华创农业周报：周期确定性无忧，回调现配置机会

行情走势：本周（12.05-12.11）大盘整体上涨，相比上周上涨3.29%。农林牧渔II（申万）指数收于3305，相比上周下跌0.82%，跑输沪深300指数4.11个百分点。种植业（2.39%）涨幅最大，动保（-2.18%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE和水产养殖PB高于平均值（一年）。 白鸡：白羽肉鸡价格重拾涨势。截至12月11日，山东烟台地区的肉毛鸡报价4.52元/斤，连续三天上涨，重拾涨势，前期因疫情积压待售鸡只集中出栏态势缓解，同时各地疫情管控放开、叠加进入节前备货旺季，需求转好，屠宰场加大收购量，我们预计节前行情易涨难跌；肉苗鸡市场进入15天左右的停孵期，暂停报价，因毛鸡供给相对紧缺，停孵期后预计鸡苗价格将持续上行。 美国主要供种州阿拉巴马州成为第47个疫情影响州，引种受限情况预计持续。 美国本轮禽流感影响超过历史最高记录，截至12月9日，USDA网站显示美国累计禽类扑杀数量达到 53M ，商业养殖场疫情爆发案例达到287起，目前已确认美国受禽流感影响州数达到47个。新增影响州为主要引种州阿拉巴马州，至此美国主要引种州（阿拉巴马州、田纳西州、密西西比州、俄克拉荷马州）均受到高致病性禽流感疫情影响，引种受限情况预计持续。同时美国禽流感疫情仍在持续发酵，12月至今美国已发生6例商业养殖场疫情、13例家庭养殖场疫情、报告47例野生禽类疫情病例，其中本周报告5例商业养殖场疫情、7例家庭养殖场疫情，24例野生禽类疫情报告。同时根据WOAH统计每年10月-次年2月为禽流感高发时段，我们认为不排除后续包括阿拉巴马州在内的主要供种州的商业化养殖场爆发疫情。从当前形势来看，短期难以恢复正常的引种。今年5-10月我国祖代种鸡更新量同比降幅超50%，引种断档带来的种源缺口已经非常明确，而且后续缺口有望进一步放大。 农产品的刚需属性决定了一旦产生10%的供给缺口，价格端的弹性会非常大，我们预计至少有翻倍以上空间。按照全年祖代种鸡更新量80万套的预期来看，缺口已达30%左右（均衡点约110-120万套），白鸡祖代种鸡已形成的缺口幅度导致父母代鸡苗、商品代鸡苗、毛鸡乃至鸡肉价格的上涨具备了很强的确定性，且目前已经逐步传导到父母代鸡苗环节，本月部分品种父母代鸡苗报价已经来到70-80元/套（成本20元/套左右），逼近上一轮创下的历史新高90-100元/套的水平，我们认为1月父母代鸡苗价格有望创出新高，涨至110-120元/套水平。随着明年下半年种源缺口向商品代环节传导，预计本轮超级鸡周期会进一步确认。 鸡周期已经来临，这一轮是有望创出历史新高的。近期交易美国禽流感疫情边际变化的热钱逐步消化，板块已现见底反弹机会，在确定的大周期面前无需担忧短期波动。从长周期视角看，一方面，在持续高粮价背景下，白鸡作为料肉比最低的动物蛋白其性价比和经济性优势会进一步体现，行业长期成长性已经凸显；另一方面，龙头企业的规模相比上轮周期有明显扩张，本轮周期的利润兑现能力也有望大幅刷新历史记录，我们认为这一轮周期有望达到历史新高以上50-100%空间，与之对应预计股价也同样有望大幅刷新历史高点。整体板块都处于极佳的配置时点，建议关注最早受益也是最受益的种苗环节，代表企业益生股份；禾丰股份是白羽鸡行业中长期相对最被低估的一家企业，多年的积累与成长有望在这一轮周期得到重新定价，市值成长空间巨大，强烈推荐禾丰股份和禾丰转债。 生猪：近期生猪价格连续下跌，需求恢复或能止血反弹。涌益数据显示，截至12月11日全国生猪价为19.03元/kg，环比上周跌幅达2.6元/kg，主要受需求端恢复不及预期、供给端前期二育出栏的影响，同时连续的价格调整也会导致市场出现对后市信心不足的集中出栏抛售，11日相对9日的价格快速调整1.68元/kg。短期看，连续快速调整后价格可能窄幅波动、持续低迷，若节前备货需求旺盛，猪价或有反弹。