农林牧渔行业深度报告：生猪养殖股配置正当时，多个细分板块景气回升

农林牧渔 行业研究/深度报告 生猪养殖股配置正当时，多个细分板块景气回升 2022-12-12 报告日期： 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 底部估值叠加2023猪价超预期，生猪养殖股配置正当时 据农业部能繁母猪存栏量变化推算，2023年4月之前，生猪出栏量将呈现逐月环比下降趋势，猪价有望维持相对高位，但期间会受到二次育肥和压栏扰动。2023年5月之后，猪价下行或慢于预期，主要原因是母猪补栏较理性，根据农业部数据，全国能繁母猪存栏量从底部回升仅4%左右，2023年猪价维持高位时间或超预期。在生猪养殖周期底部区域，我们通常选用头均市值作为主要估值方法，目前，上市猪企估值已先于基本面调整到位，二线龙头猪企估值已跌至历史底部区域，一线龙头猪企估值已跌至历史低位。我们认为，在当前估值低谷期，生猪养殖行业配置正当时，i）2023年主流猪企出栏量将进一步提升，头均市值将进一步回落；ii)猪价回落速度或慢于预期，2023年主流猪企或实现利润同比正增长。 白羽鸡产业链价格有望周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利 据我们在白羽肉鸡行业系列报告中所得结论：祖代更新量变化与1年 后父母代鸡苗价格、与2年后商品代鸡苗和毛鸡价格有较强的负相关 性；父母代鸡苗销量变化与10个月后鸡产品价格、与10个月后毛鸡价格有较强的负相关性。我们由此推断，父母代鸡苗价格上行周期将于2023年5月启动，商品代价格上行周期将于2023年底启动。白羽肉鸡行业受强制换羽等因素影响，供给弹性较大，我们将持续关注强制换羽和海外引种情况。 2020-2021年黄羽鸡行业整体亏损，行业持续去产能，2022年，黄羽 肉鸡行业景气度明显回升，商品代毛鸡利润最高达到4.7元/公斤，仅 次于2019年高位。2022年第46周（11.14-11.20），黄羽在产祖代 存栏142.38万套，处于2018年以来同期高位，黄羽在产父母代存栏 1346.3万套，黄羽父母代鸡苗销量105.2万套，均处于2018年以来同期底部区域，2023年黄羽鸡行业有望维持正常盈利。 猪用疫苗景气度明显回升，关注非瘟疫苗进展 2022年6月养殖户逐步进入盈利期，猪用疫苗景气度也开始明显回升。2022年11月，猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪伪狂犬疫苗268.2%、猪细小病毒疫苗263%、腹泻苗150%、高致病性猪蓝耳疫苗109%、猪瘟疫苗83%、猪圆环疫苗6.2%、口蹄疫苗0%、猪乙型脑炎疫苗0%。2022年1-11月猪用疫苗批签发数同比增速由高到低依次为，猪细小病毒疫苗18%、口蹄疫苗9.6%、高致病性猪蓝耳疫苗7.8%、腹泻苗-2.3%、猪伪狂犬疫苗-10.5%、猪圆环疫苗-16.4%、猪瘟疫苗-22%、猪乙型脑炎疫苗-24%。据我们测算，非瘟疫苗若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩容，我们将密切跟踪非瘟疫苗进展。 玉米、大豆供需紧平衡，转基因商业化稳步推进 美国农业部2022年12月供需报告预测：2022/23年度全球玉米库消比 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 22.1%，中国玉米库消比69.9%，均处于16/17年度以来最低水平；据我国农业农村部市场预警专家委员会12月预测，22/23年度全国玉米结余量或降至279万吨，结余量较21/22年度下降395万吨，国内玉米价格有望维持高位。美国农业部2022年12月供需报告预测：22/23年度全球大豆库消比18.7%，处于16/17年度以来底部区域；由于我国大豆常年进口量巨大，导致国内外大豆价格走势联动性很强，2023年大豆价格有望维持高位。 