国内薄型载带龙头，自研离型膜有望加速放量

国内薄型载带龙头，深入布局离型膜业务：洁美科技成立于2001年，公司主营业务范围为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售，产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、离型膜、流延膜等系列产品，是国内薄型载带行业龙头企业。公司客户资源优秀，2022年半年报披露，公司目前主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、KOA、国巨电子、华新科、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国内外知名企业，为新产品线拓展提供良好基础。公司深入布局离型膜业务，2022半年报披露，公司MLCC离型膜实现了向国巨、华新科、风华高科、三环集团等主要客户的稳定批量供货。 离型膜市场前景广阔，高端市场主要被国外占据：MLCC用离型膜主要应用于流延环节，是制造MLCC过程中的重要消耗品，性能指标要求高，属于离型膜高端应用领域。据艾邦制造数据2019年全球的MLCC离型膜市场规模约200亿元，至2025年有望突破300亿。国外厂商在原料、设备、工艺、经验上均具备领先优势，高端离型膜主要由日本三井化学、东丽、帝人等企业主导，目前国内产能集中于中低端产品。国内电子元器件生产企业所需光学级离型膜、电子模切行业用高端PET离型膜严重依赖进口，在电子信息产业国产化背景下，离型膜产品具备成长潜力，国产替代前景广阔。 与国际大客户签署战略合作协议，公司离型膜业务进展顺利：公告披露，公司与无锡村田、三星电机签署战略合作协议，约定甲乙双方在平等自愿、互惠互利、共同促进和力争双赢的前提下，建立战略合作伙伴关系。甲方尽最大努力评价和选用乙方包括但不限于纸质载带、上下胶带、塑料载带和离型膜等产品和服务保障，乙方（洁美科技）应当尽最大努力在同等条件下以最优惠待遇向甲方提供上述产品和服务保障。公司离型膜业务推进顺利，公告披露，公司在广东省肇庆市端州区投资3亿元建设的生产基地处于加紧建设中，预计于2023年上半年陆续投产，将形成年产200万卷载带及1亿平米离型膜的生产能力。公司IPO募投项目“年产20,000万平方米电子元器件转移胶带生产线建设项目（一期）”各条生产线运行顺利，MLCC制程用离型膜出货量稳步提升，满足了客户的基本需求并在客户中端需求领域有明显突破。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为13.5亿元、19.07亿元、26.84亿元，归母净利润分别为1.82亿元、3.52亿元、5.43亿元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示：下游景气度不及预期；扩产节奏不及预期；产品研发进展不及预期。 1.薄型载带龙头企业，产品升级布局离型膜 1.1.深耕MLCC行业，技术积累深厚 浙江洁美电子科技股份有限公司成立于2001年，于2013年12月19日完成股份制改造在湖州市工商行政管理局办理工商登记，公司主营业务范围为电子元器件薄型载带的研发、生产和销售。目前公司已经具备了多项核心技术，其中"载带原纸制造技术"项下的产品电子介质原纸通过浙江省科技厅新产品鉴定，获得了"浙江省高新技术产品"称号；"盖带制成技术"项下的产品上、下胶带获得浙江省优秀工业新产品新技术三等奖；公司"JMY75电子介质原纸"科技项目被认定为国家火炬计划项目；"电子元器件用塑料载带一体化成型的产业化"科技项目被认定为国家火炬计划产业化示范项目。 表1：公司核心技术 公司产品主要包括纸质载带、胶带、塑料载带、转移胶带（离型膜）、流延膜等，主要应用于集成电路、片式电子元器件等电子信息领域。公司是专业为集成电路、片式电子元器件企业配套生产薄型载带系列产品及转移胶带（离型膜）产品的企业，为全球客户提供电子元器件使用及制程所需耗材的一站式服务和整体解决方案。 