深度报告：光电龙头转型升级，激光超导引领未来

收缩传统业务，聚焦三大版块再起航。联创光电成立于1999年，近年来公司不断调整业务结构，收缩传统主业，重点发力激光和高温超导两大业务。公司在2022上半年已完成传统电力缆资产剥离，并于2022年11月与深圳赛戈玛科技达成协议，通过共同设立子公司的方式，剥离背光源板块手机业务中的非品牌业务相关资产。经业务调整后，联创光电传统主业将进一步聚焦智能控制器，继续深耕家电领域，并不断拓展汽车电子、高端光耦等产品线，该板块业绩预计将稳健增长。目前来看，公司已形成以传统主业为基础，激光和高温超导两大业务为主要增长动力的战略布局，长期成长空间广阔。 激光业务：特种高功率激光器行业领先。公司与国内顶尖研究团队深度合作，共同成立中久激光，技术实力优秀，产品涵盖泵浦源、高功率激光器等。目前公司已实现中高端泵浦源和激光器产业化关键技术突破与产品交付，并成功研制出光刃Ⅰ和光刃Ⅱ激光反制产品，产业布局广度和深度国内领先。产能方面，公司现有多条泵浦源、激光器批量生产线，当前产能超过3.5亿元，后续产能稳步增长。2022上半年公司激光系列产品收入已超过1亿元，随着下游需求的快速增长，公司作为国内高功率激光器和泵浦源的领军企业有望充分受益。 高温超导：感应加热炉全球领先，金属熔炼、晶硅生长炉等应用前景广阔。 相比传统低温超导，高温超导可以在较为廉价的液氮环境下工作，应用成本、灵活性、产业链自主可控程度均具备显著优势。江西联创光电超导应用有限公司聚焦高温超导领域十余年，产业技术处于全球领先水平。联创超导的高温超导感应加热炉设备具有高能效、高穿透、高均匀性等显著优势，加热效率可提升至80%以上，能够帮助客户减少50%以上电耗，提升产品性能。公司于2022年3月完成全球首台兆瓦级感应加热设备的验收投产，当前在手订单饱满，2023-2025年交付数量有望持续快速增长。除感应加热炉外，公司亦在持续推进高温超导在金属熔炼、晶硅生长炉等应用领域的扩展，产业化应用前景更为广阔。 投资建议：我们看好联创光电在高功率激光器和高温超导领域的前瞻布局。 预计公司2022-2024年公司归母净利润分别为2.81/4.54/6.53亿元，EPS为0.62/1.00/1.43元，对应PE分别为56/35/24倍。考虑到未来高功率激光器和高温超导产品的下游需求快速增长，目前行业仍处于发展初期，远期市场空间广阔，公司作为行业龙头，有望充分受益行业的快速增长，成长空间可观。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：高温超导产品进展不及预期的风险；激光业务拓展不及预期的风险；产能扩充节奏不及预期的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1收缩传统业务，聚焦三大版块再起航 1.1深耕光电二十载，业务主线不断优化 江西联创光电科技股份有限公司于1999年成立于江西南昌，主营业务可分为三大板块：1）传统业务包括智能控制器、背光源、智能装备线缆等；2）激光业务主要为下游整机提供泵浦源和激光器；3）高温超导业务主要提供高温超导感应加热设备、金属熔炼、晶硅生长炉等产品。近年来公司逐步剥离亏损的背光源和装备线缆业务，聚焦智能控制器、高功率激光器、高温超导三大核心业务板块。 联创光电具有特种行业生产背景，股权改制后从国资控股变为民营控股。联创光电由三家军工厂整合而成，分别是江西国营军工746厂（现联创特种微电子）、834厂（现北方联创通信）、8490厂（现联创电缆）。公司成立之初为国有控股，控股公司为江西省电子集团，2011年完成非国有制股份改制后转为民营企业。 图1：联创光电发展历程 联创光电股权结构稳定，实际控制人为公司总裁伍锐。截至2022年三季报，江西省电子集团持有公司20.81%股份，伍锐通过直接或间接持有江西省电子集团共71.6%的股份，间接控制联创光电，间接持股比例为14.9%。