2019年至今，与转基因种子相关的文件陆续推出，我国转基因玉米商业化渐行渐近。截至目前，大北农、隆平高科、先正达均已获得玉米产品安全证书，由于大北农、隆平高科较先正达更早获得安全证书，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势；先正达是全球农业科技巨头和中国种业国家队，植保业务全球第一、种子业务全球第三，在未来几年有望逐步体现后发优势；登海种业拥有优质玉米种质资源，种质资源好坏对转基因品种好坏至关重要，有望充分受益转基因玉米商业化。我们预计，大北农、隆平高科、登海种业、先正达将在我国转基因种业商业化进程中脱颖而出，继续推荐种业龙头。 宠物赛道持续扩容，国产市场未来可期 2010-2021年，我国宠物消费市场规模从140亿元大幅攀升至2490亿元，年复合增长率高达29.9%，且在疫情期间表现出一定的消费韧性。海外出口方面，受海外客户库存周期调整以及高通胀因素影响，近期宠物食品出口承压。国内市场方面，2022年“双十一”期间宠物消费维持高景气，天猫平台宠物市场销售额同比增长30.2%，“猫”经济表现亮眼，国产品牌越来越受到宠物主认可。目前我国养宠渗透率、宠物消费水平均低于世界主要养宠国，随着养宠数量的增加、养宠观念的改变以及电商渠道的不断发展，国产品牌有望崛起，推荐中宠股份、佩蒂股份。 风险提示 EPS（元） PE 疫情；猪价下跌超预期；鸡价反转晚于预期。推荐公司盈利预测与评级： 公司 温氏股份 2022E 0.98 2023E 1.93 2024E 1.26 2022E 18.6 2023E 9.4 2024E 14.4 评级买入 天康生物 0.47 1.74 2.35 18.4 5.0 3.7 买入 牧原股份 2.79 5.68 4.37 17.5 8.6 11.2 买入 圣农发展 0.43 0.81 1.8 55.9 29.7 13.4 买入 海大集团 1.82 2.61 2.95 32.8 22.9 20.2 买入 回盛生物 0.50 1.57 2.22 44.2 14.1 9.9 买入 科前生物 1.02 1.51 1.63 24.9 16.8 15.6 买入 普莱柯 0.70 0.94 1.23 38.4 28.6 21.8 买入 中宠股份 0.51 0.67 0.85 39.02 29.88 23.46 买入 佩蒂股份 0.75 0.80 1.02 23.97 22.48 17.62 买入 资料来源：wind，华安证券研究所（收盘价2022年12月9日） 正文目录 12022农业指数跑赢大盘，板块配置居中8 1.1农业板块跑赢沪深300指数7.92个百分点8 1.2农业板块低于标准配置0.1个百分点9 1.3子板块分化，渔业表现最优10 2底部估值叠加2023猪价超预期，猪股配置正当时11 2.1猪周期回顾11 2.2能繁母猪存栏回升约4%，补栏相对理性14 2.2.1能繁母猪存栏回升约4%14 2.2.2补栏相对理性，倾向于短期收益16 2.3生猪疫情处于低位，猪肉进口量回归正常18 2.3.1封控对猪价影响有限18 2.3.2生猪疫情处于低位20 2.3.3猪肉进口量回落至正常水平20 2.4种猪补栏保持理性，2023年猪价有望维持相对高位21 2.5上市猪企经营状分化21 2.5.1上市猪企出栏大多快速增长21 2.5.2上市猪企盈利能力明显分化22 2.5.3估值及投资建议23 3白羽肉鸡产业链价格有望周期性回升24 3.1白羽肉鸡产业链价格有望周期性回升24 3.1.12022年祖代更新量或降至约80万套24 3.1.2后备祖代种鸡存栏处2017年以来同期低位26 3.1.32022年1-10月父母代销量同比下降3.7%26 3.1.4白羽肉鸡行业生产弹性大27 3.1.5商品代价格上行周期或于2023年底启动29 3.22023年黄羽鸡行业有望维持正常盈利30 4猪用疫苗景气度明显回升，关注非瘟疫苗进展32 5玉米、大豆供需紧平衡，转基因商业化稳步推进34 5.1玉米、大豆价格或维持高位34 