传统光电龙头转型蓄力，激光+超导开启成长第二曲线

传统光电器件国内领军企业，聚焦三大主业开展转型升级：联创光电成立于1999年，起家于光电器件，于2019年开始逐步转型升级，收缩盈利能力较差的非核心业务，聚焦智能控制器、激光武器和高温超导三大主业。公司已陆续剥离毛利率较低的光缆、铜丝加工、传统电力缆等业务，并已签订意向协议商洽剥离主营背光源产品的联创致光。非核心业务陆续剥离后，公司整体业务布局将更加明晰，盈利能力迎来显著提升。 合作中物院十所，打造军用激光武器国内龙头：全球反制无人机市场规模将从2021年8.43亿美元增长至2029年57亿美元，激光武器作为最有效反制无人机方式，市场空间广阔。公司与中物院十所合作，拥有国内最先进激光技术，激光武器核心部件泵浦源、激光器已于2021年4季度量产，并于今年迅速放量，激光武器整机产品光刃Ⅰ已经完成验收，光刃Ⅱ也已临近验收。2022Q3公司激光系列产品收入5,042万元，同比增长423%。目前公司3.5亿元产能已处于满负荷生产状态，正加速产能扩建，随着公司产品的陆续销售，预计激光板块将实现高速增长。 高温超导技术独步全球，市场需求潜力大：高温超导设备应用于金属热加工领域，相较于传统工频炉可节约超50%电耗，国内高温超导感应加热设备仅设备替换市场空间就近千亿元。公司历时近十年研发成功全球首台兆瓦级高温超导感应加热设备，首台设备已在中铝东轻举办交付仪式，进一步收获广亚铝业等客户订单，目前公司在手订单超50台。公司积极布局高温超导熔炼炉等应用，有望进一步打开长期成长空间。 智能控制器行业增长稳定，汽车电子与高端光耦赋予新动能：公司智能控制器产品应用于高端智能家电，正加速向汽车领域布局，在产品、下游应用与产能端三重发力：1）产品端，公司布局高端光耦，产品技术国内领先。2）下游应用端，公司切入汽车电子领域，借力参股公司宏发电声，成功切入北汽、广汽、比亚迪、奔驰、丰田、本田、吉利等供应体系。3）产能端，公司加速汽车电子智能控制器与高端光耦产能扩充。 盈利预测与投资评级：公司加速业务转型升级，聚焦智能控制器、激光及高温超导三大业务板块，产能持续扩充，基于此，我们预测公司22-24年归母净利润分别为3.39/5.16/7.83亿元，当前市值对应PE分别为36/24/16倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：产能扩张进度不及预期；背光源板块业务亏损超预期；线缆等低盈利资产剥离进度不及预期；高温超导设备市场拓展不及预期 1.收缩非核心业务，聚焦主业静待业绩腾飞 1.1.持续优化产业结构，构筑业绩新起点 国内光电器件领军企业，聚焦三大主业推进产业优化升级。联创光电于1999年6月设立，由三家军工厂整合而成。公司设立之初，依托军工厂的技术资源，主营LED器件、背光源和线缆等业务。公司于2001年3月在上海证券交易所挂牌上市。2011年，经国务院国资委批复，公司国有性质变更为非国有，完成股权改革。近年来，公司执行“进而有为、退而有序”的战略，正逐步剥离线缆、背光源等低盈利能力业务，聚焦智能控制器、激光和高温超导产品的研发和生产。 图1：公司发展历程 传统业务加速瘦身，聚焦智能控制器、激光及高温超导三大重点优化业务布局。近年来，背光源和低端线缆业务的市场收窄，业绩不佳，公司正逐步剥离相关资产，将业务中心放在智能控制器、激光产品和高温超导三大业务板块。公司的智能控制器产品从高端家电智能控制器拓展至新能源汽车、工业控制领域的智能控制器、高端光耦等。业务经营主体华联电子深耕智能控制器近四十年，于2017年在新三板上市。激光产品系列由公司与我国中物院十所合作成立中久激光经营，公司将中物院十所的先进激光技术科研成果产业化，现已具备国内功率最高的泵浦源和高质量光纤激光器生产能力，目前激光武器“光刃Ⅰ”已通过验收，等待列装，“光刃Ⅱ”也已临近验收。。公司是全球唯一的高温超导感应设备供应商，在该领域构建了极高的技术壁垒。