吉安市国资委的全资子公司吉安鑫石阳实业有限公司持有公司2.5%的股份，是公司的第二大股东。 公司采用母子公司矩阵式战略管控的经营管理架构，实现公司总部战略管控、子公司灵活经营的模式，公司各业务主要由子公司承担。 图2：联创光电主要股东与参控股子公司 股权激励绑定核心管理层，助力联创光电长远发展。2020年，公司通过《2020年限制性股票激励计划》，一次性授予董事、管理人员以及核心员工等18人共1200万股限制性股票，占公告时公司总股本2.71%，授予价格为11.26元/股。限制性股票分三阶段解锁，与公司长期发展业绩绑定，有利于充分发挥核心人才的积极性，绑定优秀人才，助力公司长远发展。 表1：股权激励绑定核心管理层职务 表2：限制性股票解除禁售安排解除限售安排 1.2有序剥离亏损资产，重点发力激光和超导业务 当前联创光电主要收入来源由传统控制器、背光源、电缆等业务贡献，而利润主要来自参股宏发电声带来的投资收益。2021年由于公司传统背光源、电缆等业务出现亏损，公司归母净利润有所下滑，但展望2022年以后，公司逐步剥离亏损资产，智能控制器业务稳步增长，激光业务等逐步贡献收入和利润，公司业绩有望重回正轨。2022年前三季度公司实现营收29.77亿元，同比减少8.88%，归母净利润2.68亿元，同比增长7.51%。 图4：2017-2022 Q1-Q3联创光电归母净利润变动（亿元，%） 图3：2017-2022Q1-Q3联创光电营收变动（亿元，%） 1）传统业务板块贡献主要营收，结构优化效果显著：智能控制器业务稳步增长，2022H1营收占比达到48.76%，负责控制器业务的子公司华联电子2021年智能控制器业务营收为12.39亿元，同比增长29.87%；背光源业务2019年以来规模持续缩减，2021年营收为11.42亿元，同比下降12.96%；线缆业务中的电力缆业务已于2022年上半年剥离。2）激光业务凭借技术和卡位优势，业绩快速增长，2022年上半年公司实现激光系列及航天微电子元器件板块营收1.33亿元，同比增长164.91%。3）高温超导业务板块正处于商业化进程中，截至2022年12月在手订单逾50台，未来增长可期。 图5：2018-2021联创光电传统业务营收（亿元） 图6：2022H1联创光电主要业务营收占比 联创光电不断优化业务布局，盈利能力逐步提升。公司近年来实施“进而有为，退而有序”主体战略，逐步对传统业务板块进行转型升级，资产质量趋于优化，盈利能力稳步提高。2021年公司销售净利率为7.86%，毛利率为13.98%，同比提升0.55pct。其中，重点布局的激光系列及航天微电子元器件板块毛利率达到38.38%，成长迅速；线缆板块在经历业务调整后毛利率从2020年的5.28%增长至16.48%，业务优化成效显著；背光源板块受市场需求下降与终端订单波动的影响盈利能力有所下降，2021年毛利率为5.64%。 图7：联创光电总毛利率、净利润率变动（%） 图8：联创光电分业务毛利率（%） 联创光电注重研发，不断提高研发投入，控费增效成果显著。2021年公司管理费用率为7.71%，主要由报告期内分摊限制性股权激励费用导致，2022年Q1-Q3管理费用率下降至4.98%，同比减少2.73pct；2022Q1-Q3销售费用率为1.89%，同比下降0.29pct；财务费用率明显降低，同比下降1.13pct；公司注重研发投入，2021年公司研发投入达到1.7亿元，研发投入占营收比例达到4.7%，2022Q1-Q3研发投入占比为3.76%。 图9：2018-2022Q1-Q3联创光电期间费用率变动（%） 有序剥离传统亏损业务，聚焦控制器、激光、高温超导三大主业。电缆业务方面，联创光电于2022年上半年与无关联第三方完成交易，剥离了电力缆相关资产，交易金额2200万元，实现收益56.04万元。背光源业务方面，联创光电子公司联创致光于2022年11月与深圳市赛戈玛科技有限公司达成协议，计划共同投资设立江西致玛科技有限公司，其中联创致光持股45.45%，投资完成后背光源板块手机业务中的非品牌业务相关资产将被整体剥离。