表2：主要产品简介 1.2.客户资源优秀，为新产品线拓展提供良好基础 2022年半年报披露，公司生产的产品已经被客户高度认可并且已经形成了良好的客户群体，目前主要客户包括韩国三星、日本村田、日本松下、太阳诱电、华新科技、国巨电子、厚声电子、风华高科、三环集团、顺络电子等国内外知名企业。韩国三星授予公司“优秀供应商”、“2021最佳供应商奖特等奖”，并在2021年与公司签订了战略合作协议；日本村田授予公司“优秀合作伙伴”称号。在与全球知名电子元器件企业的多年的稳定合作中，公司的技术实力、产品质量和综合服务能力得到了持续提升，公司牢牢把握丰富的客户资源优势，为现阶段的业务拓展及未来新产品线的开发提供了良好的平台。 表3：公司前五大客户 1.3.股权结构清晰，核心团队经验丰富 方隽云为实际控制人，分别持有浙江元龙股权投资管理集团有限公司和安吉百顺投资合伙企业（有限合伙）99.00%和55.04%的股权，浙江元龙股权投资管理集团有限公司和安吉百顺投资合伙企业（有限合伙）分别持有本公司49.12%和1.68%股权，方隽云通过浙江元龙股权投资管理集团有限公司和安吉百顺投资合伙企业（有限合伙）间接控制本公司50.80%的股权；此外，方隽云直接持有本公司2.27%的股权。方隽云合计对公司表决权的比例为53.07%。 图1.公司实控人股权结构 核心团队经验丰富。2021年报披露，公司董事会共有成员七名，分别为方隽云、张永辉、张君刚、方骥柠、刘江峰、宋执环、张睿，其中刘江峰、宋执环、张睿三人为独立董事。 董事长方隽云，历任中国包装进出口浙江公司部门经理、杭州轩星贸易有限公司总经理、董事长；浙江元龙执行董事兼经理。2001年4月起任浙江洁美电子科技有限公司董事长、总经理；2013年12月至今任洁美科技董事长、总经理，同时兼任江西洁美电材执行董事、经理，杭州万荣执行董事、经理，浙江洁美电材执行董事、经理，北京洁美执行董事，广东洁美执行董事，香港百顺董事，马来西亚洁美董事，浙江元龙执行董事，安吉百顺执行事务合伙人，安吉柘沅贸易有限公司执行董事，2022年2月25日起担任浙江洁美半导体材料有限公司执行董事。 1.4.产业链一体化优势突出，盈利能力保持较高水平 公司产业链一体化布局，自研关键原材料，毛利率保持较高水平。过去我国国内生产薄型纸质载带所需的原纸由于受到技术上的限制，主要依赖于从国外进口。公告披露，公司通过多年的技术积累，逐步掌握完善的薄型载带专用原纸生产技术和工艺，打破了被国外企业近乎垄断的市场格局。塑料载带领域，公司成功研发利用透明PC粒子生产黑色PC粒子的技术，实现了塑料载带关键原材料黑色塑料粒子及片材的自制。 继纸质载带和塑料载带后，公司着力开启离型膜产业链一体化进程。公告披露，公司启动离型膜基膜（BOPET）项目建设，于2021年年底具备了基膜生产能力。通过产业链一体化的布局，公司实现了载带产品及离型膜全产业链可控。产业链上的纵向延伸使公司有效保证了原材料的稳定供应，最大程度上实现了降本增效。 图2.公司营收和净利润情况 图3.公司毛利率和净利率情况 表4：分产品毛利率情况 产品线横向拓展，提供分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、离型膜一站式解决方案。客户的终极需求是对于电子元器件的整体封装服务，公司持续完善产品线、丰富产品类别、并加强产品之间配合使用，前瞻布局多个产品种类，横向一体化优势日趋明显。公告披露，公司是国内唯一集分切、打孔、压孔、胶带、塑料载带、离型膜生产于一体的综合配套生产企业，能为下游客户提供一站式整体解决方案。公司在现有主力产品基础上，进一步向电子元器件制程材料领域、光电显示领域及新能源领域延伸，实现了离型膜、流延膜等产品的量产，公司产品由电子元器件封装材料领域扩展至电子元器件生产制程过程及新能源应用和光电显示领域，进一步增强了公司的综合竞争力。 图4.公司营收结构 2.离型膜下游领域需求旺盛，高端市场主要被日韩企业占领 离型膜是表面具有分离性的薄膜，主要由基材、涂层、离型层组成。