大炼化周报：内需逐步恢复，聚酯开启去库

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.，LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺，石化行业研究助理 联系电话：15632720688 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 陈淑娴，CFA石化行业首席分析师 执业编号：S1500519080001联系电话：+862161678597 邮箱：chenshuxian@cindasc.com 石油加工行业 证券研究报告 行业研究——数据点评 大炼化周报：内需逐步恢复，聚酯开启去库 2022年12月11日 本期内容提要： 6大炼化公司涨跌幅：截至2022年12月11日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为东方盛虹（+6.89%）、桐昆股份（+5.66%）、荣盛石化（+4.60%）、恒逸石化（+2.07%）、恒力石化（+1.92%）、 新凤鸣（+1.91%）。近一月涨跌幅为桐昆股份（+15.20%）、新凤鸣 （+12.68%）、荣盛石化（+10.91%）、恒力石化（+8.76%）、东方盛虹（+7.75%）、恒逸石化（+4.52%）。 国内外重点炼化项目价差跟踪：国内重点大炼化项目本周价差为2326.11元/吨，环比增加-4.26元/吨（-0.18%）；国外重点大炼化项目本周价差为1160.27元/吨，环比增加92.85元/吨（+8.70%），本 周布伦特原油周均价为79.54美元/桶，环比增长-5.70%。 【炼油板块】炼油板块：本周市场对美联储更激进的货币紧缩政策的担忧加剧，市场继续权衡欧盟对俄罗斯海运石油禁令、七国集团对俄罗斯石油的价格上限以及能源需求前景的影响后，对经济衰退的担忧 日益加剧，盖过了对供应困难的担忧，导致本周油价整体下跌。成品油方面，国内市场中，本周原油收盘宽幅下行，零售限价下调落实，叠加防疫政策进一步优化后短期内需求反弹表现一般，国内成品油价格走跌。国外市场中，东南亚部分地区受天气影响，居民出行受限，成品油价格价差总体回落；北美市场中，本周汽油库存超预期增加，成品油价格价差承压下滑；欧洲市场中，欧洲西北部正在补充柴油类燃料的库存，叠加成本端支撑弱势，成品油价格价差全线下滑。 【化工板块】化工板块：本周多数化工品价格下跌，主要源于成本端支撑塌陷叠加下游需求疲软，少数化工品价格企稳或价格小幅上行， 主要来自短期供给缩量带来的价格支撑。其中，聚乙烯、苯乙烯受部分装置停车检修仍未复产影响，整体行业产量供给下滑，在供给端支撑下价格小幅上行；EVA方面，光伏料需求整体一般，其他下游需求刚需不改，发泡料、光伏料大幅下跌；纯苯、聚丙烯、丙烯腈、聚碳酸酯和MMA产品在下游需求不振下，市场价格弱势下滑。 【聚酯板块】聚酯板块：本周聚酯行业上游PX价格在新增产能产量释放后，市场货源供给增加，价格继续走弱；MEG成本端石脑油价格下滑，动力煤延续涨势，整体价格震荡运行；PTA受装置检修影响， 行业供给减少，但需求端弱势依旧，价格重心下滑。涤纶长丝方面，在多家长丝企业减产后，行业供给缩量，叠加防疫政策进一步优化后，需求端局部好转，同时下游坯布厂商降价促销，长丝价格止跌回升。涤纶短纤方面，本周部分短纤装置重启，叠加下游需求疲软，短纤价格继续下探。聚酯瓶片方面，防控新政策发布后，市场情绪有所提振，但需求端仍未见明显改善，实际成交有限。 相关上市公司：荣盛石化（002493.SZ）、恒力石化（600346.SH）、东方盛虹（000301.SZ）、恒逸石化（000703.SZ）、桐昆股份 （601233.SH）和新凤鸣（603225.SH）等。 风险因素：（1）大炼化装置投产，达产进度不及预期。（2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。（3）地缘政治以及厄尔尼 诺现象对油价出现大幅度的干扰。（4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。 信达大炼化指数及6大炼化公司最新走势 6大炼化公司涨跌幅及大炼化指数变化： 截止2022年12月9日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅为东方盛虹（+6.89%）、桐昆股份（+5.66%）、荣盛石化（+4.60%）、恒逸石化（+2.07%）、恒力石化（+1.92%）、新凤鸣（+1.91%）。 近一月涨跌幅为桐昆股份（+15.20%）、新凤鸣（+12.68%）、荣盛石化（+10.91%）、恒力石化（+8.76%）、东方盛虹（+7.75%）、恒逸石化（+4.52%）。 % -26.83 % -26.58 2.01% 12.68% 1.91% 2022/12/9 新凤鸣 % -26.17 % -26.99 3.80% 15.20% 5.66% 2022/12/9 桐昆股份 % -28.91 % -27.75 % -20.17 4.52% 2.07% 2022/12/9 恒逸石化 % -23.03 % -37.06 % -32.17 7.75% 6.89% 2022/12/9 东方盛虹 % -20.40 % -13.80 % -11.17 8.76% 1.92% 2022/12/9 恒力石化 % -25.37 % -21.62 -8.15% 10.91% 4.60% 2022/12/9 荣盛石化 近三月近一年年初至今 最新日期近一周近一月 公司名称 表1：6大炼化公司涨跌幅数据跟踪表 资料来源：万得，信达证券研发中心 表2：6家大炼化上市公司盈利预测 股价 总市值 代码 公司名称 归母净利润（百万元） PE PB （元） （亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 600346.SH 恒力石化 17.50 1,231.84 15,531 15,288 19,101 23,229 7.92 8.06 6.46 5.30 2.29 