年报点评：行业龙头经营稳健，份额提升盈利优化

11936 分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 行业龙头经营稳健，份额提升盈利优化 ——海尔智家(600690)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2023-04-06) 收盘价(元)22.29 事件：公司发布2022年年度报告。 发布日期：2023年04月07日 一年内最高/最低(元)27.60/20.80 沪深300指数4,096.64 市净率(倍)2.25 流通市值(亿元)1,406.18 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)9.89 每股经营现金流(元)2.13 毛利率(%)31.33 净资产收益率_摊薄(%)15.75 资产负债率(%)59.84 总股本/流通股(万股)944,659.85/630,855.2 7 B股/H股(万股)0.00/286,703.19 个股相对沪深300指数表现 海尔智家沪深300 21% 15% 10% 5% -1% -6% -11% -17% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《海尔智家(600690)季报点评：高端市场持续发力，数字化赋能成效显现》2022-11-04 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司2022年共实现营业收入2435.14亿元，同比+7.22%；归母净 利润147.11亿元，同比+12.48%；扣非后归母净利润139.63亿元，同比+18.02%。其中，22Q4实现营收587.65亿元，同比+2.24%；归母净利润30.45亿元，同比-2.71%；扣非后归母净利润27.42亿元， 同比-1.22%。截止报告期末，公司基本每股收益1.58元/股，同比 +12.06%；摊薄ROE为15.75%，同比-0.62pct。 投资要点： 智慧家庭主业稳步增长，海外市场表现突出。公司持续发挥高端品牌与全球化供应链体系优势，在数字化变革与服务创新不断推进下，2022年海内外智慧家庭业务均实现进一步增长。 1）国内地区营业收入1263.79亿元，同比增长4.6%。其中，冰洗、空调、水家电等品类销售增速高于行业水平，全市场整体零售额份额同比提升2pct至27.2%。卡萨帝在套系化布局及线下网点辐射带动下，品牌收入占比较上年增长2.4pct，高端市场份额提升1.4pct至12.3%。三翼鸟把握用户流量迁移趋势，不断深化与家居连锁的战略合作，促使用户体验与订单转化率明显提高，门店数量全年新增超900家，零售额同比增长达257%。 2）海外业务收入1254.24亿元，同比增长10.3%。其中，北美、欧洲成熟市场继续发挥本土供应链优势，一定程度上克服了原材料与运输成本波动等不利因素，收入同比分别增长9.0%和16.7%；南亚、东南亚、日本新兴市场持续推进高端创牌战略，同时深抓当地需求趋势打造差异化产品，空调、冰洗等中高端市份额保持领先，报告期内各地区市场收入增速分别为16.1%、9.3%、2.2%。 盈利能力稳定，数字化变革持续优化费用端。公司2022年毛利率水平稳中有升，同比提高0.1pct至31.33%，其中内销毛利率同比提升1.9pct至35.85%，同期海外市场虽整体价格提升、产品结构优化，但受原材料价格上涨拖累影响，毛利率同比下降1.29pct至26.92%。另一方面，数字化转型下公司运营进一步提质增效，其中销售/管理费用率较上年分别优化0.3pct/0.2pct，至15.9%/4.5%；财务费用率同比下降0.4pct至-0.1%，主要得益于报告期内公司资金管理效率与利息收入提高，但同时海外加息导致利息支出增加对整体收益造成一定程度抵消。 家电龙头经营稳健，成长主线明确优势显著。作为家电行业领军企业，公司具备较高经营韧性和跨经济周期能力，面对市场需求低迷 与多重外部因素冲击压力，仍能实现收入与利润端的稳步增长。对比同业竞争者，公司综合水平及竞争优势凸显，其中：1）持续发挥高端品牌优势，并结合三翼鸟平台，通过套系化、场景化销售方案有效提高产品出货规模与市场份额；2）积极拓展干衣机、洗碗机热泵等新兴品类，切入细分赛道挖掘收入增量，并加快发展空调业务以补齐短板，提升品牌整体竞争力；3）坚持数字化转型与服务创新，运营提质增效的同时，不断推进新零售渠道建设，强化用户体验与价值；4）依托全球化供应链体系，实现各区域间平台研发、采购等资源的高效协同，使得产能充分利用且较快满足当地化需求。 投资建议： 维持公司“买入”投资评级。作为行业龙头，公司兼具价值与成长属性，全球化与高端化市场发展稳健，未来随着数字化变革的推进，有望持续优化盈利水平与收益质量。预计公司2023-2025年可实现归母净利润分别为171.13亿元、197.58亿元、220.12亿元，同比增速分别为16.33%、15.46%、11.40%，对应EPS分别为1.81、2.09、 2.33元/股。