中长期看，农业农村部数据显示10月能繁母猪存栏环比上升+0.4%、同比上升约+0.7%，涌益调研数据显示11月二元母猪、仔猪市场销售价为1829元/头、781元/头，成交较弱，我们认为今年下半年市场并未出现快速补栏，对明年猪价或形成较强支撑，预计明年全年均价在19元/kg以上，部分优秀猪企业绩有创出新高的可能。估值层面，不论是对比历史高点或是历史中枢，各猪企头均市值均处于低位。而在高粮价背景下，行业平均成本的下降是一个缓慢且艰难的过程，预计具有成本优势的企业将有较好的盈利表现，建议关注头均盈利位于行业前列的牧原股份、温氏股份、东瑞股份等。 风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。海外祖代鸡引种超预期恢复，国内禽流感等养殖疫病爆发，鸡肉价格下行。 一、一周总览 图表1价格汇总表 图表2每周观点速递 二、行情资讯 本周（12.05-12.09）大盘整体上涨，相比上周上涨3.29%。农林牧渔II（申万）指数收于3305，相比上周下跌0.82%，跑输沪深300指数4.11个百分点。种植业（2.39%）涨幅最大，动保（-2.18%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE和水产养殖PB高于平均值（一年）。 （一）行情概览：大盘整体上涨，农业涨跌幅排名第二十七 大盘：沪深300收于3998点，相比上周上涨3.29%；市场PE/PB分别上涨2.96%/2.93%至11.63/1.36。 图表3沪深300收于3998点，相比上周上涨3.29% 图表4市场PE/PB分别涨2.96%/2.93%至11.63/1.36 行业：农林牧渔II（申万）指数收于3305点，相比上周下跌0.82%；农业整体PE/PB分别下跌0.62%/0.97%至98.46/3.07；申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十七。 图表5农业指数收于3305点，相比上周下跌0.82% 图表6农业PE/PB分别跌0.62%/0.97%至98.46/3.07 图表7申万一级行业指数一周涨跌幅农林牧渔排名第二十七 细分板块：种植业（2.39%）涨幅最大，动物保健（-2.18%）跌幅最大。从估值来看，种植业、畜禽养殖、饲料PE/PB均低于平均值（一年），动物保健PE和水产养殖PB高于平均值（一年）。 图表8种植业涨幅最大2.4%，动保业跌幅最大-2.2% 图表9种植业PE/PB分别跌0.20%/0.00%至55.2/3.3 图表10养殖业PE/PB分别跌1.6%/1.2%至615.0/3.4 图表11动保PE/PB分别跌0.79%/0.76%至47.50/2.62 图表12饲料PE/PB分别跌1.63%/2.64%至81.5/3.3 图表13水产养殖PE/PB分别涨1.5%/1.8%至124/2.2 图表14本周个股龙虎榜 （二）重点报告 1、《金猪十年与农业产业思考》：2022-7-10 观点重申：本文结合过去多年的产业研究经验，对农业产业发展和投资进行了一些思考，总结出诸多要点，考虑到篇幅有限，并未把每个要点展开论述，将来会以系列报告的形式进行探讨。长期来看，农业会是个大市值的行业。过去因为效率低下、不创造增量价值，资产证券化率低、附加值低、企业市占率低，导致十万亿市场仅成就一万亿级别的总市值，但效率改善后，或许可以容纳十万亿的总市值。 思考牧原：一个复杂流程的生意里面，一个坚持了30年长期主义的企业，形成了独特的企业文化与高效的端到端一体化的全套模式，我们期待一亿头之后有更精彩的故事。 思考海大：本质是动物蛋白制造过程中的大链主，在这个过程中的种苗、饲料、动保、服务都涵盖在内，未来甚至会包括更多环节，由于持续的效率领先和服务升级，不断抢占优质的养殖户，天花板不是饲料吨数，而是附加值的差距×覆盖的区域和产业链规模。 