离型膜是对PET、PE、PP、OPP等基材进行表面处理，具有隔离、填充、保护、易于剥离，具有高透明性（光线透过率90%以上）、耐热性（熔点230℃-240℃）、耐药品性等优良性能的薄膜。 离型膜上游主要为原膜基材和离型剂等原材料。由于基膜和功能性涂料供应相对充分且市场较为成熟，离型膜对上游的依赖性较小。离型膜行业下游应用领域十分宽广，可作为柔性印刷电路板（FPC）、LED行业的层压隔离膜及保护膜、偏光片等原材料、胶粘保护膜产品的保护层、模切行业冲型耗材、多层陶瓷电容器（MLCC）及叠层内置天线生产加工过程转移的承载体等。公司主要业务为MLCC离型膜和偏光片离型膜。 图5.离型膜上下游 2.1.MLCC离型膜国产化率低，高端市场主要被国外占据 2.1.1.MLCC离型膜是MLCC生产的重要材料 MLCC（Multi-layer Ceramic Capacitors）是片式多层陶瓷电容器的英文缩写。是由印好电极（内电极）的陶瓷介质膜片以错位的方式叠合起来，经过一次性高温烧结形成陶瓷芯片，再在芯片的两端封上金属层（外电极）制作而成。 图6.MLCC工艺流程 MLCC用离型膜主要应用于流延环节，MLCC离型膜通常采用PET聚酯薄膜作为基膜、在基膜表面涂布有机硅涂层制成，作为流延涂布时承载陶土层。流延是将陶瓷浆料通过流延机的浇注口，使其涂布在运行的基膜上，从而形成一层均匀的浆料薄层，再通过热风区，经过干燥后可得到陶瓷膜片。MLCC离型膜是制造MLCC过程中所需要的消耗品，MLCC通常需要堆叠100-1000层，每一层的形成都需要相同的离型膜，并且MLCC加工工艺也要求离型膜具有优秀的剥离性和光滑性，以达到剥离介电层而不损伤介电层的效果。离型膜的关键材料就是基膜和离型剂。聚酯薄膜相对其他塑料薄膜，具有优异的尺寸稳定性、耐化学性及良好的加工性而被用作离型膜基膜。 离型膜的制作主要包括涂布、烘干固化以及分切等步骤。涂布是将硅油树脂、固化剂等材料与溶剂按一定比例混称重、混合、搅拌成均匀溶液后，通过涂布机均匀涂布在PET原膜表面。烘干、固化是通过烘道（采用以天然气为燃料的导热油锅炉，并通过导热油管加热），使溶剂挥发及硅油固化。分切要采用分切设备，将宽幅母卷分切成客户所需要的宽度。 图7.MLCC离型膜工艺流程 MLCC离型膜性能指标要求高，属于离型膜高端应用领域。应用于MLCC制造过程中的离型膜性能指标要求较高，要求具备高平整度、低粗糙度、离型力稳定、高残余、浆料适配性强、高拉伸强度、无针尖、无异物点、无彩虹纹、无排骨纹、无纵纹等特点，以保证陶瓷浆涂布均匀，厚度均匀。不同类型的MLCC陶瓷浆料配方及工艺不同，对离型膜的离型力、厚度的要求也不同。除厚度、离型力等常规指标外，为确保陶瓷介质的薄膜化与厚度均匀化，对于离型膜离型力的稳定性、厚薄均匀度、表面光洁度等，都有极高的要求。 国内外厂商在原料、设备、工艺上均存在技术壁垒。原料方面，基材质量直接影响离型膜使用性能，国产PET基材在薄、厚控制和热收缩方面落后于国外，以离型剂为例，我国氟素离型剂的开发进步也落后于美国和日本公司；设备方面，PET离型膜产品要求在万级无尘车间生产，对高端产品涂布设备精度要求非常高；工艺方面，目前国内离型膜产品主要采用网纹涂布、微凹涂布，易出现上胶不均匀等问题，而喷雾涂布、帘式涂布等涂布法具有高固含量、高涂布量特性，也需要新型防粘涂料来保证。同时离型膜商用需MLCC下游客户共同协作调试，受叠层印刷技术的限制，国内厂商可提供300-500层3毫米的MLCC，国外厂商可实现800-1000层、厚度接近1毫米的MLCC，而工艺技术及采用的陶瓷粉末配方均属于相关企业高度机密。 2.1.2.MLCC用途广泛，MLCC离型膜市场空间广阔 MLCC是工业上用途最为广泛、使用量最大的基础电子元件之一，被誉为“工业大米”。MLCC使用量一定程度可以标志整个电子元件行业的情况,对于陶瓷电容市场来说，MLCC更是占据了统治地位。根据前瞻产业研究院数据，多层陶瓷电容市场规模占整个陶瓷电容器市场的93％。2020年，MLCC前三使用占比的领域为移动终端、汽车、军工领域，应用占比分别为33.3％、13.8％、12.3％。以近几年的趋势来看，智能电动车