固定收益周报2022年第45期：地产放松叠加防疫政策变化，债市震荡走弱

债券周 报地产放松叠加防疫政策变化，债市震荡走弱 2022-12-05 债券周报 固定收益周报2022年第45期（2022.11.28-2022.12.04） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第44期 （2022.11.21-2022.11.27）》 太--2022/11/27 平《固定收益周报2022年第43期洋（2022.11.14-2022.11.20）》证--2022/11/20 券《固定收益周报2022年第42期股（2022.11.07-2022.11.13）》份--2022/11/13 有 限证券分析师：张河生 公电话：13924673955 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均上涨 国债期货小幅下跌，现券收益率普遍上调，短端向上调整幅度更 大，城投债收益率大幅上调，产业债收益率大幅上调，信用利差走扩，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨。 一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境一般 利率债净融资额小幅提升，利率债招投标全场倍数有所提高，城 投债净融资额转负为正，产业债净融资额大幅下降，本周2只转债上市，3只转债发行。 跨月后银行间流动性宽松，央行本周净投放2,940亿元 跨月后银行间市场流动性宽松，央行本周在逆回购操作中共投放 资金3,170亿元，到期回笼230亿元，综合下来公开市场实现资 金净投放2,940亿元。 信用利差处低位，转债估值提高 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄。长期限品种信用利差 明显提升，股性标的估值有所提高，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：地产放松叠加防疫政策变化，债市震荡走弱 利率债方面，跨月后银行间流动性供给充裕。周三公布11月PMI 数据不及预期，显示出当前经济恢复基础仍不稳固，本周地产宽信用政策全面发力，证监会宣布在涉房企业股权融资方面调整优化五项措施，政策落地效果有待观察，此外本土防疫政策放松，受到地产放松和防疫政策变化影响，债市震荡走弱，本周10年期国债收益率上行至2.87%。总体来看债市受政策变化和预期驱动影响较大，后续政策仍面临不确定性，需关注12月中上旬召开的中央经济工作会议等对政策的定调以及经济数据表现。转债方面，12月我们转债推荐组合维持不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下跌，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下跌 国债期货小幅下跌 本周国债期货小幅下跌，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.11%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.15%。上周五降准消息宣布对债市提振有限，周一午后本土防疫政策放松预期加重，国债期货全线收跌；周二受昨晚地产“第三只箭”影响债市情绪较差，国债期货全线收跌；周三公布PMI数据偏弱影响有限，国债期货震荡小幅收涨；周四受到近期地产放松和防疫政策变化的影响，早盘收益率略有上行，随着收益率攀升叠加跨月后资金面转松，债券投资价值显现，午盘后做多资金入场，国债期货全线收涨；周五资金面宽松，短券表现较好，长券偏谨慎，国债期货窄幅震荡小幅收涨。 图表1：国债期货走势 现券收益率普遍上调，短端向上调整幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债 收益率为2.87%，较上周上调3.76BP；10年国开债收益率为2.99%，较上周上调 6.01BP。从期限结构上看，短端向上调整幅度更大，国债1年期品种上调幅度超过8BP，收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率大幅上调，信用利差走扩 城投债收益率大幅上调 城投债收益率大幅上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.70%，较上周五上调22.34BP。从曲线来看，长期限品种上调幅度更大，其中2年期品种上调幅 度超过25BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率上调22.34BP,其中无风险收益率上调7BP，意味着AA利差上调了15.34BP。利差进一步拆解，AAA利差上调14.34BP，评级溢价较上周上调1BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提高。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率大幅上调 产业债收益率大幅上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.61%，较上周五上调了21.8BP。从曲线来看，2年和3年期限品种收益率上调幅度最大，超过 20BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率上调了21.8BP,其中无风险收益率上调7BP，意味着AA利差上调了14.8BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了14.77BP，评级溢价上调0.03BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提高。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,995.19亿元，短融成交金额 2,319.76亿元，本周二级信用债成交总金额为7,299.81亿元，较上一周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-11-28 2022-12-04 2,995.19 2,319.76 1,984.86 7,299.81 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,580.32 9,792.58 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场大部分板块上涨。具体来看，创业板和科创板分别上涨3.20%和0.82%；沪深300与中证500分别上涨2.52%和1.32%；全市场看，wind全A周涨幅为2.44%。 两市成交金额本周有所提升，本周日均成交金额为9,162.09亿元，较上一周 的8,104.66亿元小幅提升。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 各行业中仅有煤炭行业下跌，消费服务和食品饮料行业涨幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅有煤炭行业下跌，跌幅为0.92%，涨幅靠前的行业包括消费服务和食品饮料，周涨幅在7%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨 本周中证转债及可交换指数较上周上涨1.32%。成交量方面，本周成交3,906.76亿，高于上一周的3,414.58亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍上涨，总共462只公募可转债，395只个券上涨，65只下跌,2只收平。除了本周上市的两只转债外，涨幅靠前的转债有蒙泰转债、特一转债，涨幅在30%以上；跌幅靠前的转债有英联转债与华森转债，周跌幅在9%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额小幅提升 本周新发行利率债有46只，融资2,898.90亿元；18只利率债到期，加上提 前赎回的，总偿还量为840.29亿元，净融资额为2,058.61亿元，较上一周小幅提升。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-11-28 2022-12-04 2,898.90 46 840.29 2,058.61 840.29 18 2022-11-21 2022-11-27 3,176.98 30 1,475.98 1,700.99 1,475.98 38 2022-11-14