华东四省白酒草根调研反馈：返乡提前，团购抬头

食品饮料 证券研究报告|行业专题研究 2022年12月12日 返乡提前，团购抬头——华东四省白酒草根调研反馈 草根调研直观感受： 返乡提前，人流量有所恢复。从调研期间的直观感受来看，火车站等交通枢纽人流量明显增多，主要系大学生放假叠加部分外出务工人群返乡，导 致多地火车站出现“一位难求”的情况。另外，根据部分终端门店主反馈， 12月初以来白酒终端动销确有恢复，部门企事业采购部门开始进行年会 增持（维持） 行业走势 采购备货行动，终端门店客流量明显增加，后续是否出现反复尚需观察。食品饮料沪深300 从价格带来看，100-300元中档产品量价稳定增长，受购买力影响，300元以上产品同比价盘有所波动。从库存来看，主流产品库存良性，多数产品终端货龄在半年以内。从区域来看，合肥情况显著优于其他三省会，疫情管控政策变化后，目前二三线城市动销边际改善，后续或存波动期。从消费场景来看，企事业团购有所抬头，婚喜宴边际变化不大。 四省白酒市场简介： 1）安徽白酒市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒向上势头不改。2021年，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，乡镇宴席及送礼产品 全面向古8、口子10年，洞9等产品切换。 2）江苏白酒市场：居民消费能力强，主流消费价格带迈入400元以上。 16% 0% -16% -32% -48% 2021-122022-042022-082022-12 作者 历史上，江苏市场共经历两轮完整的消费升级，2021年第三次消费升级正式开启，省内主流消费价格由300-400元朝500元以上进发。 3）浙江白酒市场：消费水平高，名酒企混战。2022年浙江省白酒消费市场的总容量约200亿元左右，主流消费价格带为400元以上。 4）上海白酒市场：华东白酒消费高地市场。根据乐酒测算，上海地区白酒市场容量约110-150亿元，主流白酒消费价格带在400元以上，高端白酒认知基础好。 终端草根调研情况： 1）合肥白酒草根调研：临近春节企业团购抬头，多款热门单品断货。根据多数终端门店主反馈，进入12月份以来，白酒终端需求逐渐加大，主 要系一方面随着疫情政策的优化，部分企事业单位恢复线下年会等活动，并且当前已经开始着手备货工作。另外，随着疫情封控政策的逐步优化，线下餐饮等主流消费场景逐步恢复，但后续是否出现反复尚需观察。2）南京白酒草根调研：需求有所抬头，渠道仍存压力。根据草根调研反馈，南京地区今年以来白酒动销整体慢于合肥，主要系受疫情影响更为严 重，导致多数主流消费场景缺失，带动产品库存高企，批价有所承压。3）杭州白酒草根调研：需求逐步复苏，企事业单位开启年底采购。此次草根调研期间，多次碰到企事业单位采购部负责人进店选品的情况，根据终端门店主反馈，随着近期疫情封控有所优化，部分企事业单位恢复年会活动，进一步带动当地白酒动销氛围。 4）上海白酒草根调研：终端信心逐步恢复，展望春节旺季来临。根据终端门店主反馈，继12月6号上海继续优化调整疫情防控措施以来，终端动销有所复苏，聚饮及部分企事业单位年会需求助力白酒动销有所恢复。 其中�粮液和剑南春在各自的价格带推荐力度明显优于竞品。 投资建议：经济稳增长措施逐步落地，疫情管控政策变化，预计明年经济向上趋势逐渐明朗，看好白酒动销的边际转好，首推高端酒板块，并关注地产酒板块龙头古井贡酒、洋河股份、迎驾贡酒、口子窖的阶段性机会。风险提示：经济面复苏不及预期，疫情反复严重打击消费信心，样本选择或存在误差。 