电子月报（台股）2022-11：静待下游库存调整，把握高景气和拓应用两大方向

台积电同比增速保持高位。11月台积电营收同比增长50%，环比增长6%。受益于智能手机与高性能计算对 5nm 制程需求的增长，台积电单月营收创下今年以来新高。近日，台积电在美国亚利桑那州宣布扩大美国投资，第一期工程预计在2024年量产 4nm ，第二期工程预计在2026年量产 3nm ，而两期工程年产能将达到60万片，投资总额为400亿美元。 IC设计厂商下游处于库存调整阶段。联发科11月营收同比下降20%，环比增长8%。联发科表示，随着客户因应新机上市，拉货力道有所增加，预估12月营收可望再好转。联发科主要面对手机市场，而瑞昱主要面对PC、通讯等市场。受到PC库存持续调整的影响，瑞昱营收创下今年以来新低。瑞昱指出，Q4不会看到公司库存天数下降，将优先协助客户与代理商进行库存管理。电源管理芯片厂商矽力杰11月营收同比下降18%，环比基本持平。矽力杰董事长也表示，预计22Q4与23Q1都会处在库存调整阶段。 信骅增速稳健，Q4环比有望提升。信骅（服务器管理芯片厂商）11月营收同比增长38%，环比下降19%，同比增速仍保持较高水平。信骅指出，Q4持续受益于美国、中国等数据中心及服务器客户需求稳健，且Mini BMC产品已开始量产出货； Q4营运有望优于Q3，而全年营收有望达成先前预期的45%成长水平。 面板库存逐步降低，大尺寸面板出货量环比改善。友达和群创11月营收同比仍然保持较大跌幅（在-40%左右），但环比有小幅回升。从出货量来看，友达的总体出货量和群创的大尺寸面板出货量均环比提升，显示大尺寸显示产品需求的改善。友达表示，今年双十一、黑五销售受大环境影响同比下滑，不过随着库存降低，已看到需求回到正常拉货水平。群创也表示了类似的看法，即随着产业库存降低，预期对明年拉货动力增长有帮助。 被动元器件库存逐渐去化，原厂营收环比小幅改善。国巨11月营收同比增长13%，环比增长2%，环比小幅反弹。国巨表示，11月营收环比增长的原因是中国厂区的工作天数恢复正常；国巨标准型产品库存及终端需求仍在持续调整中，而利基型产品订单则维持稳健动能。华新科11月营收同比-16%，环比增长9%。华新科表示，随着库存逐渐去化，客户自11月开始恢复拉货。 DRAM价格继续弱势。南亚科11月营收同比下降62%，环比略微下降；旺宏11月营收同比下降42%，环比下降26%，创今年以来新低。南亚科指出，DRAM产品销售量、销售价格齐跌是11月营收同比下降的主要原因。根据DRAMexchange数据，11月DRAM现货价格仍处于下跌趋势，而NAND Flash价格波动较为平稳。 投资建议：建议关注高景气叠加产品升级的服务器IC产业链，标的包括：澜起科技、聚辰股份等。建议关注国产IC厂商的品类、应用突破，标的包括：思瑞浦、纳芯微、帝奥微、晶丰明源、艾为电子、普冉股份等。关注被动元器件和面板触底机会，标的包括：三环集团、洁美科技、京东方A、TCL科技等。 风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险。 1.中国台湾电子景气度跟踪 静待库存去化后，下游对IC的拉货力度回升。从11月中国台湾电子主要公司营收表现来看，晶圆代工龙头台积电营收同比增速仍然稳健，且环比小幅增长，而联电和世界先进营收环比有小幅下降。IC设计厂商总体营收增速普遍仍较弱，反映终端电子产品仍在库存调整阶段。面板厂商营收环比小幅增长，显示营收已触底。