华东四省调味品草根调研反馈：动销回暖，强者恒强

食品饮料 证券研究报告|行业专题研究 2022年12月30日 动销回暖，强者恒强——华东四省调味品草根调研反馈 酱油：动销向好，零添加起势。1）KA渠道：头部品牌加大零添加铺货力度，零添加陈列占比提升至20%-30%，除高端产品外，千禾味业及海天味业均加大对平价零添加系列推广；货龄来看，主要品牌货龄较前期减少， 终端动销向好，其中零添加周转快于传统鲜味酱油，头部品牌货龄亦优于二线品牌；铺货来看，海天味业份额领先，李锦记、千禾味业、欣和六月鲜居于第二梯队，整体呈一超多强格局；2）BC渠道：零添加产品铺货有所增加，但渗透率仍处较低水平，品牌以海天味业及千禾味业为主，较少配备驻店导购，依赖自然动销；货龄来看，海天味业/千禾味业主力产品货龄分别约4.5/1.5月，其中零添加动销更快；铺货来看，海天味业终端陈列占比约35%-50%，其他品牌包括李锦记、欣和、千禾味业、厨邦等；3）农贸渠道：受消费客群购买力及品类认知限制，零添加目前较难在农贸终端渗透，仅千禾味业、海天味业在部分农贸终端推广平价零添加产品；货龄来看，海天味业/千禾味业/六月鲜/李锦记货龄分别约4.5/1.8/2.7/4.3月，其中零添加动销并未快于传统品类；铺货来看，农贸市场为海天味业 增持（维持） 行业走势 食品饮料沪深300 0% -16% -32% -48% 2021-122022-042022-082022-12 强势渠道，陈列占比达50%以上，其次为李锦记、欣和六月鲜等。 作者 复调：产品鲜度良性，整体呈双寡头格局。1）品类结构：华东火锅底料 消费以牛油和非辣汤为主，终端陈列占比分别约55%/35%，清油品类陈列占比不足10%；鱼调料以酸菜鱼品类为主导，陈列占比90%以上；2）终端动销：纵向来看，12月样本终端主要火锅底料产品货龄较6月减少，名扬/好人家货龄分别较6月减少5.3/1.1月；主要酸菜鱼调料产品货龄较6月平稳，整体看头部复调品牌产品鲜度良性；横向来看，华东样本终端颐海国际/名扬/桥头/好人家火锅底料货龄分别约2.4/2.7/2.8/2.9月，头部品牌动销优于整体，同时小块装货龄优于500g装底料，底料在做菜烹饪等细分消费场景需求旺盛；样本终端好人家/颐海国际鱼调料货龄分别约3.5/4.7月；3）竞争格局：火锅底料方面，颐海国际、天味食品双寡头格局稳固，颐海国际在KA渠道铺货优势更为凸显，好人家在农贸渠道更为强势；酸菜鱼调料方面，天味食品占据主要份额。 榨菜：货龄提升，头部品牌强势铺货。1）动销方面：12月样本终端主要榨菜产品货龄较6月增加，乌江/吉香居货龄分别提升3.8/0.3月，终端消费疲弱；横向来看，12月吉香居/乌江/其他品牌货龄分别约3.0/5.1/3.3 月；2）铺货方面：华东地区以乌江、吉香居为主。 食醋：货龄改善，格局延续一超多强。1）动销方面：12月样本终端主要食醋产品货龄较6月减少，恒顺醋业/千禾味业货龄分别减少1.5/1.8月；横向来看，12月千禾味业/宝鼎/金山寺/恒顺醋业/海天味业货龄分别约 2.8/3.0/3.2/3.7/4.1月；2）铺货方面：恒顺醋业、海天味业及千禾味业份额领先。 投资建议：随着疫情管制优化、经济回暖，调味品动销有望边际提速，重点推荐行业景气向好的千禾味业、天味食品，受益成本改善的安琪酵母，以及受益于餐饮修复的海天味业、日辰股份。 风险提示：食品安全风险、疫情反复风险、样本偏差风险、行业竞争加剧。 