目前主要由参股子公司联创超导经营，产品目前主要应用于非磁金属热加工领域，未来将向金属熔炼，晶硅生长炉等领域拓展业务。 图2：联创光电重点业务布局情况 股权结构稳定，公司总裁伍锐是公司的实际控制人。江西省电子集团有限公司持有公司20.81%的股份，公司的总裁伍锐通过江西省电子集团间接持有公司股份，是公司的实际控制人。吉安市国资委的全资子公司吉安鑫石阳实业有限公司持有公司2.5%的股份，是公司的第二大股东。公司采用股份公司与子公司矩阵式战略管控的经营管理架构，实现股份公司战略管控、子公司灵活经营的模式。公司共控股24家公司，联营4家企业。 图3：公司股权结构及控股（参股）公司（截止2022年9月30日） 权益收入支撑转型期利润，三大产业构筑公司未来业绩新增长极。公司目前处于转型期，参股宏发电声获取的权益收入是目前公司的主要盈利来源。智能控制器，高温超导业务和激光业务正在快速贡献收入与利润，是公司未来最主要的看点。这三个业务处于规模较大的增量市场，公司在这三个业务领域也取得了独特的竞争优势，能够进一步提升公司的盈利能力。传统业务领域，公司间接控股的联创致光是背光源业务的营业主体，联创电缆科技和联创电缆等子公司经营公司线缆业务，目前公司正加速布局剥离这两块业务中盈利较差部分，精简业务结构提高公司整体盈利能力。 表1：2021年主要控股（参股）公司情况（单位：百万元） 1.2.优化业务布局，蓄力长期业绩增长 有序调整业务结构，业绩表现稳健。公司正在有序调整收入结构，背光源收入逐步减少，高毛利润的激光业务表现突出，稳定了利润表现。重点布局的智能控制器是业绩支柱，近三年营收占比40%以上，2021年营收同比增长30%。随着激光业务迎来放量期，高温超导设备订单量持续增加，同时公司加速剥离盈利能力较差的线缆和背光源业务，未来公司业绩可期。公司2022前三季度实现了29.7亿元的营收，同比下降8.9%，主要由公司线缆板块业务收入计提遵循的会计准则由“总额法”变更为“净额法”造成。 公司业务转型加速，盈利能力逐步提升，2022年前三季度实现2.68亿元的归母净利润，同比增长7.51%。 图4：联创光电营业收入及同比增速 图5：联创光电归母净利润及同比增速 图6：2020-2022H1公司营收情况（亿元） 图7：2022H1各业务营收占比 剥离低附加值传统业务，聚焦主业提升盈利能力。公司传统产业盈利较弱，目前公司正在推动相关业务出表。公司从2019年开始逐步加速业务转型升级，剥离低质资产，公司的盈利能力逐步得到优化。2020年后，公司的归母净利率和毛利率都稳定上升，财务费用率和销售费用率持续降低。公司研发费用持续处于高位，重视研发巩固重点业务的技术壁垒，进一步提供公司盈利能力。 图8：2021-2022H1公司主要板块业务归母净利润（百万元） 图9：2020-2021公司各业务毛利率 图10：2017-2022Q1-3公司归母净利率和毛利率情况 图11：2017-2022Q1-3公司各费用率情况 1.3.加速扩产三大重点产业，股权激励稳固核心骨干 加速三大重点产业产能扩建，为长期业绩增长蓄力。智能控制产业方面，华联电子的新产区于2022年9月竣工。该产区位于厦门市翔安区，占地80亩，规划年产值30亿元。新产区提高了公司高端产品的产能，其主要产品为新能源汽车智能控制器、高效电机变频驱动智能控制器和高端光耦合器。激光产业方面，中久激光3.5亿元产能已处于满负荷生产状态，其中，约2亿元订单已完成生产并交付，剩余订单预计在2022年年底前完成生产并交付。超导产业方面，兆瓦级高温超导感应加热设备已经量产，2022年底产能达50台，现有在手订单已超50台。2024年预计产能100台。未来一年内，公司将在铝加工产业集中的地区设立超导产业园。 表2：公司重点业务产能进度 股权激励政策稳固核心团队。公司于2020年通过了股权激励计划，授予核心团队共1200万股限制性股票。授予对象不仅包括董事长和总裁，还包括17名核心管理和技术人员。