PTA&MEG周度报告：需求修复预期 聚酯原料修复估值

周度报告 全球商品研究·PTA&MEG 是 兴证期货.研发产品系列 兴证期货.研发中心能化研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 王其强 从业资格编号：F03087180投资咨询编号：Z0016577 联系人王其强 电话：0591-38117680 邮箱： wangqq@xzfutures.com 需求修复预期聚酯原料修复估值 2022年12月12日星期一 内容提要 行情回顾 PTA主力合约震荡回落，周度下跌3.31%；MEG主力合约涨2.35%，有所反弹。 后市展望 基本面来看，PTA供应端，装置负荷下滑至66.3%，近期装置检修及降负较多，装置负荷进一步下滑，而新增产能逐步释放，供应压力攀升。MEG供应端，国内装置负荷小幅下滑至56.12%，其中煤制负荷下滑至39.33%，新增产能逐步释放，供应压力较大。需求端，聚酯负荷跌破7成至69.5%，聚酯执行检修，聚酯负荷延续下行，不过随着疫情防控措施放松，江浙织机开工有所修复，需求存在一定修复预期。库存上，PTA社会库存下滑2万吨至185万吨； 乙二醇港口库存增加4.49万吨至92.56万吨。综合而言，PTA方面，近期市场延续交易经济下滑对原油需求下滑的忧虑，原油持续承压，成本端压制PTA，以及新增产能释放压力，不过随着疫情防控放松政策执行，需求修复有所预期，江浙织机开工开始回升，提早市场信心，支撑盘面修复反弹。MEG方面，MEG估值偏低，需求存在修复预期，乙二醇修复估值反弹明显，而国内供应释放，仍压制盘面。 策略建议 单边修复反弹，关注远月MEG与PTA对冲策略。 风险提示 原油及宏观超预期波动。 1.行情回顾 PTA主力合约震荡回落，周度下跌3.31%；MEG主力合约涨2.35%，有所反弹。 PTA现货方面，成本端原油大幅回落，成本端压制PTA重心走弱，供需处于双减状态，PTA装置负荷下滑，聚酯负荷也延续下滑，投机需求有所攀升，PTA相对原油抗跌。上周市场成交上半周尚可，下半周回落，日均成交量在2~3万附近。 MEG现货方面，现货市场重心上移，市场商谈一般。乙二醇市场心态有所好转，主要市场对疫情防控放松后，需求修复预期。外盘重心震荡上行，乙二醇外盘重心至488-492美元/吨附近。 2019-05-14 2019-08-14 2019-11-14 2020-02-14 2020-05-14 2020-08-14 2020-11-14 2021-02-14 2021-05-14 2021-08-14 2021-11-14 2022-02-14 2022-05-14 2022-08-14 2022-11-14 基差方面，PTA方面，基差有所回落。乙二醇基差有所持稳。图表1：PTA主力合约及现货走势 元/吨 PTA主力合约 PTA 现货报 价 基差 元/吨 9,000.00 1,200.00 8,000.00 1,000.00 7,000.00 800.00 6,000.00 600.00 5,000.00 400.00 4,000.00 200.00 3,000.00 0.00 2,000.00 -200.00 1,000.00 -400.00 0.00 -600.00 数据来源：Wind，兴证期货研发部 图表2：乙二醇主力合约及现货走势 元/吨 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2020-04-17 2020-06-17 2020-08-17 2020-10-17 2020-12-17 0.00 乙二醇主力合约乙二醇现货价格基差 元/吨 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 2021-02-17 2021-04-17 2021-06-17 2021-08-17 2021-10-17 2021-12-17 2022-02-17 2022-04-17 2022-06-17 2022-08-17 2022-10-17 数据来源：Wind，兴证期货研发部 2.成本及加工差 原油大幅下挫。上周原油出现比较明显的下挫，周度跌幅10%左右，主要原油市场对需求的担忧，内外柴油需求走弱，成品油出现累库，加之能化产业链利润依然集中在能源，估值相对偏高，需求走弱预期下，原油被压估值下走弱，削弱了OPEC+减产的利好。 原油走弱，压制PX单边下行。PX在原油大幅走弱，以及本身供应新增产 能释放及装置开工回升压制下，PX呈现单边回落。 图表3:原油及PX价格走势 美元/吨 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2019-05-14 2019-07-14 2019-09-14 2019-11-14 2020-01-14 2020-03-14 2020-05-14 2020-07-14 2020-09-14 2020-11-14 2021-01-14 2021-03-14 2021-05-14 2021-07-14 2021-09-14 2021-11-14 2022-01-14 2022-03-14 2022-05-14 2022-07-14 2022-09-14 2022-11-14 0 PX中国台湾CFR（左轴）WTI原油（右轴） 美元/吨 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 PTA加工费持稳。近期成本端回落明显，而PTA新增产能释放，供需亦压制PTA加工差进一步修复，盘面及现货加工差持稳。 