10年美债收益率已从本轮高点快速回落 美国10年国债收益率于10月21日触及本轮顶部位置4.34%,随后开启了快速回落。12月7日,10年美债收益率触及最低点3.40%,较高点下降94pb; 截至12月9日,美债收益率收报3.60%,较高点回落74bp。 本轮10年美债下行节奏,2000年来仅发生4次 2000年以来,10年美债收益率在20个交易日下跌超过70bp的概率为0.7%,仅在4轮行情中发生: 1)全球金融危机:2008年末,10年美债收益率从11月13日的3.84%快速下跌至12月18日的2.08%,24个交易日下降176bp。背后的原因是美联储在2008年12月16日降息75bp,以应对全球金融危机的冲击。 2)欧债危机:2011年三季度,10年美债收益率从7月28日的2.98%下跌至8月10日的2.17%,9个交易日跌81bp。原因是欧债危机背景下,市场对经济基本面的悲观情绪发酵,投资者扎堆抛股购债所致。 3)新冠疫情:2020年初新冠疫情期间,10年美债收益率从2月13日的1.61%下行至3月9日的0.54%,16个交易日下降107bp。一方面是疫情引发抛股购债;另一方面是美联储在3月16日降息100bp。 4)本轮下行:本轮下行的节奏和幅度堪比欧债危机。但进一步观察却很难发现原因:第一,美国陷入衰退的概率基本稳定;第二,短期降息不可见; 第三,近期股债同涨,没有风险偏好迁移。 4.3%和3.4%,也许都有非理性的成分 既然我们无法给出美债收益率快速下行的理性解释,那么我们就必须定位一个非理性的点:10月的高点4.3%和12月的低点3.4%,两者之间至少有一方是非理性的。而我们倾向于两方都是非理性的。 在完全预期理论下,远期收益率F(2,8)从高点4%区间下行至目前的3.2%至3.4%区间。首先,F(2,8)高达4%,内涵是美债收益率将在2024-2032年平均维持在4%,这看起来略高;其次,短期内对F(2,8)下调60-80bp,意味着市场对2024-2032年的利率环境和经济基本面的判断发生了剧烈变化,这也不合实际情况。所以,我们认为4.3%的10年美债收益率是过高的,但是近期的快速下降也是矫枉过正的。 美债收益率或将有所回升,带动港股在12月末/1月形成配置窗口期 既然美债收益率的快速下行大概率蕴含非理性成分,那么在本轮加息周期完成之前,美债收益率或将有所回升。10年美债收益率的回升有望带动港股在12月末/1月形成配置窗口期。推荐高股息和已盈利成长股。 风险提示:疫情发展的不确定性,经济周期下行的风险,国际政治局势的不确定性,国内货币政策的不确定性。 全球市场表现 全球主要指数与资产比较 图1:全球主要指数与资产比较 本周重点市场与宏观数据 图2:美国10年国债收益率(%,2000年至今) 图3:美国10年国债收益率20交易日变化(bp,2000年至今) 图4:美国10年国债收益率FactSet一致预期(%) 图5:美国远期收益率F(2,8)测算(2022年初至今) 港股数据 港股通各板块表现 图6:港股通各板块表现中位数(按申万一级行业划分) 图7:港股通各板块表现中位数排名(按申万一级行业划分) 图8:港股通各板块表现中位数(按GICS行业划分) 图9:港股通各板块表现中位数排名(按GICS二级行业划分) 港股分析师业绩调整情况 图10:港股通个股业绩调整幅度排名(FY2净利润) 图11:港股通各行业业绩调整幅度中位数(FY2净利润,申万一级行业) 图12:港股通各行业业绩调整幅度中位数(FY2净利润,GICS行业) 南向资金状况 图13:港股通净买入(人民币) 图14:港股通净买入(港币) 图15:个股南向资金流入与流出排名 图16:各行业南向资金净流入情况(申万一级行业,百万港元) 图17:各行业南向资金净流入情况(GICS行业,百万港元) 美股数据(S&P 500/NASDAQ 100成分股) 美股各板块表现 图18:美股各板块表现中位数 图19:美股各板块表现中位数排名 美股分析师业绩调整情况 图20:美股个股业绩调整幅度排名(FY2净利润) 图21:美股各行业业绩调整幅度中位数(FY2净利润) 免责声明