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：休闲食品之全渠道解构：千帆竞发，思变者胜》2022-12-02 2、《食品饮料：成都糖酒会调研反馈——酒类板块》 2022-11-13 3、《食品饮料：成都糖酒会调研反馈——非酒食品》 2022-11-13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 前言3 1、草根调研直观感受：返乡人群密集，人流明显恢复3 2、江浙沪皖四省白酒市场简介3 2.1安徽白酒市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒业绩加速3 2.2江苏白酒市场：居民消费能力强，主流消费价格带向500以上迭代5 2.3浙江白酒市场：消费水平高，名酒企混战6 2.4上海白酒市场：华东白酒消费高地市场7 3、终端草根调研情况7 3.1合肥白酒草根调研：临近春节氛围渐起，多款热门单品断货7 3.2南京白酒草根调研：价盘承压，需求抬头9 3.3杭州白酒草根调研反馈：采购氛围旺，拿货热情高11 3.4上海白酒草根调研反馈：场景有所复苏，展望旺季到来11 4、风险提示12 图表目录 图表1：杭州东站人流情况3 图表2：合肥南站人流情况3 图表3：2021年安徽白酒市场竞争格局4 图表4：2018年安徽白酒产量位居第六4 图表5：安徽省内价格带分布4 图表6：2013-2021年安徽居民人均可支配收入及增速5 图表7：2015-2021年徽酒龙头吨价变化情况（万/千升）5 图表8：2018-2021年迎驾贡酒毛利率与净利率5 图表9：2018-2021年迎驾贡酒营收（万元）5 图表10：江苏省居民人均可支配收入及增速6 图表11：省内第三轮消费升级由南向北传递中6 图表12：2013-2021年浙江省居民人均可支配收入及增速7 图表13：2020年浙江次高端白酒市场竞争格局7 图表14：上海市白酒价格带分布7 图表15：合肥市场主要产品终端成交价变化情况（元）9 图表16：南京市场主要产品终端成交价变化情况（元）10 图表17：杭州市场主要产品终端成交价变化情况（元/瓶）11 图表18：上海市场主要产品终端成交价变化情况（元）12 前言 近一周以来，随着各地疫情封控政策的优化，市场对以后消费以及白酒的终端动销情况的恢复关注度高。据此，本周我们组织走访白酒产销重镇合肥和南京以及杭州、上海四大市场，调研当地代表性的经销商和�十余家终端门店，充分了解和学习当前渠道和终端库存情况以及核心大单品的价盘走势等各项指标，以下为本次调研反馈。 1、草根调研直观感受：返乡人群密集，人流明显恢复 从调研期间的直观感受来看，火车站等交通枢纽人流量明显增多，主要系大学生放假叠加部分外出务工人群的返乡，导致多地火车站出现“一位难求”的情况。并且从订票难度来看，可进一步佐证当前人流量恢复情况良好，根据我们8月中旬草根调研情况来看，当时所有班次余票均较为充足，只需要出发前半小时直接订票即可，但当前需至少提前半天订票，多辆车次出现票务售罄情况。另外，根据部分终端门店主反馈，12月初以来白酒终端动销确有恢复，部门企事业采购部门开始进行年会采购备货行动，并且相较于8月中旬调研期间多数门店较为冷清的场面，此次草根调研中，终端门店客流量明显增加，部门门店出现店主需同时“应付”多位顾客的情况，后续能否延续尚需观察。 图表1：杭州东站人流情况图表2：合肥南站人流情况 资料来源：国盛证券研究所资料来源：国盛证券研究所 2、江浙沪皖四省白酒市场简介 2.1安徽白酒市场：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒业绩加速 白酒产销大省，饮酒氛围浓郁。在白酒产量上，2018年全省白酒产量达4.3亿升，位居全国第🖂，占全国白酒产量的5%左右，省内规模以上酒企112家，其中年产能达到1万吨以上 的达58家。销量上，根据天猫线上酒水消费报告显示，安徽省在白酒线上消费量上排名 仅次于四川省，位居全国第二位。我们估计，当前安徽省白酒市场出厂口径容量在350 亿元左右，省内饮酒氛围浓郁，消费频次高。 次高端以下价格带集中混战，整体呈现“一超两强”局面。安徽市场800元以上高端价位带 基本被茅台、�粮液、泸州老窖三家全国性名酒企所垄断，其中茅台、�粮液两家各占15亿左右。300-600元价格带过去被洋河和剑南春等省外品牌瓜分，目前省内龙头古井贡和口子窖在该价格带双双发力，古16/20于2021年快速放量，当前在该价格带一家独大。300元以下中低端价格带占徽酒市场总体规模七成以上，内斗极其严重，几乎达到了“一县一酒”的程度。