右） 港股市场 美股市场 A股市场 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 阿里巴巴-SW9988.HK 腾讯控股 0700.HK 美团-W 3690.HK 京东集团-SW 9618.HK 小米集团-W 1810.HK 阿里巴巴 BABA.N 拼多多 PDD.O 京东 JD.O 百度 BIDU.O 哔哩哔哩 BILI.O 网易 NTES.O 蔚来 NIO.N 小鹏汽车 XPEV.N 携程网 TCOM.O 唯品会 VIPS.N 爱奇艺 IQ.O 芒果超媒 300413.SZ 比亚迪 002594.SZ 0% 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年（或上市）以来PE估值的历史分位数 2.3市场估值 图表5港股行业指数估值（PE_TTM） 136.24 60 50 40 30 20 10 0 2022-12-09历史分位（右） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒 生生生 医资必 疗讯需 保科性 健技消 业业费业 恒恒恒 生生生 公地电 用产讯 事建业 业筑 业 恒恒恒恒恒生生生生生原金工能综材融业源合料业业业业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为2010年以来行业指数PE估值的历史分位数 图表6港股行业指数估值（PB_LF） 2022-12-09历史分位（右） 4 3 2 1 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 恒恒恒恒恒生生生生生必医非资公需疗必讯用性保需科事消健性技业费业消业 业费 业 恒恒恒恒恒恒恒生生生生生生生原工电能地金综材业讯源产融合料业业建业业业筑 业 资料来源：WIND，同花顺iFinD，平安证券研究所 注：历史分位为