分析师符蓉 执业证书编号：S0680519070001邮箱：furong@gszq.com 分析师陈昕晖 执业证书编号：S0680522090002邮箱：chenxinhui@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：回答市场关注的三个问题——2023年度策略》2022-12-21 2、《食品饮料：返乡提前，团购抬头——华东四省白酒草根调研反馈》2022-12-12 3、《食品饮料：休闲食品之全渠道解构：千帆竞发，思变者胜》2022-12-02 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、前言3 2、调味品：动销回暖，强者恒强3 2.1、酱油：动销向好，零添加起势3 2.1.1、KA渠道：零添加渗透加速，终端动销向好3 2.1.2、BC渠道：零添加渗透空间较大，头部效应明显5 2.1.3、农贸渠道：传统品类为主，海天味业强势铺货6 2.2、复调：产品鲜度良性，整体呈双寡头格局7 2.3、榨菜：货龄提升，头部品牌强势铺货9 2.4、食醋：货龄改善，格局延续一超多强10 风险提示11 图表目录 图表1：华东样本KA终端零添加占酱油陈列比例3 图表2：12月华东样本KA终端各品牌零添加酱油陈列占比3 图表3：千禾味业华东KA渠道平价零添加产品情况4 图表4：上海样本KA终端各酱油产品货龄情况4 图表5：12月华东样本KA终端酱油产品货龄4 图表6：12月华东样本KA终端各品牌酱油产品陈列占比5 图表7：12月华东样本BC终端零添加占酱油陈列比例5 图表8：12月华东样本BC终端各品牌零添加酱油陈列占比5 图表9：12月华东样本BC终端酱油产品货龄6 图表10：12月华东样本BC终端各品牌酱油产品陈列占比6 图表11：12月华东样本农贸终端零添加占酱油陈列比例6 图表12：12月华东样本农贸终端各品牌零添加酱油陈列占比6 图表13：千禾味业华东农贸渠道平价零添加产品情况7 图表14：12月华东样本农贸终端酱油产品货龄7 图表15：12月华东样本农贸终端各品牌酱油产品陈列占比7 图表16：12月华东样本终端火锅底料分品类占比情况8 图表17：12月华东样本终端鱼调料分品类占比情况8 图表18：上海样本KA终端各火锅底料产品货龄情况8 图表19：上海样本KA终端各酸菜鱼调料产品货龄情况8 图表20：12月华东样本终端火锅底料产品货龄9 图表21：12月华东样本终端酸菜鱼调料产品货龄9 图表22：12月华东样本终端各品牌火锅底料陈列占比9 图表23：12月华东样本终端各品牌酸菜鱼调料陈列占比9 图表24：上海样本KA终端各榨菜产品货龄情况10 图表25：12月华东样本终端榨菜产品货龄10 图表26：12月华东样本终端各榨菜品牌陈列占比10 图表27：上海样本KA终端各食醋产品货龄情况11 图表28：12月华东样本终端食醋产品货龄11 图表29：12月华东样本终端各食醋品牌陈列占比11 1、前言 12月以来随着各地疫情封控政策优化，市场对疫后调味品消费情况关注度较高，据此，近期我们组织走访调上海、杭州、合肥及南京等华东四大城市，调研当地代表性的KA、BC店、农贸市场等六十余家终端门店，充分了解和学习当前调味品品类趋势、终端动销及行业竞争情况，以下为本次调研反馈。 2、调味品：动销回暖，强者恒强 2.1、酱油：动销向好，零添加起势 2.1.1、KA渠道：零添加渗透加速，终端动销向好品类趋势：零添加铺货增加，平价产品补齐 零添加渗透率提升，双寡头格局显现。1）头部酱油品牌较前期加大零添加产品推广力度，华东商超终端零添加产品占酱油陈列比例提升至20%-30%，而添加剂事件前不足10%；2）目前千禾味业、海天味业引领KA渠道零添加产品推广，二者在上海/杭州/南京/合肥样本KA终端零添加陈列占比分别约90%/60%/90%/85%，其他品牌包括太太乐、李锦记、六月鲜等。 图表1：华东样本KA终端零添加占酱油陈列比例图表2：12月华东样本KA终端各品牌零添加酱油陈列占比 资料来源：草根调研，国盛证券研究所资料来源：草根调研，国盛证券研究所 头部品牌加大平价零添加促销推广力度。