图表4：PTA现货加工差 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019-05-17 2019-07-17 2019-09-17 2019-11-17 2020-01-17 2020-03-17 2020-05-17 2020-07-17 2020-09-17 2020-11-17 2021-01-17 2021-03-17 2021-05-17 2021-07-17 2021-09-17 2021-11-17 2022-01-17 2022-03-17 2022-05-17 2022-07-17 2022-09-17 2022-11-17 0 PTA现货价（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR(右轴，美元/吨) 现货加工差（右轴，元/吨） 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 图表5：PTA盘面加工差 8,000.00 7,000.00 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 PTA主力期货（左轴，元/吨）PX中国台湾CFR（右轴，美元/吨）盘面加工差（右轴，元/吨） 2500 2000 1500 1000 500 0 2019-05-17 2019-08-17 2019-11-17 2020-02-17 2020-05-17 2020-08-17 2020-11-17 2021-02-17 2021-05-17 2021-08-17 2021-11-17 2022-02-17 2022-05-17 2022-08-17 2022-11-17 -500 数据来源：Wind，卓创资讯，兴证期货研发部 乙二醇利润方面，煤制乙二醇利润小幅转弱。煤价有所回升，较乙二醇重心反弹较多，煤制乙二醇利润修复有所放缓。 图表6：煤制乙二醇毛利 元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2019/5/13 2019/7/13 2019/9/13 2019/11/13 2020/1/13 2020/3/13 2020/5/13 2020/7/13 2020/9/13 2020/11/13 2021/1/13 2021/3/13 2021/5/13 2021/7/13 2021/9/13 2021/11/13 2022/1/13 2022/3/13 2022/5/13 2022/7/13 2022/9/13 2022/11/13 0 煤制乙二醇成本（左轴）煤制乙二醇毛利（右轴） 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 3.供需面分析 3.1PTA供应端 部分装置检修，装置负荷延续下滑，新增产能释放。截止2022年12月8日，PTA装置为66.3%，扬子60万吨停车，仪征35万吨重启，个别装置负荷小幅调整，以及能投100万吨装置短停装置负荷进一步下行。本周东亚75万 吨重启缓和装置负荷下滑。新增产能方面，嘉通能源250万吨装置及东营威廉 250万吨装置新增产能逐步释放。 图表7：PTA装置周度负荷 120 100 80 60 40 20 1月3日 1月14日 1月28日 2月11日 2月25日 3月9日 3月20日 4月1日 4月13日 4月24日 5月10日 5月21日 6月3日 6月15日 6月28日 7月9日 7月21日 8月2日 8月13日 8月25日 9月6日 9月17日 9月29日 10月15日 10月27日 11月8日 11月19日 12月1日 12月13日 12月27日 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：CCF，兴证期货研发部 3.2MEG供应端 装置负荷持稳。截止2022年12月8日，国内乙二醇整体开工负荷在56.12%， 环比下降1.03个百分点，煤制负荷维持39.33%，环比回落1.82个百分点。装置 负荷有所下滑，不过相对平稳。新增产能，随着榆林化学180万吨煤制产能逐步 释放后，盛虹炼化产能也逐步释放，其中100万吨产能已经开车。 图表8：MEG装置负荷 100.00% 80.00 60.00 40.00 20.00 2016/05/13 2016/09/13 2017/01/13 2017/05/13 2017/09/13 2018/01/13 2018/05/13 2018/09/13 2019/01/13 2019/05/13 2019/09/13 2020/01/13 2020/05/13 2020/09/13 2021/01/13 2021/05/13 2021/09/13 2022/01/13 2022/05/13 2022/09/13 0.00 MEG负荷（总）MEG煤制负荷 3.3需求端 数据来源：卓创资讯，兴证期货研发部 聚酯负荷进一步下滑。上周聚酯负荷69.5%，环比回落3.1个百分点，聚酯执行减产，聚酯负荷进一步下行。 图表9：聚酯负荷 120 100 80 60 40 20 1月3日 1月15日 1月29日 2月17日 3月2日 3月15日 3月27日 4月10日 4月23日 5月8日 5月21日 6月3日 6月16日 6月30日 7月13日 7月26日 8月7日 8月20日 9月2日 9月15日 9月28日 10月15日 10月28日 11月10日 11月23日 12月6日 12月20日 0 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 数据来源：CCF，兴证期货研发部 图表10：聚酯分类负荷 直纺长丝负荷涤短负荷聚酯瓶片负荷 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2016/07/22 2016/11/22 2017/03/22 2017/07/22 2017/11/22 2018/03/22 2018/07/22 2018/11/22 2019/03/22 2019