2、《2022年中期策略报告：重点关注困境反转中的生猪养殖与动保》：2022-6-6 观点重申：产能去化趋势放缓但仍存继续去化预期，建议综合考虑资金、成本、兑现度等多维度选股。考虑产能去化进程和节奏，我们认为猪价拐点基本确立，预计全年猪价呈现前低后高态势，但考虑短期二次育肥、压栏增重乃至补栏热情提升影响，今年下半年猪价仍有阶段性回落风险。站在当前位置来看，猪价已涨至行业平均成本线位置，但由于本轮周期中不同养殖规模、养殖模式主体之间成本方差仍非常大，部分企业完全成本仍远高于当前猪价水平，且当前产能仍超出正常保有量约1.9%，我们认为后续仍存产能继续去化的预期。新一轮周期猪价中枢和高点位置仍取决于接下来的产能演绎。当前经过调整，上市猪企估值已回落至较为安全位置，性价比突出，建议多维度重点关注资金稳健、成本控制优秀和兑现度较高的企业，包括温氏、牧原、巨星、天康等。 3、《海外引种或持续受限，布局白鸡养殖链机会》：2022-11-8 观点重申：高致病性禽流感疫情下海外引种受限、国内自主供应仍在发展中，我国祖代白羽鸡供应或将持续不足。我们认为，按照周期传导节奏推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段，当前时点长周期供给侧的拐点已经隐约可见。而在禽流感疫情及航班受限等不可抗力因素的影响下，未来几个月引种受限有望继续演绎，若后续引种持续低于预期，周期的高度和可持续性非常值得期待。 在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转，且股价弹性也更大。建议重点关注益生股份，民和股份，其次关注具备种源优势、B端优势突出且大力发展C端的一体化龙头圣农发展。 4、《禾丰股份（603609.SH）：被低估的白羽鸡龙头企业》：2022-11-15 观点重申：在白羽鸡行业相对成熟期，禾丰股份作为唯一的后起之秀，经过过去14年的高速发展构筑起了8-9亿只的全产业链布局（总规模国内第一），其归母规模已经达到约0.5个民和+1.5-2个仙坛，且养殖+屠宰环节的效率全行业最优，三层笼养模式引领成本不断下降，未来拓展全产业链规模的同时，也会快速提升更多环节的配套率和权益占比，是一家值得长期关注的优质成长型企业。同时，公司多年的布局已经形成饲料、白羽鸡、猪等板块的综合性龙头地位，2021-2022几乎是所有板块的周期底部，目前均处于反转的初期，本轮或将其产业地位重新定价。 （三）新闻速递：阿拉巴马州出现高致病性禽流感 1、美国农业部：阿拉巴马州出现高致病性禽流感 据美国农业部网站信息，阿拉巴马州出现高致病性禽流感，该州为仅存能引种祖代种鸡的州。之前，财联社报道过，近期欧美正在遭受史上最严重禽流感危机。美国农业部24日公布的数据显示，今年禽流感已导致美国5054万只家禽被扑杀，超过史上最高纪录。 欧盟食品安全局日前表示，此次高致病性禽流感已影响欧洲37个国家，已扑杀近5000万只家禽。秘鲁和厄瓜多尔也受波及，两国政府宣布进入卫生紧急状态。(新闻来源：凤凰网) 2、国家统计局：11月CPI同比上涨1.6%猪肉价格同比上涨34.4% 12月9日，国家统计局发布数据显示，11月全国居民消费价格(CPI)同比上涨1.6%。其中，食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.1%。食品中，畜肉类价格上涨17.6%，影响CPI上涨约0.56个百分点，其中猪肉价格上涨34.4%，影响CPI上涨约0.47个百分点; 蛋类价格上涨9.9%，影响CPI上涨约0.07个百分点;鲜果价格上涨9.6%，影响CPI上涨约0.18个百分点;水产品价格上涨3.4%，影响CPI上涨约0.06个百分点;粮食价格上涨3.0%，影响CPI上涨约0.05个百分点;鲜菜价格下降21.2%，影响CPI下降约0.53个百分点。1—11月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨2.0%。（新闻来