既有老牌古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒，也有高炉家、金种子系列等，另外还有一些在局部市场有较大影响力的品牌，如皖酒系列、宣酒系列等。综合来看，古井贡酒在省内酒企竞争中仍处于领先地位，我们预计2021年市占率将上升至1/4左右。 图表3：2021年安徽白酒市场竞争格局图表4：2018年安徽白酒产量位居第六 25% 33% 1% 12% % 3% 6% 8% 8% 古井17%四川 2%江苏 口子窖迎驾 �粮液茅台 4剑南春 洋河 2% 4% 5% 5% 5% 5%8% 6% 湖北 41%北京 安徽河南山东贵州吉林山西其他 资料来源：wind，酒说，国盛证券研究所资料来源：中商情报网，国盛证券研究所 图表5：安徽省内价格带分布 省内品牌省外品牌 飞天茅台、�粮液、国窖1573、部分高 高端（800元以上）古井年30 端酱酒品牌 次高端（300-800元）古井16/20年、口子窖20/30年、洞藏16/20洋河梦系列、剑南春古井8年，古井5年、古井献礼版、口子窖10年、口子窖 中高端（80-300元） 5/6年、洞藏6/9、迎驾金星、高炉家和谐年份6年等 洋河天之蓝、海之蓝 低端（80元以下）古井淡雅、口子美酒、迎驾银星、金种子醉三秋等牛栏山、老村长 资料来源：渠道调研，国盛证券研究所 省内消费升级趋势明显，主流价格带升至300元以上。2021年，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，乡镇宴席及送礼产品全面向古8、口子10年，洞9等产品切 换，同时商务消费价格带向500元以上价位带扩张，主流价位带从100-200元向300元 以上价位带转移。在此趋势下，安徽地产酒纷纷推出定位500元或者更高的主力大单品，以拉升品牌势能，充分享受省内消费升级的红利。 图表6：2013-2021年安徽居民人均可支配收入及增速图表7：2015-2021年徽酒龙头吨价变化情况（万/千升） 安徽：全体居民人均可支配收入（万元） 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 yoy-右轴 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 古井贡酒口子窖迎驾贡酒 16 14 12 10 8 6 4 2 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 0 2015201620172018201920202021 资料来源：wind，国盛证券研究所资料来源：wind，公司年报，国盛证券研究所 古20发力，率先摆脱红海竞争。古20自2018年上市以来，在3年内迅速发展为20 亿大单品，助力古井贡在省内次高端市占率稳固提升。未来，安徽省内次高端有望在古 16和古20两大单品的带动下，以较为稳定的格局不断受益于省内大众白酒消费升级，古井贡和口子窖有望垄断安徽省次高端价格带。 口子窖推出“兼香518”，实现次高端价格带全覆盖。公司新增初夏、仲秋和兼香518卡位口子6年、口子10年、口子20年、口子30年之间的价格带。并且加强了对口子10 年/20年的考核力度，口子10年/20年恢复至较快增速。未来随着战略大单品“兼香518”的持续放量，公司产品结构有望持续优化，助力省内市场份额的恢复。 洞藏放量，2021下半年开始迎驾贡酒业绩加速增长。2021年，迎驾贡酒中高档酒收入占比达71.5%，同比增长8.3pct，毛利率和净利率分别为67.5%和30.3%，主要系洞藏发力推动产品结构上移。未来3-5年，随着省内消费升级的深化，洞16和洞20在营收 中占比有望提升，进一步带动产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。 图表8：2018-2021年迎驾贡酒毛利率与净利率图表9：2018-2021年迎驾贡酒营收（万元） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 销售毛利率（%） 20182019 销售净利率（%） 20202021 500000 400000