被动元器件厂商营收也有环比小幅增长，其中华新科表示库存已在逐渐去化、客户恢复拉货。整体来看，我们预计22Q4~23Q1处于电子终端去库存的阶段，之后对上游IC的拉货力度预计将回升。 图1：中国台湾主要上市电子公司月度营收（亿新台币）及股价表现 2.半导体上游：代工厂营收增速表现分化 台积电同比增速保持高位。11月台积电营收同比增长50%，环比增长6%。 受益于智能手机与高性能计算对 5nm 制程需求的增长，台积电单月营收创下今年以来新高。近日，台积电在美国亚利桑那州宣布扩大美国投资，第一期工程预计在2024年量产 4nm ，第二期工程预计在2026年量产 3nm ，而两期工程年产能将达到60万片，投资总额为400亿美元。 联电营收增速放缓，稼动率回落。联电11月营收同比增长15%，环比下降7%，保持环比下跌趋势。联电总经理王石此前表示，Q4产能利用率将降至90%，晶圆出货量将减少约10%，产品平均售价持平，毛利率将约41%至43%；Q4车用市场需求依然稳定，电脑及智能手机市场持续去化库存，12英寸需求相对8英寸健康。 图2：台积电月度营收（亿新台币）及同比 图3：联电月度营收（亿新台币）及同比 图4：世界先进月度营收（亿新台币）及同比 图5：京鼎月度营收（亿新台币）及同比 硅片厂商营收增速放缓。环球晶圆11月营收同比增长10%，环比下降4%。 相比之下，体量更小的合晶科技表现稍弱，其11月营收同比增长3%，环比下降9%。环球晶圆指出，目前除小尺寸晶圆稼动率稍微松动外，大尺寸及特殊晶圆（FZ、SOI）皆满载生产。 图6：环球晶圆月度营收（亿新台币）及同比 图7：合晶科技月度营收（亿新台币）及同比 3.半导体设计：下游库存调整持续，服务器IC需求较好 联发科环比小幅改善，瑞昱表示库存调整仍将持续。联发科11月营收同比下降20%，环比增长8%。联发科表示，随着客户因应新机上市，拉货力道有所增加，预估12月营收可望再好转。联发科主要面对手机市场，而瑞昱主要面对PC、通讯等市场。受到PC库存持续调整的影响，瑞昱营收创下今年以来新低。瑞昱指出，Q4不会看到公司库存天数下降，将优先协助客户与代理商进行库存管理。 矽力杰预计未来接下来两个季度都处于库存调整阶段。电源管理芯片厂商矽力杰11月营收同比下降18%，环比基本持平。矽力杰董事长陈伟在此前法说会上曾表示，由于客户对年底消费节庆看法较悲观，Q4季营收估较去年同期下滑，预计22Q4与23Q1都会处在库存调整阶段。 信骅增速稳健，Q4环比有望提升。信骅（服务器管理芯片厂商）11月营收同比增长38%，环比下降19%，同比增速仍保持较高水平。信骅指出，Q4持续受益于美国、中国等数据中心及服务器客户需求稳健，且MiniBMC产品已开始量产出货；Q4营运有望优于Q3，而全年营收有望达成先前预期的45%成长水平。 图8：联发科月度营收（亿新台币）及同比 图9：瑞昱月度营收（亿新台币）及同比 图10：矽力杰月度营收（亿新台币）及同比 图11：信骅月度营收（亿新台币）及同比 4.面板厂商营收触底回升 光学镜头厂商营收保持同比增长，Q4预计进入淡季。大立光11月营收同比增长20%，环比基本持平，继续创下今年以来营收新高。玉晶光11月营收同比增长3%，环比下降14%。展望未来，大立光指出，由于进入产业淡季，加上客户需求转弱，目前看来12月的拉货动力将较11月弱。玉晶光表示，Q4因客户需求稍缓，导致营收环比走弱，但随着客户新产品应用需求提升（如VR等），对未来营运还是正面看待。 图12：大立光月度营收（亿新台币）及同比 图13：玉晶光月度营收（亿新台币）及同比 面板库存逐步降低，大尺寸面板出货量环比改善。