5.1.12023年玉米价格或维持相对高位34 5.1.22023年大豆价格或维持相对高位36 5.22023年国内小麦供给相对充足38 5.2.1全球小麦库消比处15/16年以来最低水平38 5.2.2小麦拍卖成交量偏低，主产区收购量回升39 5.2.3小麦价格有望维持高位40 5.3稻谷供过于求格局不改，价格或低位震荡40 5.3.1全球大米供给相对充足40 5.3.2稻谷市场供过于求，拍卖成交量常年偏低41 5.3.3稻谷玉米比价历史最低，稻谷价格或维持低位42 5.4转基因商业化渐行渐近43 6宠物赛道持续扩容，国产市场未来可期45 6.1国内宠物市场增长强劲，“它”经济繁荣发展45 6.2宠物食品市场长坡厚雪，电商助力国产品牌崛起47 6.2.1中宠股份：海外市场稳扎稳打，持续发力自主品牌49 6.2.2佩蒂股份：海内外全面布局，国内战略成效显著50 6.3宠物用品市场稳步发展，细分品类优势企业涌现50 6.3.1源飞宠物：深度合作优质客户，打造时尚宠物用品52 6.3.2天元宠物：全品类综合性宠物用品供应商53 风险提示：53 图表目录 图表12022年初至今农业板块与沪深300和中小板综走势比较8 图表22022年初至今各行业涨跌幅比较（按申万2021版分类）8 图表3农业行业配置比例对照图9 图表4农业PE和PB走势图（2010年至今，周）9 图表5农业子板块PE走势图（2010年至今，周）9 图表6农业子板块PB走势图（2010年至今，周）10 图表7畜禽养殖PE、PB走势图（2010年至今，周）10 图表8农业股相对中小板估值（2010年至今，周）10 图表9农业股相对沪深300估值（2010年至今，周）10 图表102022年初以来农业子板块涨跌幅对照图11 图表111995-2022年我国活猪、仔猪价格走势图，元/公斤12 图表12中国生猪价格波动周期列表12 图表13全国猪粮比价走势图13 图表14猪粮比对应时间列表13 图表15全国能繁母猪存栏量走势图14 图表16主要上市猪企种猪存栏对照表，万头14 图表17猪细小病毒疫苗、猪乙型脑炎疫苗介绍15 图表182015-2022年猪细小病毒疫苗批签发数据16 图表192015-2022年猪乙型脑炎疫苗批签发数据16 图表202022年猪细小病毒疫苗月度批签发数据16 图表212022年猪乙型脑炎疫苗月度批签发数据16 图表22二元母猪价格与生猪均价对照图，元/公斤17 图表23二元母猪价格与自繁自养盈利对照图17 图表24仔猪价格与生猪均价对照图，元/公斤17 图表25仔猪价格与外购均价对照图17 图表2616省份宰后均重走势图，公斤18 图表27涌益咨询育肥猪出栏均重走势图，公斤18 图表28大北农、天康的育肥猪出栏均重走势图，公斤18 图表29温氏、金新农育肥猪出栏均重走势图，公斤18 图表302020年全国生猪价格走势图19 图表312020年湖北相对全国生猪溢价走势图19 图表322020年生猪净出口省份价格走势图19 图表332020年生猪净进口省份价格走势图19 图表34全国新冠肺炎确诊病例当日新增数19 图表35全国本土确诊、无症状新冠肺炎，当日新增19 图表36出栏体重90公斤以内生猪占比20 图表37猪肉产品进口量及同比增速20 图表382019-2022年猪肉及猪杂碎月度进口量，万吨20 图表39猪肉产品进口占猪肉产量比重21 图表40进口猪肉价格走势图，美元/吨21 图表41主要上市猪企销量及同比增速，万头21 图表42主要上市猪企季度净利润及头均净利对照表，万头、亿元、元/头22 图表43主要上市猪企ROE对照表23 图表44主要上市猪企历史头均市值对照表24 图表45白羽祖代肉种鸡引种及更新走势图25 图表46白羽祖代肉种鸡月度引种量对照图25 图表47后备祖代种鸡存栏量走势图，万套26 图表48在产祖代种鸡存栏量走势图，万套26 图表49后备父母代种鸡存栏量走势图，万套26 图表50在产父母代种鸡存栏量走势图，万套26 图表512009-2022年父母