002493.SZ 荣盛石化 13.42 1,358.85 12,824 16,455 18,601 19,514 10.57 8.23 7.29 6.95 2.34 000301.SZ 东方盛虹 14.74 915.83 4,544 7,205 13,253 14,202 19.39 13.16 7.09 6.25 3.49 603225.SH 新凤鸣 10.66 163.04 2,254 2,467 3,321 3,958 7.25 6.62 4.91 4.12 0.8 601233.SH 桐昆股份 15.31 369.14 7,332 8,220 9,399 9,967 4.83 4.49 3.93 3.71 0.85 000703.SZ 恒逸石化 7.40 271.30 3408 5148 5573 6105 7.87 5.27 4.87 4.51 1.21 资料来源：万得，信达证券研发中心，注：股价为2022年12月9日收盘价 自2017年9月4日至2022年12月9日，信达大炼化指数涨幅为48.33%，石油石化行业指数涨幅为5.03%，沪深300指数涨幅为+3.97%，brent原油价格涨幅为45.40%。我们以首篇大炼化行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以恒力石化、恒逸石化、荣盛石化、桐昆 股份、新凤鸣和东方盛虹6家民营炼化公司作为成分股，将其股价算数平均后作为指数编制依据。 图1：信达大炼化指数、沪深300、石油石化和油价变化幅度 资料来源：万得，信达证券研发中心 图2：6家民营大炼化公司的市场表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 本周公司重点公告： 【东方盛虹】 1、东方盛虹：关于公司控股股东及其关联企业之部分员工成立信托计划第三期增持公司股份的进展公告（20221209）：公司控股股东盛虹科技及其关联企业的部分员工拟第三期增持上市公司股份，本次增持总规模将不超过15亿元，本次增持设立的管理人委员会将视市场情况在合理的价格区间进行增持交易。 【恒逸石化】 2、恒逸石化：关于控股股东向公司提供资金支持暨关联交易的公告（20221207）：公司控股股东恒逸集团拟向恒逸石化及下属子公司提供合计金额为10亿元的短期流动资金支持，期限为12个月。 3、恒逸石化：关于煤制氢提标改造及副产合成氨联合装置技改项目投产的公告（20221207）：该项目利用恒逸己内酰胺现有土地及生产装置，投资建设1套24万吨/年合成氨和30000标立方米/小时氢气的生产装置，形成年产24 万吨合成氨和每小时产30000标立氢气的生产能力。 自2020年1月4日至2022年12月9日，布伦特周均原油价格涨幅为17.86%，我们根据设计方案，以即期市场价格对国内和国外重点大炼化项目做价差跟踪，国内重点大炼化项目周均价差涨跌幅为-6.96%，国外重点大炼化项目周均价差涨跌幅为23.19%。 国内重点大炼化项目本周价差为2326.11元/吨，环比增加-4.26元/吨（-0.18%）；国外重点大炼化项目本周价差为 1160.27元/吨，环比增加92.85元/吨（+8.70%），本周布伦特原油周均价为79.54美元/桶，环比增长-5.70%。 图3：国内大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 图4：国外大炼化项目周度价差（元/吨，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心 原油：油价整体下跌。截至2022年12月09日当周，油价整体下跌。本周一美国供应管理协会公布数据显示，2022年11月份美国供应管理协会服务业指数攀升至56.5％，比10月份上涨2.1%，显示美国经济仍在稳步扩张，为进一步加息创造了空间，市场对美联储更激进的货币紧缩政策的担忧加剧；本周三美国能源信息署公布数据显 示，截止至2022年12月2日当周，美国原油库存下降，但汽油和成品油库存大幅度增长，加剧了市场对需求放缓的担忧；同时，市场继续权衡欧盟对俄罗斯海运石油禁令、七国集团对俄罗斯石油的价格上限以及能源需求前景的影响后，对经济衰退的担忧日益加剧，盖过了对供应困难的担忧。2022年12月09日布伦特、WTI期货结算价连续7个交易日下跌，分别下跌至76.10、71.02美元/桶，均为2021年12月以来最低。本周布伦特原油周均价为79.54（-4.81）美元/桶，WTI原油周均价为74.22（-4.59）美元/桶。 国内成品油价格、价差情况： 成品油：成品油价格继续下滑。本周原油收盘宽幅下行，叠加零售限价下调落实，国内成品油价格走跌。供给端，本周主营炼厂开工维稳，地方炼厂开工负荷上行，整体成品油供应增多。需求端，汽油方面，虽然当前国内疫情防控政策大幅优化，但疫情对民众出行仍有影响，汽油需求短期内难有明显提升，需求端疲软依旧；柴油方面，伴随 北方地区温度逐步下降，大型户外工程、工矿企业等开工受限，叠加疫情影响下，物流运输也有所影响，柴油需求转淡；在多地陆续宣布疫情防控政策优化后，虽然居民旅游出行意愿增加、航空机票订单量增多，但短期内市场对 需求担忧仍存，航煤价格有所下滑。国内市场：目前国内柴油、汽油、航煤周均价分别为8503.43（-293.14）、 8446.57（-170.86）、8714.29（-514.29）元/吨，折合165.70（-2.19）、164.59（+0.12）、169.80（-6.32）美 元/桶，与原油价差分别为4437.48（+42.42）、4380.63（+164.71）、4648.34（-178.72）元/吨，折合86.15（+2.62）、85.05（+4.93）、90.26（-1.51）美元/桶。 图5：原油、国内柴油价格及价差（元/吨，元/吨）图6：原油、国内柴油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，信达证券研发中心 图7：原油、国内汽油价格及价差（元/吨，元/吨）图8：原油、国内汽油价格及价差（美元/桶，美元/桶） 资料来源：万得，信达证券研发中心资料来源：万得，