友达和群创11月营收同比仍然保持较大跌幅（在-40%左右），但环比有小幅回升。从出货量来看，友达的总体出货量和群创的大尺寸面板出货量均环比提升，显示大尺寸显示产品需求的改善。友达表示，今年双十一、黑五销售受大环境影响同比下滑，不过随着库存降低，已看到需求回到正常拉货水平。群创也表示了类似的看法，即随着产业库存降低，预期对明年拉货动力增长有帮助。 图14：友达月度营收（亿新台币）及同比 图15：群创光电月度营收（亿新台币）及同比 图16：群创大尺寸面板出货量及同比 图17：群创中小尺寸面板出货量及同比 5.电路板：覆铜板厂商营收增速触底 臻鼎短期出货受供应链影响。臻鼎11月营收同比下降22%，环比下降29%。 臻鼎表示，因手机供应链出货不顺，导致11月部分订单拉货减少。随着供应链逐步恢复，公司将积极配合出货。臻鼎扩产进度按计划进行，明年深圳首座ABF工厂以及淮安高阶HDI工厂将量产。 欣兴电子看好ABF载板中长期需求。欣兴电子11月营收同比增长23%，环比下降5%。欣兴董事长曾子章表示，ABF载板短期需求确实有降温，但在5G、AI和高性能计算等趋势带动下，仍看好ABF载板中长期需求；欣兴Q4营运情况至少可以持平Q3。 联茂营收环比反弹，但库存去化仍需时间。台系的覆铜板厂商（如联茂和台光电子）11月营收同比虽然仍有一定降幅，但联茂环比开始出现15%的增长（创5个月来新高），而台光电子环比降幅也有所收窄。联茂表示，电子产品库存在持续调整中，预计库存去化要到明年上半年才会缓解。 图18：臻鼎月度营收（亿新台币）及同比 图19：欣兴电子月度营收（亿新台币）及同比 图20：联茂月度营收（亿新台币）及同比 图21：台光电子月度营收（亿新台币）及同比 6.被动元器件：库存逐渐去化，原厂营收环比小幅改善 国巨营收环比小幅改善。国巨11月营收同比增长13%，环比增长2%，环比小幅反弹。国巨表示，11月营收环比增长的原因是中国厂区的工作天数恢复正常； 国巨标准型产品库存及终端需求仍在持续调整中，而利基型产品订单则维持稳健动能。 华新科营收环比小幅增长，表示客户恢复拉货。华新科11月营收同比-16%，环比增长9%。华新科表示，随着库存逐渐去化，客户自11月开始恢复拉货。以华新科为代表的被动元器件公司过去较长时间内受到产品价格下跌以及库存积累的影响，营收一直保持疲软态势。随着库存逐步去化，预计后续被动元器件的价格压力逐步减小，且终端需求的改善将提升各厂商的出货情况。 图22：国巨月度营收（亿新台币）及同比 图23：华新科月度营收（亿新台币）及同比 7.存储产品价格探底，厂商营收走低 台系存储厂商营收同比降幅略有扩大。南亚科11月营收同比下降62%，环比略微下降；旺宏11月营收同比下降42%，环比下降26%，创今年以来新低。 南亚科指出，DRAM产品销售量、销售价格齐跌是11月营收同比下降的主要原因。旺宏Q4预计减产20-25%来面对市场冲击。 DRAM价格保持弱势，NANDFlash价格波动平稳。根据DRAMexchange数据，11月DRAM现货价格仍处于下跌趋势，而NAND Flash价格波动较为平稳。11月环比来看，4Gb DDR3的现货价格环比下降5.5%，而8Gb DDR4现货价格环比下降6.8%。 图24：南亚科月度营收（亿新台币）及同比 图25：旺宏月度营收（亿新台币）及同比 图26：DRAM存储现货平均价（$） 图27：NANDFlash存储现货平均价（$） 8.风险提示 下游需求不及预期、行业竞争加剧、贸易摩擦风险。