授予价格为11.26元/股，以公司业绩的高水平增长为解锁条件，稳固核心团队，推动公司管理和研发水平的提升。 表3：公司股权激励计划职务 表4：解除限售考核标准 2.合作中物院十所，打造军用激光武器国内龙头 2.1.高功率激光器前景广阔，国产替代诉求强烈 激光器是激光的发生装置，泵浦源是其核心器件。激光器有三大功能部件：泵浦源、增益介质、谐振腔。泵浦源、谐振腔、增益介质分别起到点火、放大、助燃作用。泵浦源（激励源）为增益介质提供能量激励；增益介质（也称为工作物质）吸收泵浦源提供的能量受激后产生光子从而生成并放大激光；谐振腔是光子特性（频率、相位和运行方向）的调节场所，通过控制腔内光子振荡来获得高质量的输出光源。根据增益介质的不同，激光器可以分为固态（含固体、半导体、光纤、混合）、液体激光器、气体激光器等。 其中，半导体激光器还可以作为固体激光器和光纤激光器等其他激光器的核心泵浦光源，完成电能到光能的转化。 图12：激光器结构 图13：激光器主要分类 激光器市场规模持续扩大，科研与军事市场潜力大。据中商产业研究院数据，2016-2022年全球激光器总收入从107.5亿美元增长至193.1亿美元，CAGR为10.3%，整体保持稳定增长。激光器可广泛用于工业加工、光通信、科研军事、医疗美容等下游应用行业。在科研与军事市场主要应用于基础研发，如大学和国家实验室等，以及新兴和现有军事应用的激光器，如测距仪、红外对抗和定向能武器研究等。单边主义、贸易战等不安定因素长期存在，各国的军事安全需求将会持续增长，尤其是以激光器为核心的高科技军工产品将保持高速增长。Strategies Unlimited的统计显示，2021年全球激光器在科研与军事领域的规模达29亿美元，2017-2021年均复合增长率达33%。 图14：2016-2022年全球激光器市场规模及增速 图15：全球科研与军事用激光器市场规模及增速 高功率激光器市场需求持续增长，高功率激光器产品是我国未来国产替代重要发力点。据StrategiesUnlimited预测，2019-2025年全球高功率半导体激光器的市场规模将从16.4亿美元增长至28.2亿美元，CAGR为9.4%。其中，用于固体激光器泵浦源的市场规模将从4.3亿美元增长至7.3亿美元；用于光纤激光器核心器件的市场规模将从4.4亿美元增长至8.3亿美元。以光纤激光器为例，我国1~3kW和3~6kW的中小功率光纤激光器基本实现国产替代，6~10 kW和10kW以上的国产化率水平分别为51%和49%，未来几年国产替代空间大。 图16：全球高功率半导体激光器市场规模（亿美元） 图17：高功率光纤激光器是未来几年国产替代主要方向 2.2.无人机发展带来安全隐患，激光武器反制备受青睐 无人机“黑飞”带来重大的安全威胁，推动反无人机市场急剧增长，主要为军事国防应用。商业无人机被不法分子甚至恐怖分子用于非法侵入限制区域，进行偷拍、炸弹袭击、投递放射性元素、非法贩运等违法活动。2018年俄罗斯驻叙利亚军事基地发生4起小型无人机编队袭击事件。在军事方面，无人作战系统已成为空袭作战不可替代的新发展方向，对军事行动产生重大影响。越来越多的无人机攻击事件导致了市场对安全的需求。据Polaris Market Research预测，2021年全球反无人机市场规模8.43亿美元，预计在以27%的年均复合增长率增长，至2029年达57亿美元。军事国防、商业、政府分别占据反无人机市场应用的58%、25%和13%。 图18：2021-2029全球反无人机市场规模（亿美元） 图19：2021年全球反无人机市场应用占比 直接摧毁类系统占无人机反制系统超9成，其中激光武器为最优选择。目前无人机反制系统主要有三类：检测控制类、干扰阻断类和直接摧毁类。监测控制类，主要通过劫持无线电控制等方式实现；干扰阻断类，主要通过信号干扰、声波干扰等技术来实现; 直接摧毁类，包括使用激光武器、用无人机反制无人