公司此次重整将有效缓解传统业务拖累，聚焦智能控制器、激光、高温超导三大业务板块，助力公司长远发展。 图10：亏损资产剥离进度 2传统业务：聚焦智能控制器，高端光耦与汽车电子成为新引擎 2.1智能控制器下游应用广泛，市场空间稳步增长 智能控制器是电子设备的核心部件，汽车电子是主要下游应用场景。智能控制器以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心，是典型的嵌入式软件产品，受下游行业影响较大，下游行业发展状况直接影响智能控制器行业景气度。智能控制器下游应用场景多样，2020年智能控制器在中国市场的三大主要应用场景为汽车电子、家用电器、电动工具及工业设备装置，占比分别为23.30%、13.70%、12.90%。 图11：2020年中国智能控制器主要下游应用场景（%） 下游应用场景深化，带动智能控制器市场不断增长。近年来我国汽车产量回升，根据工信部数据，2022年中国汽车产量为2702.1万辆，同比增长3.40％； 同时汽车网联化、智能化浪潮兴起，将带动智能控制器需求继续增长。根据Frost&Sullivan数据，全球智能控制器市场规模在2016-2021年间由1.29万亿美元增长至1.72万亿美元，年均复合增长率约为5.9%；同期我国智能控制器市场规模从1.36万亿元增长至2.71万亿元，年均复合增长率约为14.7%。预计我国智能控制器市场规模在2024年将达到3.81万亿元，约为2019年市场规模的177%。 图13：2015-2024中国智能控制器市场规模及预测（亿元，%） 图12：2017-2022中国汽车产量变动（万辆，%） 2.2发力高端光耦，产品优势明显 联创光电的智能控制器业务主要由子公司华联电子经营。华联电子于2017年改制为股份公司，并于2017年8月在新三板挂牌。作为华联电子的控股股东，联创光电持有华联电子股份比例达到50.1%。2022年2月3日，联创光电成立华联电子研究院，以项目产业化落地量产为目标，未来五年将在永磁电机控制系统、智能激光电源、高端光耦、新能源汽车电子等领域应用。 图14：华联电子股权结构 华联电子产品结构包括智能控制器和高端光耦，涉及家电、汽车电子、工业控制等领域。华联电子主营业务包括智能控制器、智能显示组件和红外器件及其它电子元器件等，是国内智能控制器以及半导体光电子器件的优秀制造商之一，产品品类繁多，广泛应用于家用电器、新能源汽车电子、工业控制等领域。 图15：联创光电不同类型智能控制器 华联电子的智能控制器产品主要应用于家电领域，积极建立与国内外高端客户的长期对接。华联电子智能控制器产品包括冰箱控制器、空调控制器、洗衣机控制器、热水器控制器、厨电控制器、遥控器和线控器、汽车继电器控制器等，涉及智能家电、汽车电子、工业控制等应用领域。华联电子积极发展与下游国内外高端客户的长期战略合作关系，目前已积累A.O.Smith、江森自控、伊莱克斯、宏发、格力等众多国内外一线厂商。 图16：华联电子智能控制器业务的主要客户 华联电子智能控制器业务营业收入稳步提升。2022年上半年，联创光电智能控制器业务板块营业收入达到10.46亿元，同比增长2.82%，2022年上半年净利润0.68亿元，同比增长2.67%，市场占有率稳中有增，业绩持续稳定向好。 图17：智能控制器业务板块的营业收入（亿元，%） 图18：智能控制器业务板块的归母净利润（亿元，%） 高端光耦市场需求增长迅速，国产替代化趋势显著。高端光耦主要应用于智能家电、工控DCS、光伏逆变、新能源BMS、轨道交通、5G通信等领域，2021年全球光耦市场规模达到140亿元，中国大陆高端光耦市场总体年需求达10亿元以上规模，市场规模广阔；同时，随着国家新基建、新能源汽车、5G基站等领域上行，而国内品牌的市场占有率较低，高端光耦国产化需求增长迅速。 华联电子高端光耦出货量全国领先，引领高端光耦国产替代。子公司华联电子是国内首家光耦