千禾味业除定位高端的头道原香180/280/380天零添加酱油外，亦加大对平价零添加铺货力度，千禾味业在上海样本KA主推两款平价系列，定价分别为9.9元/L、14.0元/L，在理化指标、产品包装上与高端系列做出区隔，而在南京样本KA主推的平价零添加产品在理化指标、包装上相较上海存在一定差异；海天味业主推零添加产品为0金标生抽（平价定位，KA终端售价10-13元/500ml）、老字号零添加（定位高端，KA终端售价20-25元/480ml）；另一方面，千禾味业、海天味业等品牌均在华东KA加大零添加酱油堆头、捆绑促销力度，同时千禾味业亦通过驻店导购进行消费者转化、维护终端陈列。 图表3：千禾味业华东KA渠道平价零添加产品情况 产品名称KA终端售价理化指标包装 上海 KA 千禾零添加酱油（生抽） 9.9元/L 红白色系、不带天数标识，与高 0.8g/100mL 端系列形成区隔 千禾零添加酱油（特级生 抽） 14元/L（两支捆绑促销， 27.9元） 1.0g/100mL 黑色系、不带天数标识 千禾零添加酱油（生抽）9.9元/L0.9g/100mL黑色系、不带天数标识 南京 千禾零添加酱油（特级生 KA 抽） 14元/L（两支捆绑促销， 27.9元） 1.0g/100mL黑色系、不带天数标识 资料来源：草根调研，国盛证券研究所 终端动销：较前期提速，零添加周转快于鲜味。1）纵向来看，12月上海样本KA主要酱油产品货龄较6月进一步减少，海天味业主力产品/千禾味业180天/六月鲜/李锦记货龄 分别约3.0/3.0/4.0/1.5月，较6月减少0.5/3.0/0.4/2.3月，终端动销向好；2）横向来看，一方面零添加产品货龄优于传统鲜味酱油，12月华东样本KA中，千禾味业平价零添加/海天味业老字号零添加货龄分别约1.3/2.1月，而海天味业主力产品货龄达3.0月；另一方面。华东KA头部品牌货龄普遍落于1.5-3月，优于二线品牌。 图表4：上海样本KA终端各酱油产品货龄情况图表5：12月华东样本KA终端酱油产品货龄 资料来源：草根调研，国盛证券研究所资料来源：草根调研，国盛证券研究所 竞争格局：一超多强，错位竞争。铺货方面，海天味业在华东样本KA陈列占比领先竞品，李锦记、千禾味业、欣和六月鲜居于第二梯队，其中海天味业在老抽、生抽等品类铺货优势明显，千禾味业聚焦零添加，部分终端推广鼎鼎鲜等鲜味产品；根据华东样本 KA终端数据，12月海天味业/李锦记/千禾味业/欣和/其他品牌酱油陈列占比分别为 28%/16%/15%/13%/32%。 图表6：12月华东样本KA终端各品牌酱油产品陈列占比 资料来源：草根调研，国盛证券研究所 2.1.2、BC渠道：零添加渗透空间较大，头部效应明显 品类趋势：鲜味酱油为主，零添加亦有所渗透。1）零添加酱油在BC类终端亦有所渗透，根据华东样本BC终端数据，南京/上海/合肥/杭州零添加酱油陈列占比分别约20%/10%/8%/5%，其中面积越大的终端门店消费客群与KA更为相似、同时单店酱油 营业额能够支撑品牌商进行零添加费用投放，单店零添加产品渗透率亦更高；2）从零添加品类格局来看，BC类终端头部效应更为明显，华东地区样本BC类终端零添加铺货以海天味业及千禾味业为主，同时千禾味业在部分地区BC类终端仍然存在较多空白市场，拓展空间较大；3）从产品策略来看，千禾味业在BC类终端亦有平价零添加产品布局，定价9.9元/500ml，氨基酸态氮含量≥1.0g/100ml，推广方式依赖产品自然动销，尚未配备驻店导购。 图表7：12月华东样本BC终端零添加占酱油陈列比例图表8：12月华东样本BC终端各品牌零添加酱油陈列占比 资料来源：草根调研，国盛证券研究所资料来源：草根调研，国盛证券研究所 动销及格局：零添加动销更优，海天味业强势铺货。1）货龄来看，BC类终端零添加酱油货龄亦优于鲜味酱油，厨邦零添加/千禾味业/海天味业0金标货龄分别约1/1.3/4月， 而海天味业主力产品货龄约4-4.5月；其他品牌来看，鲁花/欣和六月鲜/厨邦/加加/李锦记/味事达货龄分别约2.7/2.8/3.3/3.5/4.0/4.0月；2）铺货来看，海天味业在华东样本BC类终端铺货优势强于KA终端，根据华东样本BC类终端数据，12月海天味业终端陈列占比处于35%-50%，其他品牌包括李锦记、欣和、千禾味业、厨邦等。 图表