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 227,106 243,514 262,039 284,519 306,312 增长比率（%） 8.29 7.22 7.61 8.58 7.66 净利润（百万元） 13,079 14,711 17,113 19,758 22,012 增长比率（%） 47.23 12.48 16.33 15.46 11.40 每股收益(元) 1.38 1.56 1.81 2.09 2.33 市盈率(倍) 16.10 14.31 12.30 10.66 9.57 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2016-2022年营业收入与同比增速图2：公司2020-2022年单季度营业收入与同比增速 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 700 600 500 400 300 200 100 0 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -15% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2016-2022年归母净利润与同比增速图4：公司2020-2022年单季度归母净利润与同比增速 160 140 120 100 80 60 40 20 0 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 50%50 45%45 40%40 35 35%30 30%25 25%20 20%15 15%10 5 10%0 5% 0% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -100% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2016-2022年毛利率与净利率水平图6：公司2016-2022年各项费用率水平 毛利率净利率 35 30 25 20 15 10 5 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 销售费用率管理费用率 20财务费用率研发费用率 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 123,912 130,383 153,030 179,899 209,024 营业收入 227,106 243,514 262,039 284,519 306,312 现金 46,097 54,139 70,246 90,343 115,035 营业成本 155,950 167,223 179,962 194,562 208,568 应收票据及应收账款 27,980 25,494 30,117 33,110 34,960 营业税金及附加 809 813 917 1,024 1,072 其他应收款 1,958 2,381 2,423 2,793 2,823 营业费用 36,584 38,598 41,140 44,613 47,907 预付账款 864 1,121 1,224 1,323 1,418 管理费用 10,472 10,837 11,477 11,950 12,804 存货 39,914 41,543 43,439 46,816 49,357 研发费用 8,364 9,499 10,298 11,267 12,191 其他流动资产 7,099 5,705 5,581 5,514 5,431 财务费用 685 -246 -199 -351 -350 非流动资产 93,829 105,460 108,684 110,693 111,844 资产减值损失 -1,419 -1,500 -1,642 -1,728 -1,849 长期投资 23,201 24,528 24,528 24,528 24,528 其他收益 959 1,070 1,179 1,252 1,287 固定资产 22,308 27,158 30,383 32,391 33,542 公允价值变动收益 119 -122 -129 -94 -109 无形资产 9,550 10,506 10,506 10,506 10,506 投资净收益 2,405 1,833 2,044 2,134 2,267 其他非流动资产 38,770 43,268 43,268 43,268 43,268 资产处置收益 111 207 262 313 368 资产总计 217,741 235,842 261,714 290,592 320,868 营业利润 15,898 17,844 20,158 23,332 26,082 流动负债 124,887 118,632 125,764 133,137 139,532 营业外收入 199 137 154 162 170 短期借款 11,226 9,643 10,263 10,794 11,072 营业外支出 159 191 187 200 210 应付票据及应付账款 67,386 66,975 71,996 77,384 82,054 利润总额 15,938 17,790 20,125 23,294 26,042 其他流动负债 46,274 42,014 43,504 44,958 46,406 所得税 2,705 3,058 2,999 3,517 4,010 非流动负债 11,580 22,496 22,496 22,496 22,496 净利润 13,232 14,732 17,126 19,776 22,032 长期借款 3,039 13,591 13,591 13,591 13,591